월가 휩쓰는 강세론…그런데 "조정 온다"라는 '강세론자' 톰리, 윌슨 [김현석의 월스트리트나우]

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미 중앙은행(Fed)의 제롬 파월 의장은 지난주 금리 인하 가능성을 제시한 뒤 뉴욕 증시와 소형주는 폭등했고, 달러는 약해졌었습니다. 오늘은 약간의 차익실현 매물이 나왔고 달러도 조금 강해졌습니다. 투자자들은 수요일 오후 엔비디아의 실적 발표를 기다리면서 전반적인 관망세를 보였는데요. 엔비디아가 또 한 번 놀라운 실적 보고서를 발표한다면, 최근 약세를 보여온 기술주들이 힘을 되찾으면서 랠리가 가속할 수 있을 것입니다.

1. 9월 인하→고용, CPI 넘어야?

아침 9시 30분 뉴욕 증시의 주요 지수는 0~0.2% 소폭 내림세로 거래를 시작했습니다.

지난주 금요일 파월 의장은 "정책이 제약적 영역에 있는 상황에서, 기본 전망과 위험 균형의 변화는 정책 기조 조정을 정당화할 수 있다"라고 발언했고요. 시장은 이를 "금리를 인하한다"라는 의미로 받아들였습니다. 하지만 9월 금리 인하가 어려울 수 있다는 의구심이 다시 고개를 들고 있습니다. 시카고상품거래소 Fed워치 시장에서의 9월 금리 인하 베팅은 잭슨홀 직후 한때 100%까지 올라갔다가 지금은 83% 정도에 머물고 있습니다. 이는 물론 잭슨홀 연설 전 70%보다는 상승한 수치이긴 합니다. 9월 5일에 나오는 8월 고용보고서가 양호하게 발표되고, 9월 11일 공개될 8월 소비자물가(CPI)가 높게 나온다면 금리를 낮추기 어려울 것이란 관측이 있는 것이죠.

사실 파월 의장도 9월 인하에 열려있음을 시사하면서도 통화 정책이 미리 정해진 방향을 따르지 않는다고 했고, 모든 결정은 "데이터에 의존적"일 것이며 Fed는 상황 변화에 따라 방향을 조정할 수 있다고 분명히 밝혔습니다.

뱅크오브아메리카는 여전히 올해 금리 인하가 없을 것이란 기존 관측을 유지합니다. 뱅크오브아메리카는 "노동시장이 더 악화하지 않는 한 Fed가 금리를 인하한다면 정책적 실수를 저지를 위험이 있다"라면서 경제 활동의 반등 조짐과 지속적인 인플레이션 압박을 지적했습니다. 뱅크오브아메리카는 "7월 고용데이터는 노동시장의 약세를 과장하는 것으로 보인다. 근로 시간, 근로소득 등은 올해 초에 비해 거의 둔화하지 않았다"라고 설명했습니다. 또 Fed의 물가 벤치마크인 "근원 개인소비지출(PCE) 물가는 올해 3%를 넘을 것"이라고 전망합니다.

야데니리서치는 "‘9월 인하 없음’ 시나리오를 고수한다. 지금부터 다음 연방공개시장위원회(FOMC)까지 8월 CPI와 고용보고서를 포함한 몇몇 데이터가 예상보다 더 좋을 경우, 완화 조치를 보류할 수 있다고 여전히 생각한다"라고 밝혔습니다. 모건스탠리도 역시 올해 금리 인하를 예상하지 않는데요. 그러면서도 "고용, 인플레 데이터가 추가적인 완화 필요성을 확인해 준다면 그럴 수도 있다"라고 덧붙였습니다.

월가 전반적으로는 9월 인하가 컨센서스입니다.

도이치뱅크, 바클레이즈, BNP파리바 등은 기준금리가 9월에 인하되리라 전망을 바꿨습니다. 도이치뱅크는 원래 12월에 첫 금리 인하를 시작할 것으로 봤었는데요. 이를 9월에 처음 내리고, 12월과 내년 3월에 추가 인하할 것으로 전망했습니다. 도이치는 "만약 노동시장이 흔들린다면 Fed는 회의 때마다 금리를 낮추는 데에도 열려있겠지만, 의장의 어조는 분기별 인하를 시사했다"라고 분석했습니다. 바클레이즈는 애초 내년 9월 첫 인하를 예상했던 것을 올해 9월로 바꿨습니다. 파월의 연설이 "완화 편향"을 보였고 금리를 인하하지 않을 기준을 높였다는 겁니다.

