증시가 전환점을 맞고 있다.


요즘 재테크 시장의 최대관심은 주가가 다시 한번 랠리가 올 것인가 하는 점이다.


시각에 따라 차이가 있으나 이라크 전쟁이 끝나고 뉴욕 월가에서 다시 관심이 높아지고 있는 조지 소로스의 자기암시이론 혹은 재귀효과(reflexivility effect) 가설을 토대로 미국 증시와 한국 증시를 전망해 본다.


먼저 이 이론의 골자를 정리해 본다.


통상적으로 어떤 국가의 경기가 침체에 빠지면 이때의 주가는 실제 경제여건보다 더 낮게 형성된다.


경기침체로 투자자들의 심리가 '비관'쪽으로 쏠리면서 투자심리가 급격히 위축되기 때문이다.


일정시간이 지나면 투자자들 사이에는 경제가 개선되고 있다는 견해가 나오기 시작한다.


점차 투자 심리도 '낙관'쪽으로 옮겨오면서 주가상승 속도가 경제여건 개선속도보다 빨라지는 1차 소(小)상승기를 맞는다.


이 추세가 지속되면 주가상승이 언제까지 지속될 수 있을지에 대한 궁금증이 생기면서 낙관 쪽으로 몰렸던 투자자들의 쏠림 현상이 흐트러진다.


결국 향후 주가에 대해 낙관론과 비관론이 얽히면서 맴돌이 국면을 맞게 된다.


이때 경기와 기업실적이 뒤따라 오느냐가 중요하다.


만약 경기와 기업실적이 뒤따라 오면 투자자들의 심리가 재차 낙관 쪽으로 쏠리면서 주가가 1차 소상승기보다 더 오르는 2차 상승국면을 맞게 된다.


물론 이때는 금리인상과 같은 악재요인이 나온다 하더라도 시장 자체적으로 흡수해 주가흐름에는 장애 요인이 못된다.


마지막으로 어느 순간 거품에 대한 우려가 높아지면서 한동안 낙관 쪽으로 쏠렸던 투자자들의 심리가 흐트러지면서 재차 맴돌이 국면을 맞는다.


과거와 달리 이때는 금리인상에 대해 투자자들은 과민하게 반응한다.


이런 상황에서 경기와 실적이 뒤따라 오면 3차 소상승기를 맞게 된다.


반대로 경기와 실적악화가 지속될 경우 투자자들의 심리가 비관 쪽으로 자리이동하면서 주가는 실제 경제여건보다 더 떨어지는 과잉조정 국면에 직면한다.


경우에 따라선 투자자들은 심리적인 공황상태(panic)를 맞을 수도 있다.


현재 미국경제 전망을 놓고 완만한 회복세가 지속될 것이라는 'U'자형 시각과 다시 침체될 것이라는 'V'자형 시각이 팽팽히 맞서고 있으나 전쟁이 끝나면서 U자형 시각이 힘을 얻고 있는 상황이다.


1분기 어닝 시즌을 맞고 있는 기업실적도 지난해 3분기 이후 꾸준히 개선되는 추세다.


이번 경기순환과 주가흐름을 기준으로 한다면 9.11 테러사태 이후 1차 소상승기와 1차 맴돌이 국면을 끝낸 미국증시가 그동안 2차 상승국면에 진입하지 못한 것은 엔론 사태를 비롯한 미국 기업들의 분식회계와 이라크 전쟁이 잇달아 발생했기 때문이다.


이제는 장애요인이 어느 정도 마무리되고 있다.


부시 행정부는 내년에 있을 대통령 선거에서 재선을 위해 경기와 증시를 안정시키는데 최우선적인 목표를 두겠다고 밝혔다.


걸프전에 승리해 놓고 경제를 안정시키지 못해 재선에 실패한 아버지 부시의 실수를 되풀이하지 않겠다는 얘기다.


현 시점에서 조심스럽게 미국 증시와 국내 증시에서 주가랠리 가능성에 대한 기대가 높아지고 있는 것도 이런 이유 때문이다.


한상춘 < 논설.전문위원 schan@hankyung.com >

?