최태원 SK그룹 회장이 12일 서울에서 열린 사회적기업월드포럼(SEWF)의 'Ecosystem Leadership Exchange(ELE)'에서 기조연설을 하고 있다. 이날 최 회장은
최태원 SK그룹 회장이 12일 서울에서 열린 사회적기업월드포럼(SEWF)의 'Ecosystem Leadership Exchange(ELE)'에서 기조연설을 하고 있다. 이날 최 회장은 "자본주의와 민주주의가 함께 굴러가듯 이윤 추구를 넘어 사회적 가치 창출이 보상받는 '새로운 자본주의(New Capitalism)'로의 전환을 앞당겨야 한다"고 제안했다. / 사진=사회적가치연구원
SK하이닉스의 밸류에이션(실적 대비 주가 수준)이 미국 메모리 반도체 기업 마이크론테크놀로지에 비해 큰 폭으로 할인받고 있다는 분석이 나왔다. 메모리 업황 훼손보다 외국인 매도세와 한국 증시 고유의 할인 요인이 주가에 영향을 미쳤다는 진단이다. 특히 자회사 솔리다임의 미국 증시 상장이 모회사 기업가치를 둘러싼 변수로 떠올랐다. 자금 조달과 성장 동력 확보를 위해 상장이 필요하다는 의견과 중복상장에 따른 주주가치 훼손을 우려하는 목소리가 맞서며 논쟁이 뜨겁다.

김준영 iM증권 연구원은 12일 보고서에서 마이크론의 SK하이닉스 대비 주가수익비율(PER) 프리미엄이 최근 1.60배까지 확대됐다고 분석했다. 지난 9월 중순 1.40배까지 좁혀진 격차가 한 달 만에 다시 벌어진 것이다. 격차 확대는 SK하이닉스의 밸류에이션 하락에서 나타났다. SK하이닉스의 12개월 선행 PER은 지난달 23일 4.46배에서 최근 3.70배로 약 17% 낮아졌지만 마이크론은 5.9~6.9배 수준을 유지했다.

김 연구원은 이를 메모리 사이클 훼손으로 보기는 어렵다고 평가했다. 그는 "사이클이 원인이었다면 범용 메모리 비중이 더 큰 마이크론이 먼저 디레이팅(주가수익비율이 낮아지는 현상)됐어야 한다"며 "프리미엄 재확대는 한국 고유 요인의 성격이 강하다"고 분석했다.

iM증권은 우선 첫 번째 원인으로 외국인 수급을 꼽았다. 인공지능(AI) 기반 투자정보 플랫폼 에픽AI에 따르면 추석 연휴 이후 첫 거래일인 지난달 28일 외국인은 코스피 시장에서 3조2400억원어치를 순매도했고 SK하이닉스 주가는 5% 넘게 하락했다. 이날도 SK하이닉스는 전 거래일 대비 4.05% 빠지며 160만5000원에 거래를 마감했다.

특히 SK하이닉스의 기업용 솔리드스테이트드라이브(eSSD) 자회사 솔리다임의 뉴욕증시 기업공개(IPO)가 주요 할인 요인으로 지목됐다. 솔리다임 상장이 현실화하면 SK하이닉스 주주 입장에서는 자회사 가치가 별도로 평가되면서 지주사형 할인 우려가 커질 수 있다는 것이다.

김 연구원은 "솔리다임이 상장하지 않으면 자금 조달 여력이 줄어 주주환원 규모가 축소될 수 있고, 상장하면 구조적인 디스카운트 우려가 생길 수 있는 진퇴양난의 상황"이라고 설명했다.

인베스팅닷컴 등 주요 외신에 따르면 솔리다임은 최근 IPO 주관사로 골드만삭스와 모건스탠리를 선정한 것으로 알려졌다. 두 은행은 솔리다임의 상장 전 자금 조달을 위한 투자 유치 작업에도 참여할 것으로 관측된다. 주관사단에는 JP모건체이스와 씨티그룹, UBS그룹 등이 추가로 합류할 가능성도 거론된다. 상장 시점과 주관사 구성 등 구체적인 계획은 달라질 수 있다.

솔리다임은 이번 IPO를 통해 약 100억달러(약 13조4000억원)를 조달할 것으로 예상된다. 상장 시점은 이르면 내년 초로 거론되며, 기업가치는 최대 1000억달러(약 134조원)에 이를 것이라는 관측이 나온다. 국내에서는 솔리다임의 미국 증시 상장이 현실화할 경우 중복상장 논란이 불거질 수 있다는 지적도 나온다. 별도 상장에 따른 모회사 가치 희석과 투자 수요 분산 가능성 등이 우려 요인으로 꼽힌다.

SK하이닉스 주주 사이에서도 솔리다임 IPO는 뜨거운 논쟁 거리다. 솔리다임의 IPO를 반대하는 한 주주는 종목 게시판에 "모회사 주주가 감수할 기업가치 희석과 중복상장 논란은 누가 책임지는가"라며 "투자하는 사람들 사이에서 SK가 중복상장으로 주주 이익에 뒷전인 회사라는 인식이 나오는 이유를 경영진들이 알아야 한다"고 비판했다.

반면 IPO를 찬성하는 한 주주는 종목 게시판에 "자금 조달이 막히면 솔리다임 성장도, SK하이닉스의 투자 여력도 제약받는다"며 "상장으로 돈을 끌어와 사업을 키우고 모회사 주주에게도 실질적인 이익을 돌려줄 방안을 내놓는 게 도대체 뭐가 잘못됐느냐"고 반론을 펼쳤다.

iM증권은 SK하이닉스가 진행 중인 40조원 규모 자사주 매입·소각 역시 단기 주가 방어에는 도움이 되지만 밸류에이션 자체를 끌어올리기에는 한계가 있다고 봤다. 자사주 소각은 주당순이익(EPS)을 높여 PER을 기계적으로 낮추는 효과는 있지만 시장이 메모리 이익의 지속성을 얼마나 높게 평가하느냐는 별개의 문제라는 설명이다.

김 연구원은 "사이클 피크 이익에 대한 할인을 줄이기 위해서는 2028년 이후까지 이익이 지속될 수 있다는 점이 확인돼야 한다"며 "프리미엄 축소를 기대할 수 있는 변곡점은 10월 말 3분기 실적과 함께 나올 추가 환원책"이라고 밝혔다.
솔리다임이 개발한 AI·고성능 컴퓨팅용 액체냉각 SSD 모습이다. SSD에 냉각 장치를 직접 결합해 고속으로 데이터를 처리할 때 발생하는 열을 효과적으로 낮춘다. AI 데이터센터의 고집적·고성능 저장장치에 적용하기 위한 기술이다. / 사진=솔리다임
솔리다임이 개발한 AI·고성능 컴퓨팅용 액체냉각 SSD 모습이다. SSD에 냉각 장치를 직접 결합해 고속으로 데이터를 처리할 때 발생하는 열을 효과적으로 낮춘다. AI 데이터센터의 고집적·고성능 저장장치에 적용하기 위한 기술이다. / 사진=솔리다임
강경주 한경닷컴 기자 memory@hankyung.com