정종렬 < 신영투신운용 사장 >

97년 주가는 어느해 보다도 성장, 물가, 국제수지, 금리 등 실물 변수와
기업수익 변화에 초점이 맞춰질 것으로 예상된다.

그동안 한국경제는 외형성장중심의 경제정책을 지속했다.

기업은 가능한한 부채를 크게해서 부동산을 매입하고 계열기업을 확장하고,
그러다보니 고금리, 고지가라는 이상 구조가 탄생했다.

이런 구조속에서는 기업의 주당이익이 정체되어 높은 경제성장률에도 불구
하고 주가는 상승하지 못하게 되었다.

최근들어 높아진 부도율과 부동산관련 대형기업의 부도, 부동산매각 증가는
앞으로 금리 하락과 땅값 안정, 성장률 하락및 임금 안정을 가져올 것이다.

이것은 기업의 경영을 정상화시키고 외형성장보다는 내실위주의 성장을
가져와 주당이익및 기업의 내재가치를 증가시켜 주가상승으로 연결될 것으로
97년은 성장률 하락속에 금리 하락, 경상수지 개선에 힘입어 주가가 바닥을
형성할 것으로 예상된다.

올해의 주식투자 수익률은 무엇보다 금리동향에 크게 영향을 받을 것으로
보인다.

금리는 자본의 생산성과 국제수지, 물가 등을 모두 반영하는 지표이면서
주식투자의 대체수단이기 때문이다.

한국기업은 금리변동에 따라 수익이 크게 변하는 구조를 가지고 있다.

상장기업 평균 부채비율은 250%를 넘고 있으며 영업이익 대비 금융비용은
매우 높다.

그동안 주가가 못오른 이유중의 하나는 우리기업의 자본구조에 있다.

자기자본은 전부 수익성이 낮은 땅에 들어가 있고 경영은 거의 부채로 하고
있기 때문이다.

현재 상장기업의 주가수익율이 4%, 금리가 12%대로 주가가 상승하기 위해서
는 금리가 10%대로 들어가야 할 것이다.

올해 목표수익률은 금리가 10%정도로 들어갈 경우에는 25% 이상으로 잡아도
될 것이다.

금리가 96년말을 고점으로 하락할 것으로 예상되기 때문에 주식과 채권의
비중은 현재의 균형상태에서 점차 주식을 늘려가는 전략이 좋을 것이다.

우리경제의 변화방향, 기업의 이익창출구조, 향후 경제전략의 변화방향 등을
감안할때 투자대상 종목은 <>금융개혁과 대손상각및 부실자산 정리가 지속
되고 있는 은행주로서 국민은행 대구은행 상업은행 <>투자가 완료되어 투자
회수기에 진입한 기업으로 고려화학 삼천리 동서산업 <>높은 영업이익률을
지속적으로 유지하고 있는 중소형주로서 삼립산업 이건산업 서흥캅셀 <>구조
조정을 지속적으로 추진하고 있는 전환형 기업으로 LG전선 대한통운을 들수
있다.

(한국경제신문 1997년 1월 14일자).