사진=연합뉴스
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BNK투자증권이 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 27만원, 148만원으로 제시했다. 삼성전자 목표가는 주요 증권사 전망치의 절반에도 못 미치고, SK하이닉스 역시 시장 눈높이를 크게 밑도는 수준이다. 메모리 가격이 고점에 근접하면서 PC·스마트폰에 이어 서버까지 메모리 비용 부담에 따른 수요 둔화가 나타날 수 있다는 판단에서다.

이 증권사 이민희 연구원은 15일 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 "메모리 비용이 한계에 도달함에 따라 정보기술(IT) 제품에 이어 서버에서도 수요탄력이 떨어지고 있다"며 "또한 대규모언어모델(LLM) 시장에서 폐쇄형 모델의 점유율 급락, 경쟁 심화에 따른 가격 인하 조치로 6월 이후 토큰 단위당 지불가격이 절반 이하로 급락했다"고 말했다.

이어 "이는 매출 성장 둔화로 이어져 반도체 구매 여력을 낮추는 요소가 될 것"이라며 "실제로 구글, 메타 등은 성능 경쟁에서 가성비, 연비 제고 전략으로 선회하고 있는 데다 오픈AI와 엔스로픽도 프론티어 모델 개발 속도 조절에 나서며 보안, 신뢰성 회복에 치중하는 모습"이라고 설명했다.

그는 삼성전자에 대해 "주주환원 프로그램이 긍정적이나 주가 방향성에 영향을 주지는 못할 전망"이라며 "파운드리(반도체 수탁생산) 수익성 개선 기대가 유효하지만 주가에 상당 부분 반영된 것같다"고 말했다. 그러면서 "실적 하향조정에 따라 목표주가를 30만원에서 27만원으로 하향 조정한다"며 "상승여력이 낮아 투자의견도 '보유'로 하향조정한다"고 밝혔다. SK하이닉스에 대해선 목표주가를 유지했다.

BNK투자증권이 타 증권사와 비교해 크게 낮은 목표 주가를 제시한 배경에 대해 "결국 메모리 가격 상승 둔화와 원화 강세로 인해 3분기와 4분기 삼성전자와 SK하이닉스의 영업이익은 시장 기대치를 밑돌 전망"이라고 밝혔다.

또 "메모리 반도체의 유례 없는 가격 폭등 이후 메모리 비용이 PC, 스마트폰의 부품원가(BOM)의 절반에 도달함에 따라 중저가 주문자상표부착생산(OEM)들이 메모리 용량을 축소하고 고가 OEM들은 하반기 판가 인상에 나서고 있다"며 "이러한 움직임은 서버에서도 나타나 엔비디아 등이 내년 신모델 HBM과 시스템메모리 용량을 당초 계획에서 축소하고 있다"고 짚었다.

BNK투자증권의 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 목표주가는 타 증권사가 제시하는 목표주가와는 큰 차이가 있다. 지난 7일 미래에셋증권은 삼성전자 목표주가로 40만원을 제시했고 SK하이닉스는 310만원을 내다봤다.

그 밖에 삼성전자 목표주가로 KB증권이 60만원을 제시했으며 LS증권은 45만원, 삼성증권 40만원, 유진투자증권은 56만원을 전망했다. SK하이닉스에 대해서도 LS증권이 240만원, 삼성증권 300만원, 한화투자증권은 315만원을 예상했다.

타 증권사와 비교하면 BNK투자증권의 목표주가 압도적으로 낮은 상황이다. 이 연구원은 "동기가 무엇이든 결국 수요탄력이 둔화하고 있음을 보여준다"며 "메모리 제조사들의 수급 예측도 과거 공급과일, 부족이 반복돼 나타난 것은 언제나 공급보다 수요 예측이 빗나갔기 때문"이라고 강조했다. 그러면서 "지금은 거시환경이 불확실해지고 있고 메모리 가격도 더 오르기 힘들기 때문에 수요 탄력은 떨어지고 있다"고 했다.

강경주 한경닷컴 기자 qurasoha@hankyung.com