EU 합의에 달러 뛴 이유…JP모건 엔비디아 실적 나오면 매도 시작

미국과 유럽연합(EU)의 무역협상 타결은 긍정적 이벤트죠. S&P500 지수는 상승 출발해 사상 처음으로 6400선을 돌파했지만, 끝까지 지키진 못했습니다. 보합세로 마감했죠. EU와의 합의는 시장에 이미 반영됐을 수 있고요. 빅테크 어닝, 연방공개시장위원회(FOMC), 7월 고용 발표 등 앞으로 며칠 동안 중요한 이벤트를 앞두고 투자자들이 관망세를 보인 것으로 풀이됩니다.

1. EU 합의에도 주의할 것 4가지

주말 사이에 EU와 미국과의 무역협상 타결 소식이 전해졌습니다. 이미 지난주 파이낸셜타임스(FT) 보도 등으로 예상됐던 내용입니다. 주요 내용은 다음과 같습니다.

▶유럽 수출품(자동차 및 부품, 의약품, 반도체 포함)에 15% 관세 부과. 철강, 알루미늄, 구리에는 50% 관세 유지. 항공기, 특정 화학물질, 일부 제네릭 의약품, 반도체 장비 등에는 무관세.
▶유럽은 트럼프 대통령 임기 동안 6000억 달러를 미국에 투자하고, 7500억 달러 상당의 미국산 에너지를 구매하고, '상당량'의 미국산 무기를 사기로 합의.

ING는 "15% 관세는 트럼프 대통령이 서한을 보내 통보한 30%보다 낮다는 점에서 최악의 시나리오는 피했다. 오늘 합의는 최근 몇 달 동안 지속한 불확실성에 종지부를 찍을 것이다. 미-EU 무역 갈등이 고조된다면 세계 경제에 심각한 위험이 될 수 있었다"라고 밝혔습니다.

페퍼스톤은 "EU 합의, 중국 관세 유예 연장 등 상황이 점점 더 빨리 돌아가는 것 같고, 이는 이미 시장이 파악한 대로 트럼프의 거대한 협상 게임에 따른 것이다. 그런 점에서 8월 1일까지 몇 건의 추가 합의와 이후 추가 시한 연장이 있을 가능성이 있다"라고 밝혔습니다. 페퍼스톤은 "경제의 펀더멘털이 여전히 견고하고 어닝시즌도 긍정적인 가운데 무역협상은 진전되고 있어 증시의 강세 랠리를 더욱 공고히 하는 데 확실히 도움이 될 것"이라고 평가했습니다.

아침 9시 30분 뉴욕 증시의 주요 지수는 0.2~0.4% 수준의 상승세로 출발했습니다. 예상됐던 일인 만큼 상승 폭이 크지 않았습니다. 시간이 흐르면서 상승 폭은 줄었습니다. 주요 지수는 보합권에서 움직였습니다.

UBS는 "EU와의 협상은 가장 복잡하고 까다로운 협상으로 여겨져 왔다. 따라서 합의는 중요한 진전으로 여겨지며, 시장의 즉각적인 반응은 긍정적일 것으로 예상한다"라고 밝혔습니다. 하지만 고려해야 할 점이 여러 가지가 있다"라고 설명했습니다.

