눈높이 바닥 친 2분기 실적 시즌…'진짜 변수' 다섯 가지 [빈난새의 빈틈없이월가]

15일(현지시간) JP모건과 씨티그룹, 블랙록 등 미국 대형 은행·금융사 실적 발표를 시작으로 미국 기업들의 2분기 어닝 시즌이 본격 막을 올립니다. 4월 2일 도널드 트럼프 미국 대통령의 상호 관세 발표 이후 격화한 무역 전쟁 드라마가 기업 마진에 과연 영향을 미쳤을지, 미쳤다면 어느 정도일지 확인할 수 있는 사실상 첫 분기입니다.

사진=연합뉴스

일단 기대치는 낮습니다. 블룸버그인텔리전스(2.5%), 팩트셋(4.8%), 뱅크오브아메리카(4%) 등 예측치마다 차이는 있지만, 올 2분기 S&P 500 기업들의 주당순이익(EPS) 성장률이 2023년 2분기 이후 2년 만에 가장 낮을 것이란 게 월가의 컨센서스입니다. 물론 8분기 연속 EPS 성장이 이어질 것이란 점은 긍정적으로 해석될 수 있는 부분이지만요.

이렇게 눈높이가 낮다 보니 월가는 실제 실적이 전망치를 상회하는 '어닝 서프라이즈' 가능성도 높게 점치고 있습니다. 수 차례의 관세 유예는 물론, 기업들이 관세 부과 이전에 재고를 미리 축적한 점 등을 고려하면 2분기에도 관세 영향이 나타나지 않았을 여지가 많습니다. 실제 기업 마진은 이렇게 낮은 시장의 기대보다 훨씬 나을 수 있다는 뜻입니다. 찰스슈왑은 "5월까지도 실효 관세율이 두 자릿수에 도달하지 않았기 때문에 2분기 실적엔 관세 효과가 완전히 반영되지 않았을 것"이라고 예상했습니다.

사실 미국 실적 시즌엔 어닝 서프라이즈가 오히려 통상적입니다. 팩트셋에 따르면 지난 42개 분기 중 어닝 서프라이즈가 나타나지 않은 경우가 세 번에 불과했습니다.

이번에도 2분기 실적 자체는 바닥을 친 예상치보다 좋게 나올 가능성이 높습니다. 그렇다면 시장 참여자들의 관심은 이미 지나간 실적보다 앞으로의 전망에 더 쏠릴 것으로 보입니다. △1분기엔 관세 불확실성을 이유로 아예 가이던스를 제시하지 않았던 기업들이 이번엔 어떤 가이던스를 내놓을지 △새로운 고율 관세 환경에 어떻게 대응하고 있는지 △트럼프 대통령의 재정·감세 패키지, 이른바 'One Big Beautiful Bill(OBBB·하나의 크고 아름다운 법안)'의 영향을 어떻게 전망하는지 등에 대해 기업들이 어떤 코멘트를 내놓을지가 더 큰 관심사가 되겠지요.

가령 모건스탠리의 마이크 윌슨 최고투자책임자(CIO)는 총 3조4000억 달러 규모의 OBBB이 기술·커뮤니케이션서비스·헬스케어·에너지 등 여러 섹터 기업들의 현금 흐름에 긍정적인 영향을 미칠 것이라면서 낙관적인 가이던스를 예상했습니다. 이런 전망이 기업 경영진의 실제 코멘트로 확인된다면 주식시장엔 긍정적인 재료로 작용할 수 있습니다.

네드데이비스리서치는 좀더 구체적으로 이번 실적 시즌에서 눈여겨 봐야 할 다섯 가지 핵심 포인트를 짚었습니다. 첫째, 기업들의 마진 상승세가 유지됐는지 여부입니다.

아직까진 관세의 영향이 나타나지 않은 만큼 S&P 500의 이익률 흐름도 안정적입니다. 6월 말 기준 S&P 500 기업의 총매출이익률은 37.45%로 전 분기보다 0.03%포인트 상승한 것으로 추정되는데요. 관세로 인한 마진 축소 우려가 아직 가시화하지 않았을 것이란 예상과 일맥상통합니다.

반대로 이런 예상과 달리 2분기 중 총매출이익률이 하락한다면 관세가 실제 기업 수익에 영향을 미치기 시작했다는 신호일 수 있습니다. 이는 기업들이 시차를 두고 고용을 줄이는 거시 경제 충격으로도 이어질 수 있습니다.

