증권업계 김정일 사후 전망 엇갈려…'리스크 반영'vs'조정 불가피'

김정일 사후 국내증시 향방에 대한 증권업계 전망이 엇갈리고 있다.

지정학적 리스크를 충분히 반영한 만큼 반등을 시도할 것이란 긍정적 분석과 변동성 확대가 불가피해 보수적 대응이 필요하다는 의견이 맞서고 있다.

토러스투자증권은 20일 김정일 북한 국방위원장의 사망으로 인한 증시 조정이 충분히 진행됐고, 중기 전략상으로 주식비중 축소는 부적절하다고 조언했다.

이 증권사 이원선 리서치센터장은 "김 위원장의 사망으로 코스피지수가 전날 63포인트 급락했다"면서도 "적어도 단기적으로는 증시가 관련 악재를 상당부분 반영했고 조정은 충분하다"고 밝혔다.

3대 신용평가사들이 한국의 국가 신용등급을 유지했는데, 이에 비춰 김 위원장 사망이 당장 체계적인 위험으로 발전할 가능성은 낮다는 분석이다.

아울러 주변 주요국들이 북한 체제의 안정을 지지하고 있다는 점에서 북한 체제가 단기간에 급격히 붕괴될 가능성도 낮다고 진단했다.

또한 김 위원장의 사망이 유럽 재정위기, 미국과 중국의 경기 방향 등 기존 변수들보다 영향력이 크다고 보기 어렵다고 지적했다.

그는 "미국 경제는 소비 회복이 재고와 고용 증가로 이어지고 있고 중국의 긴축은 완화되고 있는 등 기존 변수들이 개선되고 있다"면서 "내년 상반기까지를 염두하면 한국 증시를 둘러싼 위험은 점차 낮아질 전망"이라고 내다봤다.

이트레이드증권도 김정일 사망으로 인한 리스크는 오랫동안 지속되지 않을 것이라며 주가가 많이 떨어진 만큼 향후 오를 가능성도 크다고 판단했다.

오동석 이트레이드증권 연구원은 "북한 내부와 외부의 이해관계자들은 현 체제가 유지 돼야지만 이익을 높일 수 있기 때문에 현 상태(김정은 체제)가 유지될 것으로 판단된다"며 "1994년 김일성 위원장 사망 때와 비교해서도 주변환경과 북한체제의 변화는 크게 없었다"고 말했다.

오 연구원은 "아직 김정일의 측근들이 건재하고 이들이 큰 변화를 바라고 있지 않기 때문에 향후 북한체제는 안정될 것"이라며 "이와 같은 상황을 가정하면 주가는 전날(19일) 많이 떨어진 만큼 향후 오를 가능성도 크다"고 언급했다.

신한금융투자도 김정일 북한 국방위원장의 사망이 국내 증시에 미치는 부정적인 영향이 제한적인 수준에서 마무리된 후 유럽 재정위기 해결 과정에 따라 향배가 결정될 것이라고 전망했다.

이 증권사 이선엽 애널리스트는 "김 위원장 사망 이후 원활한 권력 승계가 이뤄지지 않으면 지정학적 위험이 확대될 수 있는데 이 가능성은 크지 않아 보인다"면서 "부정적인 영향은 제한적인 수준에서 마무리될 전망이고, 전날 지정학적 위험으로 하락한 지수는 제한적인 수준에서 복원이 진행될 것"이라고 밝혔다.

권력 승계 기간이 짧았다는 우려가 있지만 김 위원장의 이전 건강 상태를 고려하면 시장 예상보다 상당한 수준의 승계가 이미 진행됐을 가능성이 높다고 이 애널리스트는 예상했다.

반면 신영증권은 유럽 재정 위기에 더해 김정일 북한 국방위원장의 사망으로 증시 변동성이 커질 전망이라며 내년 1월까지 보수적인 관점을 유지할 것을 권했다.

신영증권 투자전략팀은 이날 보고서에서 "1994년 김일성 사망 이래 지정학적 리스크가 일어났던 11번의 사례를 비교해보면 평균적으로 국내 증시의 당일 수익률은 -0.3%였으며 1주일 이내로 1.6% 상승하는 모습을 보였다"라고 밝혔다.

