하나증권은 10일 에코프로비엠이 올해 4분기 8개 분기 만에 영업적자로 돌아설 것으로 전망하며 목표주가를 기존 15만1576원에서 11만2000원으로 약 26% 낮췄다. 유럽 전기차(EV)용 양극재 출하 부진과 헝가리 공장 가동 중단에 따른 고정비 부담이 실적 악화의 주요 원인으로 지목됐다. 투자의견은 '매수'를 유지했다.

에코프로비엠 4분기 매출 5102억원, 영업손실 103억원의 실적을 기록할 것이라고 하나증권은 추정했다.

3분기엔 매출 5579억원, 영업이익 120억원으로 흑자기조를 이어갔지만, 전년 동기 대비 영업이익이 76%가량 감소할 정도로 수익성이 급격히 악화됐다.

실적 부진의 핵심 원인은 주요 고객사인 삼성SDI의 유럽 전기차 배터리 출하 감소다. 지난 3분기 에코프로비엠의 삼원계 양극재 출하량은 전분기 대비 34% 감소했다. 에너지저장장치(ESS)와 전동공구용 제품 출하 증가가 전기차 부문의 부진을 일부 상쇄했지만 전체 실적을 방어하기에는 역부족이었다.

헝가리 공장 가동 중단도 부담이다. 에코프로비엠은 지난 9월부터 현지 환경 규제 문제로 헝가리 공장 가동을 중단했다. 이에 따른 고정비 부담이 증가하는 가운데 3분기 실적에 반영됐던 재고평가손실 환입과 개발비 자산화 등 일회성 이익도 4분기에는 사라질 것이라고 김현수 하나증권 연구원은 내다봤다. 이어 3분기 2.2%였던 영업이익률이 4분기 마이너스(-) 2.0%로 떨어질 것이라고 전망했다.

하나증권은 유럽 내 한국 배터리 업체들의 출하 부진을 반영해 에코프로비엠의 양극재 출하 전망치도 하향 조정했다. 연간 출하량은 올해 6만톤, 내년 6만8000톤에 그친 뒤 2028년 9만9000톤으로 증가할 것으로 예상했다. 본격적인 실적 회복까지는 시간이 필요하다는 판단이다.

다만 2028년부터는 성장세가 가팔라질 가능성을 김 연구원은 제기했다. 삼성SDI의 유럽 신규 프로젝트 진입과 산업 가속화 법안 적용에 따라 에코프로비엠의 유럽 공장 출하량이 빠르게 늘어날 수 있다는 분석이다. 2027년 2분기부터 출하가 예정된 니켈 제련소의 이익 기여분도 아직 실적 추정치에 반영하지 않았다.

김 연구원은 니켈 제련사업이 계획대로 진행된다면 연간 9만톤 생산 기준 최소 3000억원 이상의 연결 영업이익 기여가 가능하다고 추산했다. 다만 신규 사업의 수익성에 대한 불확실성을 고려해 관련 가치를 현재 주가에 반영하기는 이르다고 판단했다.

김 연구원은 "기존 삼원계 CAPA 기준으로 반영할 수 있는 최대가치 11조원 내에서의 트레이딩 접근을 권고한다"고 말했다.

한경우 한경닷컴 기자 case@hankyung.com