관세 철회에도 폭락…주가 안 본다는 트럼프 "4월 2일 큰 게 온다" [김현석의 월스트리트나우]

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<3월 6일 목요일>

뉴욕 증시는 어제(5일) '자동차 업종을 캐나다/멕시코 관세에서 한 달간 면제한다'라는 백악관 발표에 반등했었습니다. 하지만 오늘(6일)은 멕시코에서 오는 대부분 품목을 면제한다고 발표했는데, 폭락세가 심화했습니다. 이유는 4월 2일이 다가오고 있기 때문입니다. 관세 철회 소식을 먼저 알린 하워드 러트닉 상무장관은 "상호관세가 부과되는 4월 2일을 기억하라"라고 몇 차례나 말했습니다. 트럼프 행정부는 상호관세에는 예외나 면제가 없다고 강조하고 있죠. 앞으로도 관세 위협과 불안이 지속할 것이란 얘기입니다.

1.
뉴욕 증시의 주요 지수는 아침부터 0.9~1.8%에 달하는 급락세로 출발했습니다. 원인은 여러 가지인데요.

첫 번째, '자동차 관세 면제 한 달'은 너무 약하다는 것이죠. 게다가 백악관은 "한 달 면제는 4월 2일 시행 예정인 상호관세에서는 면제가 없을 것이기 때문"이라며 "트럼프 대통령이 상호관세에 강력한 의지를 갖고 있다"라고 밝혔습니다. 바이탈날리지는 "자동차 면제 발표가 있었고, 농산물이 추가 면제될 수 있다는 보도가 있었다. 이는 부정적인 것은 아니지만, 총상에 반창고를 붙이는 것과 같다"라고 설명했습니다. 큰 그림에서 보면 앞으로 몇 달 동안 상호관세 등 각종 관세 발표가 지속해서 쏟아질 것이며, 자동차 관세를 한 달 면제한다고 해서 전체 그림이 달라지지 않는다는 겁니다. 바이탈날리지는 "경제와 시장에 엄청난 관세 역풍이 불어오고 있으며, 백악관이 관세에 대한 태도를 완화하거나 포기하게 만드는 경제적 고통의 한계는 많은 투자자가 생각해온 것보다 더 높은 것 같다"라고 지적했습니다.

두 번째, 어제 장 마감 뒤 실적을 발표한 마벨테크놀로지(-.19.81%)의 실적 가이던스(전망)가 기대에 미치지 못한 게 반도체 주가 전체를 끌어내렸습니다. 사실 실적 자체는 컨센서스를 뛰어넘었죠. 1월 말로 끝난 3개월 동안 데이터센터 매출은 전년 대비 78% 증가한 13억7000만 달러, 전체 분기 매출은 18억2000만 달러를 기록했습니다. 가장 큰 클라우드 사업자인 아마존의 자체 AI 칩 트레니엄2(trainium2) 덕분이었습니다. 문제는 4월로 끝나는 이번 분기 매출 전망치를 지난 분기와 비슷한 18억8000만 달러로 제시한 것이었습니다. 이는 컨센서스 18억7500만 달러와 비슷하지만, 가장 높은 추정치인 19억7000만 달러에는 미달합니다. 증권사 캔터피츠제럴드는 "AI 맞춤형 칩에 대한 기대가 높은 상황에서 회사 측의 보수적 전망은 더 명확한 정보가 나올 때까지 주가를 누를 가능성이 크다"라고 분석했습니다. 반도체 업종 하락에는 트럼프의 반도체법(CHIPS Act) 폐지 주장도 영향을 주고 있습니다. 이 법은 반도체 공장 건설에 527억 달러를 보조하는 내용으로 인텔, 마이크론, TSMC, 삼성 등이 수혜 대상이죠.

세 번째, 경기 둔화 조짐입니다. 특히 내일 아침 2월 고용보고서를 앞두고 고용 관련 데이터가 좋지 않게 나오고 있습니다. 오늘 민간고용정보업체 챌린저그레이앤드크리스마스가 발표한 2월 기업 해고 계획은 17만2017명으로 발표됐습니다. 작년 같은 달보다 245% 급증한 것이며, 2020년 7월(26만2649명) 이후 가장 높습니다. 세부적으로 보면 연방 정부의 해고가 6만2242명을 차지했습니다. 드디어 정부효율부(DOGE) 활동의 여파가 나타나고 있는 것이죠.

매주 목요일 발표되는 주간 실업급여 청구 건수는 이전 주보다 2만1000건 감소한 22만1000건으로 집계되었습니다. 여전히 괜찮은 것이죠. 그러나 여기에도 DOGE의 영향이 조금씩 드러나고 있습니다. 연방 공무원 실업급여 청구는 별도 프로그램(UCFE)으로 집계하는데요. 한 주 만에 1000건가량 증가한 1634건으로 늘었습니다. 아직 크진 않지만 올라오고 있는 것이죠. 어제 나온 ADP의 2월 민간고용도 컨센서스의 절반 수준인 7만7000개에 그쳤는데요. ADP 측은 정책 불확실성과 소비 둔화로 기업들이 채용을 주저하고 있다고 분석했습니다.

