대한항공(003490) - 불확실성이 부른 과도한 하락, 매수기회라고 판단함...대신증권

- 투자의견 : Buy [매수, 유지]
- 목표주가 : 70,000원 (하향)

● 투자의견 매수, 목표주가 70,000원으로 하향
대한항공에 대한 투자의견 매수를 유지하지만, 목표주가는 70,000원으로 하향한다. 목표주가 하향은 1)2011~2012년 동사의 실적 추정치를 하향하고, 2)향후 경기 및 Macro변수의 불확실성에 따른 추정실적의 하향 가능성을 고려하여 Valuation시 적용하던 Target EV/EBITDA Multiple을 낮추었기 때문이다. 그러나 현 주가수준은 현재 시점에서 보수적으로 가정한 실적대비 저평가 되어있어, 매수기회로 활용하는 것이 바람직하다는 판단이다. 목표주가 70,000원은 동사의 2012년 추정 실적기준 EV/EBITDA 7배, PBR 1.3배, PER 5.5배 수준이다.

● 2011년 3분기 실적은 매출액 3조 3,894억원, 영업이익 2,825억원으로 예상
K-IFRS(연결)기준 동사의 2011년 3분기 실적은 매출액 3조 3,894억원, 영업이익 2,825억원, 당기순손실 3,165억원을 기록할 것으로 예상된다.

2011년 3분기 동사의 국제선 여객 수송량은 169.7억Km(+10.0% yoy), 국제선 여객 Yield는 10.4cent(+12.5% yoy)로 예상된다. 7~9월 월별 국제선 여객수송량(RPK)의 전년동월비 증감율은 7월 +12.0%(yoy), 8월 +11.0%(yoy), 9월 +8%(yoy)로 추정된다. 화물수송량은 22.8억km(-5.0% yoy), 화물 Yield는 35.5cent(+7.0% yoy)를 기록할 전망이다. 7월~9월 화물수송량(RFTK)의 전년동월비 증감율은 7월 -6.0%(yoy), 8월 -5.0%(yoy), 9월 -5%(yoy)로 추정된다.

3분기 연료유류비는 1조 1,560억원으로 전년동기대비 +27.3%, 약 2,480억원을 증가할 전망인데, 이는 항공유가의 상승($87.2/bbl → $127/bbl)과 공급확대에 따른 유류소모량의 증가(+4.5% yoy) 때문이다. 3분기 큰 폭의 당기순손실이 예상되는 이유는 최근 원/달러환율의 급등으로 외화부채 환산손실이 약 6,000억원 반영될 것으로 예상되기 때문이며, 환율하락시 환입이 가능하므로 일시적인 요인에 불과하다.