[브리핑] 메가스터디(072870) - 위대한 기업인가?...대우증권

메가스터디(072870) - 위대한 기업인가?...대우증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 113,000원

* 온라인 수능 교육시장의 지배적 지위 확보
* 필립 피셔의 기준으로 볼 때 위대한 기업인가?

■ 온라인 수능 교육 시장의 지배적 지위 확보

메가스터디는 온라인 시장 개척자로서 시장 지배자의 위치를 고수하고 있다. 과거 오프라인 학원이 난립하던 시대에는 한 업체가 실질적으로 시장을 지배하는 것이 불가능했지만 동사는 온라인이라는 매체를 통해 시장 지배자의 위치로 올라섰다.

처음 온라인 사업을 시작할 당시인 2000년만 해도 메가스터디가 독보적인 업체가 될 것이란 예상을 아무도 하지 못했을 것이다. 하지만 지난 5년간 온라인 수능 시장에서 보여준 실적은 독점이라 할만큼 강력했다.

온라인 수능 시장 점유율 70%는 이미 시장 지배자로 확실히 자리를 잡았다는 것을 의미한다. 온라인 시장의 특성상 신규 경쟁업체가 시장에 진입하는 것은 쉽지만 의미있는 매출액을 달성해 이익을 창출하기는 어렵다.

7월달 고등부 온라인 강의 매출액 90억원, 교재 매출액 16억원으로 창립 이래 월매출액 100억원을 처음으로 돌파하여 전년 동월대비 42.3% 증가한 놀라운 실적을 발표하였다. 물론 올해는 2008학년도부터 입시제도가 바뀌기 때문에 재수생, 반수생이 대거 몰리면서 예상외로 좋은 실적을 달성하였지만 시사하는 바는 크다.

결론부터 얘기하면 동사의 지배적 지위는 점점 더 확고해지고 있다는 점이다. 2위 업체인 이투스의 2005년 연간 강의 매출액이 79억원(오프라인 학원 포함)임을 고려하면 2위 업체의 추격이 불가능할 정도로 차이는 발생했다.

■ 필립 피셔의 위대한 기업의 조건에 비추어 본 메가스터디

필립 피셔의 『위대한 기업에 투자하라』에서 위대한 기업의 15가지 조건 중에 메가스터디에게 중요하다고 판단되는 3가지 항목을 기준으로 분석해 보았다. 메가스터디는 다음의 3가지 핵심 역량을 보유하고 있다.

▲ 첫째, 온라인 수능 교육 시장은 향후 3~5년간 매출액이 상당히 늘어날 수 있는 충분한 성장 잠재력을 보유하고 있다. 스타 강사들을 보유하고 있으며, 아직 온라인 교육 비중이 6~7% 수준으로 낮기 때문이다.
▲ 둘째, 현재의 매력적인 온라인 고등 수능 시장이 성숙할 때를 대비해 새로운 시장을 창출하고자 한다. 성인 교육시장으로 확장을 시작했으며, 특히 Mbest를 통해 중등 교육시장으로의 본격적인 시장 확장을 꾀하고 있다.
▲ 셋째, 35%대의 높은 영업이익률을 유지하고 있으며, 지속적으로 높은 영업이익률을 유지하기 위해 새로운 시장에 진입할 때 투하자본 수익률을 높일 수 있는 안정적인 확장 전략을 취하고 있다.

■ 투자의견 매수, 목표주가 113,000원 유지

투자의견 매수, 목표주가는 113,000원을 제시한다. 목표주가는 국내 내수산업(유통업, 음식료, 인터넷)과의 향후 3년 가중평균 ROE 상대비교를 통해서 산출하였다. 국내 내수산업과 비교한 이유는 교육업종 자체가 내수 산업이고 이익의 안정성이 대단히 높기 때문이다. 따라서 ROE의 높고 낮음에 따라 PER, PBR을 할증·할인 적용하였다. 목표주가는 PER로 산정한 127,000원과 PBR로 산정한 83,400원의 평균값인 105,000원에 지배적인 시장 지위, 우수한 경영진, 우량한 재무구조를 반영하여 10% 할증하였다.