첫 번째 허들은 29일 발표되는 7월 PCE 물가입니다. 월가 컨센서스는 근원 물가를 기준으로 전월 대비 0.3%, 전년 대비 2.9%를 예상합니다. 이 정도가 나온다면 보험성 금리 인하를 막을 정도는 아닐 것으로 월가는 예상합니다. 9월 CPI와 고용보고서가 시장이 원하는 대로 나오지 않으면? 그래도 9월에는 금리를 내릴 것으로 봅니다. 지금 금리가 중립보다 약간 높은 만큼 중립 수준으로는 낮출 것이란 겁니다.

르네상스매크로는 "좋은 데이터가 나오면 9월에 매파적 인하가 있을 것이고, 잘못된 데이터가 나오면 비둘기파적 인하가 나타날 것"이라고 밝혔습니다. 즉 파월 의장이 기준금리가 중립보다 높다고 한 만큼 물가가 오르고, 고용이 좋아도 한 번은 내릴 것이고, 만약 물가가 안정되고 고용이 악화한 것으로 발표되면 연속해서 금리를 인하할 수 있다는 얘기입니다. 에버코어ISI는 "9월 금리 인하에 의문을 제기하려면 8월 고용보고서에서 상당한 고용 확대가 있어야 하고, 지난 1년간 비농업 고용 벤치마크 개정이 사소해야 하며, 그렇더라도 인플레이션 데이터가 부정적일 때에만 인하가 무산될 가능성이 높다"라고 주장했습니다.

월가가 진짜 원하는 것은 단순히 9월 인하가 아니라, 계속해서 이어지는 인하입니다. 금리 인하가 한두 차례로 끝나는 게 아니라 스콧 베센트 재무장관이 언급했던 적어도 150~175bp는 내리는 것입니다.

이에 대해선 월가의 자신감이 떨어집니다. 에버코어ISI는 "기본 시나리오는 Fed가 12월에 추가 인하를 고려하기 전에 몇 달 동안 기다리리라는 것이다. 지속적 인하는 고용데이터가 상당히 악화해야 한다고 생각한다. 다음 노동 데이터가 그렇게 나쁘지 않다면 Fed는 신중한 인하를 시작하면서, 너무 일찍 너무 많은 인하에 대한 기대를 억제하려 할 것으로 예상한다. 파월 의장의 발언에서 조심스러운 부분이 이런 다음 단계를 시사한다"라고 지적했습니다.

월스트리트저널(WSJ)의 닉 티미라오스 기자도 "파월은 다음 달 금리를 인하할 것이라고 조심스럽게 발표했지만, 공격적 완화를 기대하는 사람들에게는 미묘한 메시지를 전달했다. 급격한 인하를 기대하지 말라. 파월 발언에 반영된 인플레이션에 대한 우려는 노동시장이 악화하지 않는 한 Fed가 작년보다 더 제한적인 금리 인하 사이클을 갖고 있음을 시사한다. 파월 의장의 이번 잭슨홀 어조는 1년 전 잭슨홀 연설 때와는 현저히 달랐다. 1년 전에는 '정책을 조정할 때가 왔다. 진행 방향은 분명하다'라고 했었다"라고 썼습니다.

2. 여전히 나쁘지 않은 미국 경제

파월 의장의 비둘기파 전환에는 트럼프 대통령의 전방위적인 금리 인하 압력이 분명히 작용했을 텐데요. 금리 인하가 필요하다는 것은 제조업, 부동산 산업 등 금리에 민감한 업종에서 분명히 드러납니다.

오늘 발표된 7월 신규주택 매매는 전월보다 0.6% 감소해 연간 62만5000채를 기록했는데요. 이는 전년 대비로는 8.2%나 감소한 것입니다. 웰스파고는 "높은 모기지 금리, 경제 불확실성, 그리고 고용 시장 위축으로 인해 매수자들이 관망세를 유지하고 있음을 시사한다"라고 분석했습니다.

그래도 미국 경제 전반은 여전히 잘 버티고 있습니다. 시장 예상에 비해 경제 데이터가 어떻게 나오고 있는지를 보여주는 시티은행의 이코노믹서프라이즈지수는 +15.1까지 올라서 지난 2월 이후 최고치를 기록하고 있습니다.