⑴ 최근 몇 주 동안 상당한 주가 상승은 이미 많은 잠재적 호재를 가격에 반영했다.
⑵ 잇따른 합의는 긍정적이지만 관세 수준은 4월 '해방의 날' 이전 수준보다 약 6배나 상승했다. 이러한 관세의 경제적 영향은 현재 진행되고 있으며, 규모, 분포, 그리고 2차 효과에 대한 불확실성은 여전히 남아 있다. 앞으로 고용, 물가, 소매판매 등 경제 데이터를 자세히 검토해야 한다.
⑶ 무역법 232조에 따른 품목 관세가 아직 논의 중이다. 가시성은 여전히 낮으며, 이런 관세가 국가 차원의 협상과 어떻게 조율되는지 불확실하다. 품목 관세의 경제적 파급 효과는 국가 차원 관세보다 훨씬 더 클 수 있다. 특히 법원이 국제비상경제권한법(IEEPA)에 따른 관세 부과 권한을 무효로 할 경우, 품목 관세는 특히 중요해질 수 있다. (이와 관련, 폭스비즈니스뉴스는 트럼프 대통령이 관세 합의를 서두르는 게 7월 30일 연방항소법원 판결로 관세 부과 권한을 잃을 수도 있기 때문이라고 보도했습니다)
⑷ 투자자들은 트럼프 행정부가 합의된 무역 협정을 재검토하고 관세 위협을 협상 도구로 계속 사용할 가능성을 배제해서는 안 된다.

2. 기본관세는 15% 이상

EU 합의에 이어 중국과의 협상이 오늘 스웨덴에서 시작됐습니다. 사우스차이나모닝포스트는 관세 유예 기간이 기존 8월 12일에서 3개월 더 연장할 가능성이 있다고 보도했습니다. 바이탈날리지는 "관세 유예를 90일 더 연장하는 것은 시장이 기대해온 최소한의 내용이라고 생각한다. 이보다 진전된 합의가 있기를 바랐지만 그런 일은 일어나지 않을 것 같다"라고 지적했습니다.

트럼프 대통령은 "다른 3~4개국과도 거래를 검토하고 있다"라고 밝혔는데요. 스위스, 한국, 대만, 캐나다 등과 협상이 진행되고 있습니다. 인도, 브라질 등과의 협상은 진전이 느린 것으로 알려졌습니다. 트럼프 대통령은 무역 규모가 크지 않는 나라들에 대해 관세가 "15%에서 20% 사이가 될 것 같다. 아마 두 수치 중 하나일 것"이라고 말했습니다. 이전에 언급한 10~15%보다 높은 것입니다.

15%가 새 기준이 되는 것 같은데요. JP모건은 “다양한 무역 협정들이 체결되었거나 체결이 가까워지고 있음에도 불구하고, 우리는 여전히 평균 실효 관세율이 10% 후반대 어딘가에 있을 것으로 예상한다. 이는 시장 불안을 일으켰던 4월 ‘해방의 날’ 직후의 관세율보다 크게 낮지 않을 것"이라고 분석했습니다.

월가는 품목 관세를 포함하면 실효 관세율이 17~18%포인트에 달할 것으로 보는데요. 이는 작년 말 기준 2%포인트 이하에서 급등한 것입니다. EU, 일본과의 합의로 최악의 상황은 피할 수 있지만, 미국 기업과 소비자는 여전히 높은 관세 부담을 직면할 것입니다. 에버코어ISI의 로저 알트먼 설립자는 "결국 관세는 소비자에게 전가될 것이고, 그것은 소비 감소, 성장 감소, 일자리 감소, 이익 감소를 의미한다"라고 말했습니다.

트럼프 대통령은 우크라이나 종전에 응하지 있지 않은 러시아에 대해 관세 유예 기간을 기존 50일에서 2주 이내로 줄이기로 했습니다. 트럼프는 "푸틴에게 매우 실망했다. (유예 시한은) 오늘부터 10일 또는 12일이 될 것"이라고 말했습니다. 관세는 러시아뿐 아니라 러시아와 교역을 하는 국가(2차 관세)에도 부과됩니다. 이에 유가가 급등했습니다. 서부텍사스산원유(WTI)는 2.38% 상승한 배럴당 66.71달러에 거래를 마감했습니다. EU가 미국산 석유와 천연가스를 7500억 달러에 구매하기로 약속한 것도 긍정적 영향을 미쳤습니다.