이 증권사는 전날 증시 급락은 유럽 우려감이 존재하는 상황에서 추가 위기 발생 가능성이 나와서 일어난 일일 뿐 김 위원장의 사망 자체가 만들어낸 것은 아니라고 판단했다. 이어 코스피지수가 2009년 상승 추세의 61.8% 수준인 1760선에서 지지를 받으며 반등을 할 것으로 예상했다.

다만 시장의 변동성은 추가적으로 커질 수 있어 증시가 반등할 경우 주식 비중을 줄이는 기회로 활용하라고 조언했다.

투자전략팀은 "과거 사례를 고려할 때 지정학적 리스크로 떨어진 낙폭과대 종목군은 시장 분위기에 맞춰 단기적인 반등세를 나타낼 것"이라면서도 "유럽 문제 등으로 펀더멘털이 우호적이지 않아 내년 1월까지는 보수적인 관점을 유지해야 한다"고 전했다.

대우증권은 김정일 북한 국방위원장의 사망이 한국 금융시장에 단기적으로는 중립적이지만 중장기적으로는 악재로 평가된다고 밝혔다.

한치환 대우증권 연구원은 "금융시장 입장에서 김정일 사망의 여파를 정확히 예상하기는 힘들다"며 "다만 과거 북한과 관련한 리스크가 주식시장에 중장기 악재가 되지 못했다는 학습효과가 강하기 때문에 일단 금융시장은 급락 이후의 되돌림 과정이 나타날 것"이라고 전망했다.

하지만 중장기적으로는 북한과 관련한 불확실성이 커졌다는 점에서 부담으로 작용할 가능성이 높다는 게 한 연구원의 판단이다.

그는 한국 금융시장 입장에서 남북 관계의 가장 좋은 시나리오는 현상 유지라며 예기치 못한 북한 정권의 붕괴는 그 자체가 한반도의 지정학적 불확실성을 높이는 요인이 될 수 있고 준비되지 못한 통일은 통일 비용 부담과 관련해 한국 경제에 부담이 될 수 있기 때문이라고 설명했다.

한 연구원은 "북한이 김정은 체제를 확립하고 북미 대화가 진전되는 등 한반도의 데탕트 분위기가 조성되는 것이 한국 금융시장 입장에서는 가장 좋은 시나리오인데, 일단 김정일 사망으로 인해 이와 관련한 불확실성은 증가할 것으로 보인다"고 진단했다.

1994년 7월 김일성 주석 사망 당시 주식시장은 별다른 충격을 받지 않았다. 그러나 당시에는 김정일 후계 체제가 20년 이상 준비된 상황이었기 때문에 북한 체제 변동과 관련한 불확실성은 현재보다는 훨씬 적었다는 점을 고려할 필요가 있다는 설명이다.

20년 이상 준비된 지도자로서 김정일이 가지는 위상과 후계자로 부상한 지 얼마 되지 않는 김정은이 가지는 위상은 차이가 크기 때문에 향후 이와 관련한 불확실성을 염두에 둘 필요가 있다는 판단이라고 덧붙였다.

대우증권은 향후 점검할 사항으로 6자 회담 등 북한과 국제사회의 대화 재개 여부와 북한 후계구도를 꼽았다. 불확실성이 커진 만큼 갑작스러운 국제사회와의 대화 단절이나 남한에 대한 도발 등의 가능성도 고려해야 할 것이라는 분석이다.

그러나 아직 뚜렷하게 후계구도가 확립되지 못한 상황에서 내부적인 체제 정립 이전까지는 이를 주도할 세력이 없을 것으로 보이기 때문에 이 사건들이 발생할 가능성은 높지 않다고 한 연구원은 판단했다.

한 연구원은 "김정은을 중심으로 후계체제가 형성될 것이라는 전망이 우세하지만 그 진행과정에서 불확실성이 남아 있다"며 "김정은 부위원장이 후계자로 지목돼 권력 장악을 진행했다고는 하지만 아직 젊고 실무경험이 부족하고, 장성택 조선노동당 행정부장 등의 움직임에 따라 후계체제 정비과정에 불확실성이 발생할 가능성도 남아 있다"고 말했다.

그는 또 "전날 급락에 따른 기술적 반등 가능성에도 불구하고 향후 회복과정에 대해서 무조건적인 낙관론은 지양해야 될 것으로 판단된다"며 "향후 북한의 권력 이양 작업이 원활히 진행되는지 여부를 확인하는 시간이 필요해 보인다"고 지적했다.

한경닷컴 정형석 기자/오정민 기자/정인지 기자 blooming@hankyung.com