한국콜마 CI /사진=한국콜마 제공
한국콜마 CI /사진=한국콜마 제공
KB증권은 9일 한국콜마에 대해 "견조한 K뷰티 수요에도 불구하고 생산능력 확대 과정에서 비용 부담이 증가하며 영업 레버리지 효과가 기존보다 제한적일 것으로 판단된다"며 목표주가를 기존 18만원에서 15만원으로 하향 조정했다. 투자의견은 '매수'를 유지했다.

이 증권사 손민영 연구원은 "한국법인은 캐파 부족에 따른 외주가공비 상승이 예상되며, 2027년 원료 신공장 가동과 기존 생산시설의 인력 충원에 따른 인건비 증가도 전망된다"며 "이를 반영해 2026년과 2027년 영업이익률(OPM) 추정치를 각각 0.4%포인트, 0.8%포인트 낮추고, 영업이익 추정치도 각각 3.9%, 5.3% 하향했다"고 말했다

그러면서 "한국콜마의 올 3분기 연결기준 매출은 전년 동기 대비 21.3% 증가한 8282억원, 영업이익은 40.5% 늘어난 819억원을 기록해 컨센서스(증권사 추정치 평균)를 각각 1.0%, 1.5% 밑돌았다"며 "한국법인과 HK이노엔의 영업이익이 컨센서스를 각각 약 5%, 5.8% 하회한 영향"이라고 설명했다.

손 연구원은 "국내 매출은 4337억원, 영업이익은 629억원을 기록했다"며 "K뷰티 확대로 계절성이 완화되며 매출은 전 분기 대비 0.8% 증가했으나 조업일수 감소에 따른 인건비 레버리지 약화와 색조 비중 확대에 따른 믹스 악화로 OPM은 당사 추정치를 소폭 밑돌았다"고 말했다.

이어 "중국법인이 영업적자 44억원, 미국법인은 영업적자 38억원, 캐나다법인은 영업적자 16억원을 기록했다"며 "(자회사인) 연우 매출과 영업이익은 각각 835억원과 30억원으로 인디, 스케일업 브랜드 중심의 고객사 확대에 힘입어 성장했다"고 짚었다.

이수 한경닷컴 기자 2su@hankyung.com