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미국의 투자등급(IG) 회사채 스프레드는 1998년 7월 이후 최저치(77bp)까지 떨어졌는데요. 이는 2024년 11월 대선에서 트럼프 대통령이 당선된 직후보다 더 낮아진 것입니다. 주식과 마찬가지로 회사채 시장은 미국 경제 성장에 대한 확신을 매우 강하게 가지고 있는 것이죠.

뉴욕 채권 시장에서 오후 4시10분께 국채 10년물 수익률은 2.5bp 오른 4.283%, 2년물은 4.2bp 상승한 3.73%에 거래됐습니다. 미국 경제가 여전히 괜찮은 가운데 금리 인하 기대가 소폭 약화하면서 지난 금요일 급락했던 것의 일부를 되돌린 것으로 풀이됐습니다.

3. 엔비디아, 기술주 랠리 되살리나

약보합세로 출발한 엔비디아 주가가 오전 10시께부터 상승세로 돌아서면서 뉴욕 증시는 보합 선에서 움직였습니다.

엔비디아가 차세대 로보틱스 플랫폼인 젯슨AGX토르(Jetson Thor) 개발자 키트와 프로덕션 모듈을 내놓은 데 영향을 받았습니다. 이 플랫폼은 블랙웰 GPU를 탑재해 이전 모델인 젯슨오린(Jetson Orin)보다 7.5배 더 높은 AI 컴퓨팅 성능과 3.5배 더 뛰어난 에너지 효율성을 제공합니다. 이 시스템은 끝단에서 여러 개의 생성 AI 모델을 실행하도록 설계되어 로봇과 휴머노이드가 지능적으로 상호 작용하고, 자율적으로 작동하며, 복잡한 실제 환경을 실시간으로 처리할 수 있도록 지원합니다. 딥워터매니지먼트의 진 먼스터 매니징파트너는 "엔비디아 투자자들이 내년에만 너무 집중하고 있어 큰 그림을 놓치고 있다. 현재 로보틱스는 매출의 1%에도 미치지 못하지만, 데이터센터의 핵심기술로 자리를 잡고 성장 기폭제가 될 잠재력이 있다"라고 평가했습니다.

엔비디아의 오늘 주가 상승에는 2분기 실적에 대한 기대도 담겨있습니다. 월가는 분기 (조정)주당순이익 1.01달러를 보고할 것으로 예상하는데, 이는 전년 대비 48% 많은 것입니다. 매출은 461억 달러를 넘어 작년 동기 대비 54% 증가할 것으로 보고요. 스티펠은 "신중한 가이던스, 클라우드 사업자들의 여전히 강력한 자본지출 전망, 중국 시장의 역풍 완화로 인한 매출 증가 가능성, 그리고 공급망 차질이 제한적인 가운데 제품 판매가 건강하게 증가하고 있는 점을 고려할 때, 2분기 실적은 컨센서스 대비 소폭 상승할 것으로 예상한다"라면서 목표주가를 기존 202달러에서 212달러로 높였습니다.

실제 엔비디아는 최근 매출, 마진, 이익에 대한 컨센서스를 꾸준히 뛰어넘어 왔습니다. 하지만 이것이 긍정적 주가 반응을 보장하는 것은 아닙니다. 최근 8번의 실적 발표 중 주가가 상승한 경우는 5번에 불과했습니다. 밀러타박의 매트 말리 전략가는 "실적은 좋을 것이다. 다만 지난 4~5개월 동안 거의 두 배로 오른 주가를 추가로 끌어올릴 만큼 실적이 좋을지만이 관건일 뿐"이라고 지적했습니다.

또 향후 가이던스에 대한 컨센서스는 약간 엇갈립니다. JP모건은 3분기(~10월) 매출 전망치를 530억~540억 달러로 예상합니다. 하지만 키뱅크는 "(미 정부가) 보류 중인 H20칩 수출 라이선스 승인 여부 및 시기의 불확실성을 감안할 때 엔비디아는 가이던스에서 중국 직접 매출을 제외할 것으로 예상한다. 2분기 실적은 강력할 것이지만 3분기 실적 전망은 컨센서스보다 약간 낮을 것으로 예상한다"라고 밝혔습니다.

엔비디아는 시가총액 4조3000억 달러로 세계에서 가장 큰 주식이고, 가장 중요한 주식이죠. S&P500 ETF에서 약 7.9%, 나스닥100 ETF 기준으로 약 9.8%를 차지하고 있습니다. 그래서 그 파장은 굉장히 큽니다. 찰스슈왑의 알렉스 코피 트레이딩전략가는 "이번 실적 발표는 더 이상 단순한 분기 실적 발표가 아니라, 엔비디아 주식에 직접 투자하지 않더라도 주목할 만한 거시 시장 이벤트"라고 말했습니다.