이렇게 높은 관세는 미국 경제를 둔화시킬 것입니다. 그러나 Fed가 이번 주 FOMC에서 금리를 내릴 가능성은 없습니다. 트럼프 대통령은 오늘도 "금리를 인하해야 한다"고 했는데요. 월가에서는 제롬 파월 의장이 9월 인하에 대해서도 신호를 주지 않으리라고 봅니다. 골드만삭스자산운용의 사이먼 댄구어 거시전략 헤드는 "파월 의장은 기자회견에서 '앞으로 몇 달 동안 많은 것을 배우게 될 것'이라며 다소 지루하면서도 균형 잡힌 발언을 하려고 할 것"이라고 예측했습니다. 크리스토퍼 월러 이사, 미셸 보먼 부의장이 금리 동결에 반대표를 던질 수 있는데요. Fed 이사 두 명이 반대한다면 이는 1993년 이후 처음 있는 일이 될 것입니다. 하지만 월가는 중요하게 보지 않습니다. JP모건의 마이크 페롤리 이코노미스트는 "우리는 두 표의 반대표가 나와도 너무 많은 신호를 읽지 않을 것이다. 경제 상황에 대한 것이라기보다는 Fed 의장 임명 오디션에 대해 더 많은 것을 말해주는 것이기 때문"이라고 썼습니다.

3. 월가를 지배하는 강세론

여러 가지 걱정이 있지만 지금으로선 강세론이 압도적입니다. 미국 경제는 잘 버티고 있고요. 인플레이션도 아직 드러나지 않고 있습니다. 2분기 기업 실적도 잘 나오고 있고요. 또 관세 갈등은 정점을 지나 가라앉고 있습니다.

오펜하이머자산운용은 S&P500 지수의 연말 목표치를 기존 5950에서 7100으로 높였습니다. 월가에서 가장 높고요. 1990년대 후반 이후 처음으로 3년 연속 20% 상승할 것이란 예측입니다. 존 스톨츠퍼스 전략가는 "무역협상 진전으로 불확실성이 해소됨에 따라 목표를 7100으로 상향 조정한다. 미국 경제와 증시에 대한 중장기 전망은 여전히 매우 낙관적이다. 경제 펀더멘털은 여전히 탄탄한 기반을 유지하고 있으며, (하반기로 가면) 긴축적 통화정책의 부담이 완화됨에 따라 일자리 증가, 소비 및 기업 고정 투자 수요가 지속할 것이다. 올해 주당순이익(EPS) 전망치를 275달러로 상향 조정하며, 이에 주가수익비율(PER) 25.8배를 적용한다"라고 밝혔습니다. 그는 "방어적 업종보다 경기순환적 업종을 선호하는 입장을 고수하고, 미국에 대한 비중확대를 유지하는 동시에(미국 예외주의 끝을 예상하지 않음) 국제적으로 선진국과 신흥 시장 모두에 일정 수준의 의미 있는 비중을 유지한다"라고 덧붙였습니다.

모건스탠리의 마이크 윌슨 최고투자책임자(CIO)도 기업 이익 추정치의 회복이 진행 중이라며, S&P500 지수의 강세 시나리오(12개월 뒤 7200)로 더 큰 무게를 두고 있다고 밝혔습니다. 그는 내년 EPS 319달러와 예상 주가수익비율 22.5를 기준으로 7200을 추산합니다. 그는 AI 도입, 달러 약세, 트럼프 감세법에 따른 감세, 시장의 많은 부문에서의 억제된 수요 등에 의해 더 탄력적인 기업들의 이익, 현금흐름이 나타나고 있다고 설명했습니다. 또 내년에 Fed가 금리를 큰 폭으로 인하하기 때문에 역사적으로 높은 22.5배 멀티플을 적용하는 것을 주저하지 않는다고 덧붙였습니다. 윌슨은 "과거 EPS 성장률이 장기 중간값보다 높고 기준금리가 전년 대비 하락했을 때 90%의 기간 동안 멀티플이 확장됐다"라고 분석했습니다. 그는 "높은 금리, 관세 인플레이션, 계절적 역풍 등으로 인해 단기적으로는 어느 정도 전술적 조정을 기대하지만, 내림 폭은 미미할 것이며, 우리는 하락 시 매수를 권한다"라고 말했습니다.

