일본은행 新실질금리 산출 방식…엔 캐리 청산 가능성 높이나 [한상춘의 국제경제 읽기]

18일 회의서 공식화
새 산출 방식 적용땐
실질금리 -2.5% 수준

"기준금리 더 올려야"
우에다 주장 뒷받침

최근 日국채금리 급등
美는 금융완화 기조
엔 캐리 트레이드 요동

올해 마지막 달을 맞아 주요국 중앙은행이 내년 통화정책 방향을 결정하는 회의를 잇달아 개최한다. 이번주 9일부터 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가, 다음주 18일부터는 일본은행(BOJ)이 각각 이틀간 회의를 연다.

BOJ 회의를 앞두고 일본 국채 금리가 가파르게 상승하고 있다. 10년 만기 금리는 2007년 7월 이후 18년 만에 최고치인 연 1.95%대까지 급등했으며, 조만간 연 2%를 넘어설 것이라는 전망이 많다. 최장기물인 30년 만기 금리가 연 4%를 돌파할지도 국제금융시장의 새로운 관심사로 떠올랐다.

일본 금리가 빠르게 오르는 배경에는 이번 회의에서 공식화할 실질금리 산출 방식 변경이 있다. 그동안 실질금리는 ‘정책금리-소비자물가 상승률’로 계산했지만, 새 방식에서는 정책금리 대신 무담보 콜금리(미국의 경우 연방기금금리)를, 소비자물가 상승률 대신 계절성이 강한 신선식품·에너지를 제외한 근원 소비자물가 상승률을 사용한다.

최근 무담보 콜금리는 약 0.5%, 근원 소비자물가 상승률은 3% 내외다. 새로운 산출 방식대로 계산하면 실질금리는 -2.5% 수준이다. 다카이치 사나에 총리가 엔저 정책 유지를 위해 금리 동결을 요청했지만, 우에다 가즈오 총재가 추가 금리 인상의 필요성을 시사한 것도 이 때문이다.

반면 FOMC에서는 정책금리 인하가 기정사실로 받아들여지고 있다. 인공지능(AI) 거품론이 정점에 달한 한 달 전 30%대 초반이던 금리 인하 확률은 최근 90% 선으로 치솟았다. 1980년대 이후 시장의 금리 인하 확률이 90%를 넘어서면 미국 중앙은행(Fed)은 이를 수용하는 경향이 강했다.

Fed가 내년 차기 의장을 포함해 ‘친트럼프’ 인사로 채워질 것으로 전망되는 가운데 통화정책 방향에 관심이 높아지고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령은 기준금리를 연 1%까지 낮춰야 한다는 의견을 꾸준히 밝혔다. 이를 실현하려면 Fed의 정책목표를 조정할 필요가 있다. 1913년 출범 이후 Fed는 물가 안정을 최우선 목표로 삼아 왔으나, 2012년 고용 창출 목표가 추가돼 양대 책무 체제가 확립됐다. 이후 Fed는 고용 창출에 상대적으로 더 무게를 둔 정책을 펼쳐 왔다. 기업가 출신인 트럼프 대통령이 물가 안정보다 고용 창출에 무게를 두는 것은 당연하다.

물가 목표도 상향 조정될 가능성이 높다. 양대 책무지표 이후 통화정책은 물가상승률 2%, 실업률 3.5%를 목표로 운영됐다. 코로나19 이후 실업률을 완전 고용 범위의 상단(3.5∼4.2%)까지 용인하는 과정에서 물가 목표 2%를 4%대로 높여야 한다는 시각이 제기됐다. 폴 크루그먼 뉴욕시립대 경제학과 석좌교수 등이 제기한 4%론이 대표적이다.

만약 Fed가 고용 창출을 우선시하고 물가 목표까지 상향 조정한다면 미국 증시는 상승세를 지속할 가능성이 크다. JP모간과 도이체방크 등 글로벌 투자은행은 내년 말 S&P500지수가 8000을 넘어설 것으로 전망한다. 현재보다 12% 이상 높은 수준이다.

물론 변수도 있다. BOJ가 금리를 올리고 Fed가 금융 완화 기조로 간다면 금리차와 환차익을 노린 엔캐리 자금이 청산될 위험이 커진다. 일반적으로 엔캐리 자금 청산은 글로벌 증시에 부담을 준다. 하지만 미국 국채 금리가 일본보다 절대적으로 높은 상황에서 트럼프 정부가 환율정책을 약달러에서 강달러로 전환해도 미국 증시 상승세는 꺾이지 않을 가능성이 높다. 한국 증시도 미국 증시와 같은 길을 걸어갈 것으로 예상된다.