[브리핑] 한진해운(000700) - 대형선 인도에 따른 경쟁심화...삼성증권

한진해운(000700) - 대형선 인도에 따른 경쟁심화...삼성증권

- 투자의견 : HOLD(H)
- 목표주가 : 23,000원

해운시황에서 선복량 공급과잉에 따른 운임하락은 이미 많이 얘기되어온 사항. 그러나 감안해야 할 부분은 단순한 선복량의 증가가 아니라, 대형선의 인도가 본격적으로 시작된다는 점. 시발점은 9월에 Maersk가 최초로 인도받은 11,000teu급 선박으로, 이 선형은 7,500teu 선박에 비해 운항비용이 24% 정도 저렴한 것으로 예측됨. 즉, 대형선을 갖춘 선사들의 가격경쟁력이 높아지면서 시장점유율 확대를 위한 가격경쟁이 더욱 심화될 가능성. 한진해운도 지난 8월 10,000teu선박 5척을 주문했으나, 인도 예정일이 2010년이어서 그 전까지 이러한 가격경쟁에 노출되면 수익성 측면에서 불리할 수 밖에 없음.

매출액 전년비 0.3% 상승한 1조 5,200억원, 영업이익 570억원 수준 예상 (컨센서스 대비 40% 낮은 수준). 매출액은 전년비 물동량 성장률 17%, 운임하락폭 10%를 가정하였으며, 원화절상 폭 7.7% 적용함. 영업이익률은 유류비용하락에 따라 2분기 대비 2.3%p 상승한 3.8%로 예상.

2006년~2007년 평균 ROE 4.7%에 대한 적정 P/B는 0.7배로 주당 적정가치는 21,000원. 여기에 터미널 가치 주당 1,800원을 반영하여 목표주가 23,000원을 제시. 2009년에 시황이 turnaround 했을 때의 적정가치를 1.5년 discount하면 2007년 중반 기대할 수 있는 적정가치는 26,000원 수준으로 그 이상에서 이익실현, 20,000원 이하에서 매집하는 전략이 유효하다고 판단됨. 최근의 유가하락과 관련하여 단기적으로 upward risk가 존재하나, 장기적으로는 Bunker C가격 상승 예상.