JP모건 트레이딩데스크도 "여전히 전술적으로 강세"라고 밝혔습니다. S&P500지수가 4월 7일 바닥에서 30% 반등했지만 적어도 8월 28일 엔비디아의 실적 발표 전까지 상승세가 이어질 것이라는 예측입니다. JP모건 트레이딩데스크는 ”우리는 ⑴ 회복력 있는 거시경제 지표 ⑵ 긍정적 기업 실적 성장 ⑶ 무역전쟁 해빙 분위기 등 우리의 강세 가설을 뒷받침하는 증거를 계속 보고 있다”라고 밝혔습니다. 그러면서 "21세기 들어 뉴욕 증시는 8월은 부진했고 9월은 최악의 달이었고 이어지는 4분기는 그해 가장 좋은 분기였다"라며 ”엔비디아의 8월 말 실적 발표가 '뉴스에 팔아라' 이벤트가 될 수 있으며 시장이 계절적 약세로 들어가는 신호가 될 수 있다"라고 관측했습니다.

높은 밸류에이션을 들어 버블이 터질 것이라는 주장도 있습니다. 소시에테제네랄의 앨버트 에드워즈는 "모든 것이 거품에 빠져 있다"라며 고통스러운 폭락이 닥칠 수 있다고 경고했습니다. 2000년 닷컴버블이 터지기 전 "거품"이라고 부른 것으로 유명한 그는 미국 주식 및 주택 시장에 거품이 있다고 지적했습니다. 미 증시에서 '쉴러 PE'로 불리는 CAPE(Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio)가 39배로 치솟았으며, S&P500 지수의 PE도 역사적으로 비싸다는 겁니다. 특히 장기금리가 상승하고 있는 사실과 이런 상황이 맞지 않는다고 봅니다.

그러나 이런 걱정에 대한 반박도 있습니다. 데이터트랙리서치는 "쉴러 PE 지수는 2020년 최고치(39배) 수준에 도달했다. 그런데 이는 S&P500 기업의 순이익률(마진)은 최근 최고치(2021년, 13%)로 서서히 회복되고 있는 것과 연관되어 있다"라고 분석했습니다. 즉 시장은 S&P500 기업의 수익성이 당분간 매우 높은 수준을 유지할 것으로 예상하며, 이는 구조적으로 자본수익률(ROC)과 밸류에이션을 상승시킬 것이라는 겁니다. 즉 마진이 높으므로 높은 밸류에이션을 정당화한다는 것이죠.

관세 효과가 미칠 부정적 영향에 대해 시장이 너무 안주하고 있다는 지적도 있는데요. 이에 대해 록펠러캐피털의 루치르 샤르마 회장은 "관세로 인한 부정적 영향은 AI 열풍으로 상쇄되고 있다"라고 말했습니다.

4. 달러 급등…약세 끝?

오늘 자산 가격 중에서는 달러가 급격한 상승세를 보인 게 눈에 띄었습니다. EU 합의가 발표된 직후에는 유로가 잠시 강세를 보였는데요. 유럽이 일방적으로 양보했다는 분석에 유로가 급락하고 달러가 1%나 올랐습니다. ICE달러인덱스는 1.02% 오른 98.65를 기록했습니다. 상승 폭은 5월 이후 가장 컸습니다.

BCA리서치는 "미-EU 무역 협정은 불확실성을 해소하지만, 유럽에 높은 관세를 부과해 유로화에 부담을 준다. 단기적으로 유로에 부담을 주고 달러를 지지할 것으로 예상된다. 미국이 보복 관세 없이 다른 나라에 관세를 부과하는 모델은 미 달러 강세로 이어질 것"이라고 분석했습니다.

