[토요칼럼] 파생상품은 잘못이 없다

이상은 기자

입력2024.01.26 17:50 수정2024.01.27 00:49 지면A22

DLF 이어 ELS 사태 '판박이'
ELS 본질은 H지수 변동성

풋옵션 매도 고위험 상품
예금 대체상품 안내는 잘못

내부경고 있어도 묵살되는
금융사 인센티브 구조 바꿔야

이상은 사회부 차장

“내가 은행에 갔지, 카지노에 간 겁니까.”

원금 비보장형 파생상품인 주가연계증권(ELS)에 투자했다가 손실을 본 어느 투자자가 관련 뉴스에 남긴 댓글이다. ELS 투자자 커뮤니티에는 “겨우 1~2% 금리 더 받으려고 원금을 다 날려도 괜찮다고 생각하는 사람이 어디 있느냐”는 글이 넘친다. 2019년 해외금리연계 파생결합펀드(DLF)로 대규모 손실을 본 투자자들의 상황과 판박이다.

돈을 잃을 가능성이 거의 없는, 심지어 나라가 5000만원까지 보장해 주는 은행 예금과 원금 100% 손실이 가능한 파생상품에는 큰 차이가 있다. 아무리 대충 서명한 고객이라도 ELS와 예금을 혼동했을 가능성은 높지 않다. 손실에 대한 설명도 곳곳에 박혀 있다. 투자자는 이런 설명서를 보고도 막연히 ‘괜찮을 것 같다’는 자신의 판단이나 창구 직원의 권유에 의존해 위험을 받아들였다.

이번에 문제가 된 ELS와 앞서 문제가 된 DLF의 그래프는 비슷하다. 투자자가 약간의 수익을 보장받는 대신 일정 조건하에서 원금 100% 손실 가능성을 감내하는 것으로 전형적인 풋옵션 매도에 베팅하는 고위험 상품이다.

특히 ELS 기초지수에 현재 손실의 원인을 제공한 홍콩H지수가 많이 포함된 것은 결코 우연이 아니다. 이 상품은 대개 지수 2~3개를 기초자산으로 삼았다. 보통 S&P500(미국), 유로스톡스50(유럽), 코스피200(한국), 닛케이225(일본), 홍콩H지수(중국) 중 선진국 지수 1~2개와 홍콩H지수를 엮는 식이다.

증권사 직원들은 “이 상품 수익률(금리)의 약 70%가 H지수에서 나왔다”고 한다. 변동성이 커야 거래 과정에서 수익이 발생하는데 다른 지수는 H지수만큼 변동성이 크지 않아 먹을 게 없었기 때문이다.

ELS 상품의 원금 손실 발생 조건을 따지는 기준은 가장 수익률이 나쁜 자산이다. 지난 10년 동안 5대 지수 가운데 수익률이 가장 나쁜 자산은 거의 항상 H지수였다. 결국 지난 10년간 한국에서 수십조원어치씩 팔린 ELS의 본질은 H지수 변동성에 베팅하는 것이었다. 2020~2021년 역사적 평균을 웃돌던 H지수가 금리 상승기에 50% 이하로 떨어져 손실 구간에 진입할 확률은 결코 무시할 만한 수준이라고 보기 힘들었다. 적은 돈은 몰라도 전세금이나 퇴직금을 넣고 할 만한 도박은 아니었다.

그런데도 이런 고위험 상품이 날개 돋친 듯 생겨나고 팔려나간 데는 이유가 있다. 증권사에는 ELS가 좋은 조건의 자금 조달 통로였다. 회사채를 발행하면 금리를 줘야 하는데 ELS 상품을 내놓으면 오히려 수수료를 받을 수 있었다. 상품을 주로 판매한 은행에는 ELS가 줄어든 이자마진을 보완할 중요한 비이자마진(수수료 수입)의 원천이었다. 그리고 여기에 약간의 고금리를 기대하고 투자 권유에 응한 투자자들이 마지막 퍼즐을 완성했다.

투자자 책임 원칙을 무시하고 온정주의로만 접근할 수는 없다. 하지만 상품을 파는 금융업계도 반성해야 할 것이 많다. 사실 파생상품 자체는 아무 잘못이 없다. 예금보다 조금 더 높은 금리를 원하되 약간의 손실을 감내하겠다는 사람에게는 금리가 많이 높진 않더라도 하방 위험이 20~30%로 제한되는 상품을 마련해 권하는 게 충분히 가능하다. 파생상품은 그러라고 있는 것이다.