둘째, 1분기에 나타난 높은 실적 서프라이즈 비율이 이번에도 유지될지 여부입니다. 지난 1분기엔 S&P 500 기업 중 78.4%가 시장 예상을 상회하는 실적을 내면서 3분기 연속 하락하던 흐름을 반전시켰는데요. 네드데이비스리서치는 2분기에도 이 비율이 70%대 후반으로 유지된다면 기업들이 관세 및 거시경제 여건에 대한 적응력이 높다는 뜻으로 받아들여져 시장에 긍정적인 촉매제가 될 것으로 봤습니다.

다만 소형주는 이야기가 조금 다릅니다. 소형주 지수인 S&P 600의 경우 실적 서프라이즈 비율이 작년 4분기 67.3%에서 지난 1분기 65.7%로 하락했는데요. 이번에 또 하락한다면 소형주의 기초체력이 약해지고 있다는 신호가 될 수 있습니다. 대형주 위주 랠리의 취약성에 대한 시장의 우려를 자극할 수 있는 요인입니다.

셋째, 하반기 실적 가이던스가 추가 하향될지 여부입니다. 스탠다드앤푸어스(S&P)에 따르면 올 3·4분기 S&P 500 기업의 분기별 EPS 성장률은 각각 13%에 육박합니다. 연초엔 20%였던 데 비해선 낮아졌지만, 인플레이션이나 실업 지표 등 현재 거시 경제 환경을 고려하면 지나치게 낙관적이라는 게 네드데이비스리서치의 지적입니다. 2분기 실적 발표를 통해 기업들이 하반기 전망을 더 낮출 경우 시장의 기대도 추가 하향 조정을 거쳐야 합니다.

넷째, '매그니피선트 7(메타·아마존·마이크로소프트·애플·구글·엔비디아·테슬라)' 주도 장세가 더 강해질지 여부입니다. 올 1분기까지 지난 1년간 매그니피선트 7과 나머지 493개 기업들의 EPS 성장률 격차는 작게나마 좁혀지는 추세였습니다. 매그니피선트 7의 EPS 성장률은 57%에서 31%로 둔화한 반면, 나머지 493개 기업은 0%에서 4%로 소폭 회복했기 때문입니다.

하지만 올 2분기부터 향후 1년간 EPS 성장률 전망치를 보면 시장은 다시 그 격차가 벌어질 것으로 예상하고 있습니다. 초대형 기술주 중심의 매그니피선트 7 대비 관세 압력에 상대적으로 취약한 나머지 493개 기업의 미래 실적 추정치가 더 둔화할 수 있다는 우려 때문입니다.

결국 나머지 기업들의 성장세 회복이 미미한 상황에서 전체 증시를 좌지우지하는 매그니피선트 7의 실적 주도권이 다시 강해질 수 있다는 건데요. 이미 소수 대형주와 기술주가 랠리를 주도하면서 좁은 시장 상승폭(breadth)에 대한 우려가 커지고 있는 현재의 상황이 더 심해질 수 있다는 뜻이기도 합니다. 2분기에 기업들이 내놓을 향후 가이던스에 따라 이런 전망이 현실화할지도 지켜볼 필요가 있습니다.

다섯 번째는 미국 기업들의 EPS 성장률에 구조적인 둔화가 나타날지 여부입니다. 다시 말해 기업 이익 성장률 모멘텀이 중단기적으로 정체 구간에 갇힐 수 있다는 겁니다. 올 1분기 기준 미국 S&P 500 기업들의 직전 4분기 누적 GAAP EPS 성장률은 13.2%였습니다. 내년 1분기는 13.8%로 예상됩니다. 현재와 비슷한 수준이지만, 성장률 모멘텀은 이미 정체 구간에 들어섰다는 게 네드데이비스리서치의 지적입니다. 향후 하반기 실적 전망이 하향 조정된다면 이익 성장률 둔화에 대한 우려가 주가에 역풍이 될 수 있다는 겁니다.

미국 증시는 여전히 해결되지 않은 관세 불확실성과 여러 지정학 리스크에도 신고가 부근을 굳건히 지키고 있습니다. 이번 2분기 실적 시즌은 과연 이런 증시에 훈풍이 될지, 역풍이 될지 판단하는 데 참고해볼 만합니다.

뉴욕=빈난새 특파원 binthere@hankyung.com