하지만 골드만삭스는 "무역 합의는 우리 예상에 대체로 부합하는 방향으로 전개되고 있으며, 이는 극단적 충격을 피해 달러의 안전자산 수요를 유발하지 않는다. 또 높은 관세율을 고정화하면 미국의 교역조건에 부담을 줄 수 있다"라며 약달러가 이어질 것으로 봤습니다. 골드만은 Fed의 9월 금리 인하, 미·중 협상에서 위안화 강세 유도 등도 약달러 요인으로 들었습니다. 다만 "점진적 약세가 예상되지만 4월처럼 급격한 움직임은 없을 것"이라고 설명했습니다.

뉴욕 채권시장에서는 금리가 소폭 상승세를 보였습니다. 국채 10년물 수익률은 2.8bp 오른 4.414%, 2년물은 1.3bp 오른 3.93%를 기록했습니다.

미 재무부는 오늘 7~9월 분기의 국채발행 순차입금이 1조100억 달러 증가할 것이라고 발표했습니다. 이는 지난 4월 말 5540억 달러 추산치보다 많이 증가한 것이죠. 다만 재무부는 지난 상반기 부채한도 상한으로 인해 제대로 계획만큼 국채를 찍지 못했습니다. 재무부는 당시 6월 말 분기 현금 잔액을 8500억 달러로 추정했지만, 실제 4570억 달러에 그쳤죠. 그래서 9월 말까지는 현금 잔액을 8500억 달러를 높이기 위해 국채를 더 찍겠다는 것입니다. 재무부는 "분기 초 현금 잔액이 가정보다 낮았던 점을 제외할 경우, 현재 분기 차입 추정액은 4월에 발표된 금액보다 600억 달러 더 높다"라고 설명했습니다. 30일 아침 이 계획에 따라 어떤 만기 물을 얼마나 찍어낼지 발표하는데요. 월가는 분기국채발행계획(QRN)은 4월과 큰 차이가 없을 것으로 예측합니다. 재무부는 10~12월 분기에는 순차입금이 5900억 달러에 이를 것으로 예상했습니다.

5. 반도체, 테슬라 상승

결국, S&P500 지수는 0.02% 강보합세로 거래를 마쳤습니다. 나스닥은 0.33% 올랐지만, 다우는 0.14% 하락세를 보였습니다.

업종별로는 에너지(+1.15%) IT(+0.77%) 임의소비재(+0.69%) 등 3개가 올랐습니다. 유럽이 미국산 액화천연가스(LNG), 석유 등을 구매하기로 하면서 에너지 업종이 큰 폭의 상승세를 보였습니다. 부동산(-1.75%) 소재(-1.44%) 유틸리티(-1.05%) 등 8개는 하락세를 보였습니다.

테슬라는 3.02% 급등했습니다. 삼성전자와 165억 달러 규모의 AI 칩 파운드리 계약을 체결한 데 따른 것입니다. 일론 머스크는 X에 "165억 달러는 최소 금액에 불과하다. 실제 생산량은 몇 배 더 많을 것으로 예상된다"라고 밝혔습니다. AI 수요가 엄청날 것이란 얘기죠.

이는 반도체 장비 주에도 긍정적 영향을 미쳤습니다. 미-EU 합의에 따라 반도체 관세가 15%로 정해지고, 반도체 장비에는 무관세를 적용할 것으로 하면서 반도체 주식, 반도체 장비 주식이 올랐습니다.

그러나 팰런티어는 IT매체 인포메이션에서 "미 국방부가 팰런티어와 같은 업체에 대해 영향력 확보를 위해 자체 AI를 테스트하고 있다"라고 보도한 뒤 0.58% 하락세를 보였습니다.

나이키는 JP모건에서 투자의견을 '중립'에서 '비중확대'로 상향 조정하면서 4% 가까이 급등했습니다. 주가 전망을 13개월 만에 처음으로 상향 조정한 것인데요. JP모건은 "정가 판매 개선과 신제품 혁신에 대한 반" 등을 들어 나이키가 향후 수년간 회복세를 보일 것으로 예상했습니다.

뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com