문제는 원금 100% 손실이 가능한 상품을 예금이나 적금의 대체재 삼아 대규모로 만들어 팔아도 “‘아무 문제 없다”고 판단하는 금융회사들이다. 약 1%에 달하는 선취 수수료에 정신이 팔린 은행과 증권사 내에서 이 상품의 본질적인 위험을 경고하는 의견도 간혹 나왔으나 대부분 “장사하지 말자는 거냐”는 목소리에 묻혀 사라졌다. 부정적인 담당자는 교체되고, 다음 담당자는 이 상품의 판매 규모로 경쟁해서 인센티브를 받는 구조가 지속됐다. DLF를 많이 판 은행들이 제재받는 통에 그때 빠진 국민은행이 ELS 최다 판매자가 된 것도 아이러니다.

파생상품 투자는 본질적으로 베팅하는 것이다. 개인투자자는 베팅에 참여해선 안 된다고 주장할 생각은 없다. 그러나 금융사가 카지노와 다른 점은 고객의 상황에 맞춰 좋은 상품을 골라서 제대로 추천해야 할 책임이 있다는 것이다. 그런 역량과 의지가 없다면, ‘은행이냐 카지노냐’ 묻는 고객에게 할 말도 없는 것이다.

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[토요칼럼] 남자의 위기

얼마 전 40대 남성 취업자 수가 20년 만에 최저를 기록했다는 통계청 발표가 있었다. 불과 두 달 전 나온 통계청 자료를 보면 생애 노동 소득이 가장 많은 나이는 43세였다. 40대 남성 내 경제적 양극화가 상당할 것이라고 짐작한 이유다.과거부터 인구 사회학적 담론에서 남성은 주요 대상이 아니었다. 더구나 40대 남성을 떠올렸을 때 여전히 사회의 주류, 경제의 허리라는 말이 더 어울린다. 노동 숙련도와 축적된 경험, 사회적 지위와 자산 측면에서 그렇다. 한국 사회가 ‘80년생 김정훈 씨’보다 ‘82년생 김지영 씨’에게 더 연민을 느낀 건 이런 이유에서일 것이다.세상의 부조리를 가부장제나 남녀 갈등의 결과로만 따지는 시각을 잠시 접어두면 문제는 다각도로 펼쳐진다. 지난해 40대 남성 취업자는 전년 대비 6만7000명 줄었다. 같은 기간 40대 여성 취업자가 1만3000명 늘어난 것과 대조적이다. 40대 남성 취업자 수는 모든 성별과 연령대를 통틀어 감소 폭이 가장 컸다. 40대에서 여성보다 남성 취업자가 월등히 많지만, 감소 추세는 두드러진다. 정부는 제조업·건설업 부진 때문이라고 추측하고 있다. 40대 남성 고용률이 이미 높은 수준이라거나 인구 구조 변화를 이유로 꼽기도 한다. 하지만 속 시원한 분석은 아니다.단지 40대에만 그치지 않는다. 생애 주기 전체를 봐도 남성의 위기가 감지된다. 지난해 전체 남성 고용률은 71.3%로 전년 대비 0.2%포인트 줄었다. 같은 기간 여성 고용률은 1.2%포인트 오른 54.1%였다. 전체 가구주에서 남성이 차지하는 비중이 65.9%인 걸 고려하면 하락한 남성 고용률을 무시하기가 쉽지 않다.