게티이미지뱅크
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올해 ‘산타 랠리’는 과연 올까. 미국 중간선거 이후 오히려 커진 인공지능(AI) 데이터센터 규제 우려에 글로벌 증시가 휘청인 가운데 코스피 연말 반등에 대한 전망도 엇갈리고 있다.

증권가에선 코스피 몸값이 이익 대비 역사적 저점으로 떨어진 만큼 최악의 시나리오를 상당 부분 반영했다는 분석이 우세하다. 다만 미국 중간선거가 몰고온 ‘블루 쓰나미’ 규제 우려에 반등의 전제도 까다로워졌다. 반도체 이익의 지속성과 AI 기업의 자금 조달 여건, 외국인 수급이 남은 연말 증시의 방향을 가를 것으로 보인다.

◇이익 늘었는데 몸값만 깎여

증권가는 10월 이후 이어진 ‘코스피 수난사’를 두고 “이익이 아니라 밸류에이션이 무너진 하락”이라고 진단한다. 대신증권에 따르면 10월 코스피는 16.2% 하락했지만 향후 12개월 예상 주당순이익(EPS)은 8.9% 늘었다. 이에 따라 선행 주가수익비율(PER)은 5.38배에서 4.14배까지 낮아졌다. 이익 전망이 유지되는 가운데 투자심리와 수급이 개선되면 저평가 해소만으로도 반등할 여지가 있다는 판단이다.

삼성증권은 11월 코스피 예상 범위를 5100~7100으로 제시했다. 유가 상승세가 둔화하며 10월보다 양호한 흐름을 보일 것이란 전망이다. 상단은 12개월 예상 PER 6배, 하단은 장기 평균 주가순자산비율(PBR) 1.1배를 적용했다. 삼성증권은 “11월 중순부터 성장주 비중을 확대하는 전략을 고려하는 것이 유리할 수 있다”고 했다.

반등 시점에는 이견이 있다. 신한투자증권은 향후 3개월 코스피 범위를 5200~6600으로 제시하며 증시가 연말까지 횡보하며 저점을 재시험할 것으로 예상했다. 주식 비중 확대는 내년 1분기로 미루고 은행·고배당주로 대응하라는 전략이다. 현대차증권도 2027년 연간 전망에서 “11월은 주요 이벤트를 소화하며 바닥을 다진 뒤, 본격적인 상승은 내년 하반기에 나타날 것”이라고 봤다.

지수 반등으로 이어지려면 예상 이익에 대한 신뢰가 회복돼야 한다. 현재 PER을 낮추는 높은 이익 전망이 데이터센터 투자 지연으로 하향될 수 있기 때문이다. 특히 반도체 비중이 큰 한국 증시는 AI 투자 계획의 변화에 민감하다.

최현재 유안타증권 리서치센터장은 “(미국 중간선거 후 나타난 반도체주 조정은) 성장 스토리 훼손보다는 2028년 이익 가시성 공백으로 본다”고 진단했다. 고대역폭메모리(HBM) 장기공급계약과 서버 교체 수요가 있어 데이터센터 준공 지연이 곧바로 발주 취소로 이어지지는 않는다는 설명이다. 다만 향후 발주와 투자계획이 확인되기 전까지 반등이 되돌려질 가능성도 열어둬야 한다고 봤다.

이달 엔비디아를 비롯한 AI 기업들의 실적 발표가 시험대다. 당장 발표하는 이익 뿐 아니라 향후 매출 전망과 고객사 주문, 메모리 구매 약정에 대한 설명이 중요하다. 유종우 한국투자증권 리서치센터장은 투자심리 회복을 판단할 핵심 변수로 엔비디아 실적과 가이던스 변화 여부를 꼽았다.

◇“투매보다 분할 매수”

미래에셋증권은 외국인 매도 배경으로 낮은 밸류에이션보다 높은 변동성을 지목했다. 반도체로의 쏠림이 완화되고 시장 변동성이 낮아져야 외국인 수급이 개선될 수 있다는 것이다. 유가·물가 안정과 AI 기업 신용위험 완화가 함께 확인돼야 반등의 힘이 커질 수 있다.

대응 전략으로는 투매를 자제하고 나눠 사라는 조언이 많다. 대신증권에 따르면 코스피가 고점 대비 40% 하락한 시점에 매수한 다섯 번 중 네 번은 12개월 뒤 지수가 상승했다. 유종우 한국투자증권 리서치센터장은 “지수 투자자라면 5000 안팎에서 분할 매수할 만하다”며 2차전지·헬스케어 등 미국 정책 변화 수혜 업종에도 관심을 권했다.

조수홍 NH투자증권 리서치본부장은 낙폭이 큰 반도체와 에너지저장장치(ESS)·전력기기에 주목할 만하다고 했다. 윤석모 삼성증권 리서치센터장은 “실적 우려가 과도하게 선반영된 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체 대장주의 수급이 진정되는 것을 확인한 뒤 3~4회에 걸쳐 분할 매수로 접근하는 것이 타당하다”고 말했다.

투자기간에 따라 전략을 달리하라는 조언도 있었다. 정용택 IBK투자증권 수석이코노미스트는 3~6개월 투자라면 현금 비중을 높이고, 장기 투자라면 우량주 매수 기회로 접근할 것을 제안했다.

빈난새 기자 binthere@hankyung.com