특히 최근 2주 동안 매그니피선트7 주식을 비롯한 기술주의 주가가 주춤하는 모습을 보였습니다. 대표적으로 팰런티어의 주가는 2주 동안 17%가량 떨어졌습니다. 나일스인베스트먼트의 댄 나일스 설립자는 최근 AI 주식의 부진 이유를 5가지 정도로 정리합니다. 1) 기업의 95%가 AI에 대한 투자에서 이익(0%)을 내지 못하고 있다는 MIT 연구 결과 2) 오픈AI의 샘 올트먼 CEO가 "우리는 AI 버블 속에 있다"라는 한 발언 3) 오픈AI의 챗GPT5는 약간 실망스러웠다 4) 수억 달러에 달하는 막대한 연봉을 주고 AI 인재들을 모으던 메타가 AI 채용을 동결했다는 뉴스 5) 중국이 자국 기업에 중국산 AI 칩을 구매하도록 권고하고 있다는 것을 들었습니다.

월가는 이번 엔비디아의 실적 발표가 AI 투자에 대한 우려를 해소하고, 최근 AI 주가 상승세가 단순한 기술 거품이 아니라는 점을 확실히 보여주기를 바라고 있습니다. 웨드부시의 댄 아이브스 애널리스트는 "월가는 엔비디아가 주도하는 AI 혁명에 대한 수요 곡선을 계속해서 과소평가하고 있으며, 이번 주 실적 발표는 엔비디아와 AI 혁명에 대한 낙관론이 다시 한번 힘을 발휘하는 순간이 될 것"이라고 했습니다.

4. "인하 확신 때까지 제한적 상승"

주가는 약보합 수준을 맴돌다가 장 막판 하락 폭을 조금 더 키웠습니다. 홀로 시장을 떠받치던 엔비디아의 상승 폭이 1%까지 줄어든 탓입니다. 결국 오후 4시 S&P500 지수는 0.43% 내렸고 나스닥은 0.22% 떨어졌습니다. 다우는 0.77% 내렸습니다. 지난 금요일 4% 가까이 폭등했던 러셀2000 지수가 0.96% 하락해 가장 큰 폭으로 내렸습니다.

CFRA리서치의 샘 스토벌 전략가는 "금요일에 우리가 본 상승의 상당 부분은 공매도 청산의 결과였다. 파월 의장이 ‘올해 남은 기간 금리를 인하하지 않을 것’이라고 말할까 봐 매우 우려했기 때문이다. 투자자들은 금요일 열광적 분위기에서 혜택을 봤지만, 지금부터 9월 17일 FOMC까지는 데이터가 너무 많아서 Fed가 금리를 내릴 것으로 확신하기까지는 아직 견뎌내야 할 것이 많다. 그때까지는 시장이 제한적인 상승을 보일 것"이라고 말했습니다.

전반적으로 지난 금요일 많이 올랐던 주식, 업종에서 차익실현 매물이 나오면서 되돌림이 두드러졌는데요. 업종별로는 11개 중 ▲필수소비재(-1.62%) ▲헬스케어(-1.44%) ▲유틸리티(-1.16%) ▲산업(-1.02%) 등 9개가 내림세를 보였고, ▲커뮤니케이션서비스(+0.44%) ▲에너지(+0.26%) 만이 상승세를 나타냈습니다.

트럼프 대통령이 수입 가구에 대해 관세를 매기겠다고 위협하면서 가구 관련 주식들의 내림세가 이어졌습니다. 웨이페어 주가는 5.91 하락했고요. RH 주가는 5.33%, 윌리엄스 소노마 주가는 2.7% 내렸습니다. 트럼프는 관련 조사가 향후 50일 이내에 완료될 것이라고 밝혔는데요. 제프리스는 "관세가 발효되면 가구 가격이 상승하고, 소비자들은 관세를 피하려고 구매를 앞당길 수 있으며, 소매업체들은 국내 조달에 집중하기 위해 확장 계획을 중단하거나 속도를 늦출 수 있다"라고 내다봤습니다.