청년 고용률은 이미 여성이 남성을 크게 앞서고 있다. 지난해 11월 기준 전체 청년 고용률은 전년 동기 대비 0.2%포인트 오른 46.3%를 기록했다. 이 기간 청년 여성 고용률은 0.5%포인트 상승한 48.9%였다. 청년 남성 고용률은 0.2%포인트 하락한 43.7%로 나타났다. 남녀 청년의 고용률 차이만 5.2%포인트다. 물론 군대 영향이 작용한 것으로 분석된다.남성의 자살률은 오랜 시간 여성을 압도했지만, 주요 사회 문제로 다뤄지지 않았다. 인구 10만 명당 자살 인구를 나타내는 자살률은 남성의 경우 지난해 35.3명을 기록했다. 여성은 절반 수준인 15.1명이다. 첫 통계가 나온 1983년부터 지난 40년간 같은 흐름을 유지하고 있다. 정신장애 평생 유병률 역시 남성(32.7%)이 여성(22.9%)보다 높다.기초학력 미달 비율도 남학생이 여학생보다 더 높게 나타난다. 2021년 국가 수준 학업 성취도 평가 결과, 중학교 3학년에서 국어·수학·영어 모두 기초학력을 충족하지 못한 남학생 비중이 더 컸다. 국어는 기초학력에 미달한 남학생(9.3%)이 여학생(2.6%)의 3.5배나 됐다.10대 이하 주의력결핍과잉행동장애(ADHD) 환자는 남자아이가 여자아이 대비 4배 많다. 심지어 입양에서조차 남아 기피 현상이 나타난다. 국내 입양아의 65.5%는 여자아이다. 이렇다 보니 해외 입양으로 보내지는 대다수가 남자아이(70.4%)다.미국에서는 이미 한때 여성 노동 인구가 남성 노동 인구를 추월하기도 했다. 2019년 12월 미국의 농업·자영업 제외 부문 노동 인구에서 여성이 남성보다 10만9000명 더 많았다. 전체 50.04%를 차지했다. 글로벌 금융위기 여파가 컸던 2009~2010년에도 같은 일이 벌어졌다. 당시 ‘남성의 종말(The End of Men)’이란 말이 회자할 정도였다. 도널드 트럼프가 2016년 미국 대선에서 당선된 것도 그동안 미국 사회의 주류로 여겨졌지만 소외돼 온 백인 남성 노동자의 분노가 반영된 것이라는 분석이 있다.남성의 위기를 강조한다고 해서 남녀평등을 실현하기 위한 과거의 노력을 깎아내리는 것이 아니다. 남성 우위 문화가 남아 있는 조직에서 개별 여성이 느끼는 소외와 차별을 부정하는 것도 아니다. 남녀 갈등이 극단으로 치달은 지금, 이제는 남성의 위기도 사려 깊게 들여다보자는 제안을 하고 싶다. 여성의 위기가 남성의 위기이듯 남성의 위기가 곧 여성의 위기라는 인식이 필요하다. 한국의 영속성을 결정할 혼인율과 출산율 회복도 결국에는 남성과 여성 간 관계의 문제이기 때문이다.
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[토요칼럼] 비트코인 만든 그는 지금 뿌듯할까

