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K뷰티 제조업자개발생산(ODM) 시장 1, 2위를 다투는 코스맥스와 한국콜마에 대한 증권가의 시선이 엇갈리고 있다. 한국콜마는 비수기인 3분기에 호실적을 내고도 목표주가가 줄줄이 낮아졌다. 밀려드는 주문을 소화할 생산능력(CAPA)이 한계에 다다랐다는 평가에서다. 반면 증설에 속도를 내고 있는 코스맥스는 목표주가가 오르고 있다.

생산능력이 가른 K뷰티 목표가…한국콜마 울고, 코스맥스 웃었다
9일 에픽AI에 따르면 이날 증권사 9곳이 한국콜마 목표주가를 일제히 낮췄다. KB증권과 SK증권은 기존 18만원에서 15만원으로 16.7% 내렸다.

지난 6일 발표한 올 3분기 실적이 계기가 됐다. 한국콜마의 3분기 연결 기준 매출은 8282억원, 영업이익은 819억원이다. 국내 별도 법인은 K뷰티 수출 호황에 힘입어 역대 최대 분기 매출을 기록했다. 하지만 영업이익은 시장 기대치를 밑돌았다.

증권가가 더 우려하는 것은 향후 실적이다. 유진투자증권은 3분기 한국콜마의 연간 생산능력을 7억8000만 개, 가동률을 82%로 추산했다. 평균 가동률에는 여유가 있지만 특정 공정의 병목현상과 인력 운용 문제 등을 고려하면 추가 생산 여력이 제한적이라는 분석이 나온다.

코스맥스 역시 생산능력이 변수지만 증설 완료 시점이 빠르다는 점에서 차별화된다. 현재 연 10억 개 수준인 국내 생산능력은 올해 말 11억 개로 늘어날 것으로 전망된다. 태국 새 공장도 이달 가동을 시작한다.

생산능력 확충이 최근 약세를 보이는 화장품 ODM주가 반등하는 계기가 될 것이란 전망도 나온다. 이날 한국콜마는 4.32% 내린 10만4200원에 거래를 마쳤다. 최근 한 달간 20% 넘게 하락했다. 같은 기간 코스맥스와 코스메카코리아도 각각 18.03%, 21.58% 떨어졌다.

이선아 기자 suna@hankyung.com