미국 정부가 지분 10%를 취득했다고 밝힌 인텔은 오전장에는 오르다가 1% 떨어진 채 거래를 마쳤습니다. 2022년 반도체 법에 따라 주기로 한 90억 달러에 대한 댓가입니다. 이에 대해 번스타인은 "인텔은 원래 자금을 무료로 받을 예정이었다. 안타까운 것은 그 돈만으로도 충분하지 않을 가능성이 높다는 것이다. 현시점에서는 인텔 투자를 피하는 것이 좋다"라고 밝혔습니다. 이런 형태의 지분 취득은 앞으로도 이어질 수 있습니다. 트럼프 대통령은 소셜미디어에 "우리나라를 위해 하루 종일 그런 거래를 성사시킬 것"이라고 썼습니다. 백악관의 케빈 하셋 국가경제위원장은 "이 산업이 아니더라도 다른 산업에서도 더 많은 거래가 이루어질 것이라고 확신한다."라고 말했습니다.

5. 강세론 대세…강세론자들도 "조정"

미국 경제가 잘 버티고 있는 가운데, Fed가 금리 인하에 나설 가능성이 높아지자, 강세론이 월가를 지배하고 있습니다.

JP모건의 트레이딩데스크는 "전술적으로 강세를 유지하고 있다. 잭슨홀에서 파월 의장의 연설은 9월 금리 인하를 확정을 짓는 것이다. 현재로서는 9월 11일 8월 CPI가 전월보다 더 높게 발표되더라도 완화적 통화 정책을 둘러싼 낙관론이 흔들릴 가능성은 작아 보인다"라고 주장했습니다.

그동안 계절적 약세를 이유로 조정을 주장하던 BTIG의 조나선 크린스키 기술적 분석가는 "상승세가 필요한 시점에 나타났다. 지난 금요일의 움직임은 단순한 반등 이상이었다. 우리는 이런 움직임을 존중할 것이며, S&P500 지수가 6400선을 유지하는 한 신중론은 당분간 뒤로 미뤄두겠다"라고 밝혔습니다.

펀드스트랫의 톰 리 설립자는 올해 증시가 세 번째 단계로 접어들었다고 전망했습니다. 첫 번째 단계는 관세 관련 불확실성으로 점철되었고, 두 번째 단계는 4월부터 8월까지 이어진 V자형 랠리였습니다. 리 설립자는 세 번째 단계에서는 연말까지 S&P500 지수가 6800~7000까지 상승할 가능성이 높으며, Fed의 비둘기파적 전환이 핵심 동인이라고 밝혔습니다. 다만 리 설립자는 4분기 계절적 요인에 따른 일시적 조정은 있을 것으로 예상합니다. 그러면 주가가 6000 수준까지 후퇴할 수 있다고 보고요.

모건스탠리의 마이크 윌슨 최고투자책임자(CIO)는 "시장은 이제 9월 금리 인하를 충분히 예상할 수 있게 되었다. 향후 몇 주 동안 증시는 강세를 보일 것으로 보인다"라고 밝혔습니다. 하지만 그도 조정이 있을 수 있다고 봅니다. 윌슨 CIO는 "S&P500 지수가 (모건스탠리) 목표인 6500에 근접함에 따라 9월, 10월에는 몇 가지 위험 요소가 있을 것으로 예상한다"라고 밝혔는데요. 첫 번째 위험은 Fed가 성장률이 예상보다 좋거나 인플레이션이 높다는 이유로 결국 금리를 인하하지 않기로 하는 것입니다. 두 번째는 금리를 내리지만 채권 시장에서 인플레 걱정이 커지면서 장기 금리가 상승하는 것입니다. 그는 "지난 4월 새 강세장이 시작되었고, 그런 강세장이 4개월만 지속되는 경우는 드물며 최소 1~2년 지속될 가능성이 더 높다. 이는 올가을 조정이 장기 투자자에게 매수 기회가 될 가능성이 높다는 것을 의미한다. 이런 주장에 더 확신을 갖게 하는 것은 기업 이익 전망치가 계속해서 급등하고 있다는 점"이라고 주장했습니다.

유명한 강세론자인 이들의 조정론은 9월을 앞두고 나오고 있습니다. 9월은 미 증시의 계절성이 가장 나쁜 달입니다. LPL리서치에 따르면 1950년 이후 S&P500 지수는 9월에 평균 0.7% 하락했습니다. 특히 지난 5년간 평균 하락률은 4.2%에 달하고 있습니다. 5년 중 4개년도에서 하락했고요. 과연 올해도 9월 조정은 나타날까요?

뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com