비트코인은 매년 1월 3일이면 전 세계 지지자들로부터 ‘생일 축하’를 받는다. 비트코인이라는 블록체인 네트워크의 첫 번째 블록이 생성된 날이 2009년 1월 3일이어서다. 이 블록을 열어보면 복잡한 코드 사이로 눈길을 끄는 구절이 한 줄 있다. ‘The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks.’ 은행의 추가 구제금융이 임박했다는 소식을 전한 더타임스 1면 머리기사 제목이다. 비트코인 창시자인 나카모토 사토시가 의도적으로 남겨둔 것이라고 한다. 금융위기를 불러온 중앙집권적 금융체제를 강하게 비판하며 그 대안으로 비트코인을 제시한 나카모토의 문제의식을 드러낸 문구로 해석되고 있다.열다섯 번째 생일을 막 지난 비트코인이 근사한 선물을 받았다. 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)가 미국 증권거래위원회(SEC) 승인을 얻어 거래를 시작했다. 세계 최대 자본시장에서 제도권 자산으로 인정받았다는 점에서 특별한 이정표다. 미국에서 선물 기반의 비트코인 ETF는 이미 2021년 출시됐지만 현물 ETF는 얘기가 또 다르다. 기관들이 투자자에게서 모은 돈으로 실제 비트코인을 사들이는 만큼 대규모 자금이 유입되는 계기가 될 수 있다.세상에는 8987종의 가상자산이 존재하고 있다. 이 숫자는 계속 변한다. 매달 수십 개의 코인이 생겨나고 또 다른 수십 개는 사라지기 때문이다. 하지만 ‘대장’은 항상 비트코인이었고, 앞으로도 그럴 가능성이 높아 보인다.알트코인 중에는 한 번 폭락하면 투자자의 관심권에서 완전히 멀어져 좀비처럼 방치되는 것이 수두룩하다. 비트코인은 15년 동안 ‘내재가치가 없다’는 점잖은 비판부터 ‘데이터 쪼가리’라는 조롱까지 수많은 논란에 시달렸지만 질긴 생명력을 과시했다. 엘살바도르가 구상하는 자급자족 비트코인 도시, 우크라이나로 몰린 비트코인 후원금 행렬, 초인플레이션에 허덕이는 저개발국에서 비트코인 거래가 확대되는 모습 등과 같이 풍성한 스토리를 만들어냈다. 비트코인의 미래를 확신하는 열성 팬덤 역시 굳건하다. 마이애미를 비롯한 이른바 ‘가상자산 친화적 도시’에선 해마다 초대형 비트코인 축제가 열린다. 세계 각국의 ‘비트코이너’가 모여 강연을 듣고 파티를 즐기며 유대감을 형성한다.국내 경제·금융권의 시각도 많이 바뀌었다. 이창용 한국은행 총재가 SEC 결정에 대해 “비트코인은 확실히 하나의 투자재로 자리 잡은 것 같고, 투자자산으로서 가치와 안정성을 시험해 볼 시기”라고 했다. 중앙은행 수장들이 가상자산의 가치 자체를 부정해 왔음을 감안하면 놀라운 반응이다. 몇 년 전만 해도 은행 프라이빗뱅커(PB)에게 비트코인 투자 추천은 금기였다. 요새는 시장 상황에 따라 고객에게 매수를 권한다. 코인에 거부감이 없는 ‘젊은 부자’가 늘면서 PB도 달라졌다고 한다.비트코인 현물 ETF의 뉴욕 데뷔전은 성공적이었다. 11개 상품의 첫날 거래액은 총 46억달러(약 6조원). 올해에만 1000억달러가 유입될 것이란 예상(스탠다드차타드)까지 나온다. 그런데 비트코인의 ‘강성 지지층’ 중에는 ETF 등장을 반기지 않는 쪽도 의외로 꽤 있다. 다른 코인은 관심 없고 비트코인에만 열광하는 사람을 ‘비트코인 맥시멀리스트’라고 부른다. 이들은 탈중앙화를 생명으로 하는 비트코인의 정체성이 점차 흐려지고 있다고 우려한다. 블랙록 같은 월가 공룡이 비트코인을 이용해 달러를 벌어가는 데도 반감이 크다. 해외의 한 맥시멀리스트는 소셜미디어에 이렇게 적었다. “나카모토가 비트코인을 처음 세상에 내놨을 때 이런 모습을 원했을까.”나카모토의 정체가 아직 베일에 싸여 있기에 정답을 알 순 없지만, 아닐 것 같다. 그가 설계한 비트코인은 정부나 금융회사의 통제를 받지 않고 거래하는 데 초점을 맞춘 전자화폐였다. 현실은 다르게 흘러왔다. 투자자는 더 많은 기관이 들어오길 원하고, 업계는 정부로부터 인정받길 갈망한다. 코인이 제도권 금융을 대신하기보다 제도권 금융이 코인을 흡수하는 모양새다. 이젠 재료가 소멸된 비트코인에서 다음 ETF 출시가 기대되는 이더리움으로 자금이 옮겨가고 있다고 한다. 이런 투기적 장면도 나카모토의 그림에는 없었을 것이다.
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[토요칼럼] AI와 우주, 한국에 오지 않은 미래

엔켈라두스(Enceladus)는 토성의 여섯 번째 위성(지름 약 500㎞)이다. 지구 크기의 4%에 불과할 정도로 작다. 위성 표면 두께 10㎞ 얼음층 아래에는 액체 상태의 바다가 가득하다. ‘토성의 물탱크’라는 별명이 붙은 이유다. 최근 제임스웹우주망원경(JWST)이 엔켈라두스 표면에서 1만㎞에 가까운 거대 수증기 기둥을 발견했다. 엔켈라두스 지름의 20배 규모다. 토성의 강력한 중력은 엔켈라두스 얼음층 아래 물을 휘젓는다. 뜨거운 마찰열 발생이 예상된다. 지구 심해 열수 분출구처럼 생명체가 탄생할 수 있는 환경을 조성하고 있을 것으로 기대된다. 과학자들이 우주 생명체 탐사와 관련해 엔켈라두스를 주목하는 이유다.현재 미국 항공우주국(NASA)은 엔켈라두스 탐사에 인공지능(AI) ‘에이전트’를 적용할 계획을 하고 있다. 8개 소형 우주선을 엔켈라두스 궤도에 배치한 뒤 물기둥에서 수집한 데이터를 AI가 현장에서 실시간 분석하고 반응할 수 있도록 하는 방식이다. 지구에서 토성까지 명령을 보내고 결과물을 다시 받으면서 발생하는 지체 현상을 막을 수 있다. 이르면 2030년대 후반 AI를 장착한 로봇 착륙선도 보낼 예정이다. 얼음층 사이 균열을 스스로 찾아 물속으로 미끄러져 들어가게 설계하고 있다. 이외에도 NASA는 화성 탐사 로버 자세 제어, 달 유인 우주정거장 건설 프로젝트 등에 AI를 적용할 방법을 속속 찾아내고 있다.지구로부터 수억㎞ 떨어진 별을 항해하는 우주선을 지구에서 조종하는 것은 한계가 있다. 광활한 우주의 시공간을 뛰어넘어 수집한 수많은 데이터를 인간이 분석하는 것도 불가능에 가깝다. 서로 다른 임무와 환경에 맞게 우주선을 설계하는 것도, 우주선마다 용도가 다른 수만 개의 부품을 제작하는 것도 인간 지능만으로는 힘에 부친다. NASA를 필두로 유럽우주국(ESA), 일본우주항공연구개발기구(JAXA), 중국국가항천국(CNSA) 등 세계 각국 우주개발 기구들이 앞다퉈 AI에 투자하는 배경이다. 공상과학(SF) 소설가 윌리엄 깁슨의 표현처럼 ‘미래는 이미 와 있다. 단지 널리 퍼져 있지 않을 뿐’이다.시야를 토성에서 지구로, 세계에서 한국으로 좁혀 보면 확실하게 알 수 있다. 한국에는 이런 미래가 아직 와 있지 않다. 우주 개발을 전담할 마땅한 정부 기관 하나 아직 마련하지 못한 게 현실이다.과학기술정보통신부가 우주항공청 특별법 초안을 마련했다는 사실을 한국경제신문이 단독 보도한 지 벌써 1년이 돼 간다. 그러나 연내 개청이 목표였던 우주항공청은 차관급에 불과한 청장 지위, 한국항공우주연구원·한국천문연구원 직속 기관화 여부, 직접 연구개발(R&D) 수행에 대한 이견 등으로 해를 넘겨서도 기약이 없다. 우주 탐사에 적용할 AI를 개발한다는 소식 역시 전혀 들은 바 없다. 우주를 개척하지 못하고, 더욱이 AI도 제대로 활용하지 못하는 국가는 앞으로도 영원히 선진국 꽁무니만 쫓는 2류 국가에 머물 수밖에 없다. 나중에 그 책임을 누가 질 것인가. 그래도 국회는 느긋하기만 하다. 외신에서 나오는 ‘피크 코리아(peak Korea)’라는 단어가 두려운 이유다.한경 창간 60주년 특별기획 태스크포스(TF) 팀 일원으로 AI와 우주에 대한 세계 각국 R&D 동향을 취재했다. 앞으로 다가올 60년에는 어떤 미래를 그려야 할지 학술적 의미를 담아 고민했다. 미래학(futurology)은 과거 역사적 사실과 현재 데이터를 분석한 뒤 미래 청사진을 그리는 사회과학의 한 갈래다. 앞선 언론인들이 아주 오랜 과거에 제시한 문제의식과 역사적 흐름을 살폈다.1965년 10월 12일 창간 1주년을 맞은 한국경제신문 1면에는 그간 소회를 정리한 사설 격 기사인 ‘시야비야(是也非也)’가 실렸다. 기사 중 눈길을 잡아끈 문장이 있다. “지구의 공전과 같은 자연의 운행에서 잘라낸 365일이라는 시간의 단위가 꼭 중요한 것은 아니다. 무위하게 보낸 누천년(累千年)의 세월은 보람 있는 며칠만도 오히려 못하다.” 자고 일어나면 새로운 미래가 열리는 2024년이다. 극적인 변화 없이 그저 흘러가는 ‘크로노스’적 시간 흐름 속에서 단절적인 변화가 나타나는 ‘카이로스’적 시대를 맞았다. 세계 각국의 AI를 활용한 우주 개발 경주에서 더 이상 뒤처져선 안 된다는 위기의식을 가질 때다.