고용 데이터 외에 무역 수지도 나왔는데요. 1월 무역 수지 적자는 330억 달러 이상 급증해 총 1314억 달러에 달했습니다. 관세 우려 탓에 기업들이 수입을 앞당기면서 수입은 10% 급증했습니다. 애틀랜타 연방은행은 이들 데이터를 고려해 1분기 GDP 증가율 추정치를 바꿨는데요. 기존 -2.8%에서 -2.4%로 높였습니다. 여전히 마이너스입니다. 골드만삭스는 추정치를 1.4%에서 1.3%로 떨어뜨렸습니다.

네 번째, 이렇게 둔화하는 경제 데이터가 나오는데도 다시 오르고 있는 금리도 부담입니다. 지난 월요일 장중 연 4.1%까지 떨어졌던 국채 10년물 수익률은 오늘 아침 4.335%까지 오르기도 했습니다. 관세로 인해 물가가 오를 것이란 우려가 채권시장에 퍼져있고요. 독일 등 유럽이 트럼프 관세 위협 등에 대응해 천문학적 재정 부양 계획을 내놓으면서 유로존 국채 금리가 치솟고 있는 것도 영향을 미쳤습니다. 독일 국채 10년물 수익률은 오늘도 6bp 상승해 2.85%에 달했습니다. 이틀간 33bp 뛰었죠. 뱅크오브아메리카는 "유럽의 높은 수익률은 미국 채권에 대한 외국 수요 감소로 이어질 것이다. 유럽 채권 수익률은 이제 헤지한 뒤에도 (미 국채보다) 더 매력적"이라고 분석했습니다.

2.
주가가 폭락하자 오전 10시께 하워드 러트닉 상무장관이 CNBC에 등장했습니다. 투자자들은 '트럼프 풋'(트럼프의 시장 지원)이 나올지 주목했습니다. 당시 S&P500 지수는 5748까지 떨어져 뱅크오브아메리카가 주장한 트럼프 풋의 첫 행사가격(5782)을 밑돌고 있었기 때문입니다.

러트릭 장관은 "멕시코/캐나다에 대한 관세 면제가 자동차에만 해당하지는 않을 것 같다. 오늘 대통령이 결정하겠지만 모든 USMCA 규정을 준수하는 상품과 서비스를 포함할 가능성이 크다고 생각한다. 멕시코 캐나다와 엄청난 양의 작업을 해왔다"라고 밝혔습니다. 러트닉 장관은 USMCA를 충족하는 상품과 서비스가 전체 무역의 절반 정도 될 것이라고 설명했습니다.

그러면서 그는 "유예 기간은 한 달이다. 기억하라. 지금 한 달은 펜타닐과 국경 안보에 대한 것이다. 4월 2일부터 상호관세를 부과하기 시작한다. 다른 나라가 우리를 대하는 만큼 우리도 그렇게 대우할 것이다. 4월 2일 상호관세로 넘어갈 텐데, 그때까지 멕시코와 캐나다가 펜타닐 등과 관련해 충분한 일을 해서 대화가 상호관세로만 넘어가기를 바란다"라고 설명했습니다.

곧이어 트럼프 대통령은 트루스소셜에 올린 글에서 "멕시코의 클라우디아 셰인바움 대통령과 통화한 뒤 멕시코가 USMCA 규정을 준수하는 모든 상품에 대해 관세를 내지 않아도 된다는 데 동의했다"라고 발표했습니다. 트럼프는 캐나다에 대해선 언급하지 않았습니다. 발표가 나온 뒤 시장은 다시 폭락하기 시작했습니다. 이유는 간단합니다. 트럼프 대통령은 "이는 4월 2일까지 유효하다"라고 단서를 달았습니다. 한 달 동안의 유예일 뿐이고 4월 2일이면 진짜 관세 폭탄인 상호관세가 발효된다는 겁니다. 트럼프는 "큰 것"(big one)이라고 불렀습니다.

오후에 트럼프 대통령은 멕시코뿐 아니라 캐나다 관세 면제에 대한 행정명령에 서명했는데요. 멕시코 수입품의 약 50%, 캐나다 수입품의 약 38%가 면제에 해당합니다. 이와 관련, 월스트리트저널(WSJ)은 어제 트럼프 대통령과 캐나다 저스틴 트뤼도 총리의 통화가 격렬했으며(heated) 욕설(profanity)이 오가기도 했다고 보도했습니다. 트럼프 대통령은 어제 "어느 정도 우호적 분위기 속에서 끝났다"라고 밝혔지만, 실제 그렇지 않았다는 겁니다.

트럼프는 서명하면서 "우리는 캐나다의 목재가 필요 없다. 우리 숲에서 나무를 베어내고 많은 돈을 벌고 나무를 다시 수확할 수 있도록 하면 된다. 캐나다에서 아무것도 필요하지 않다"라고 말했습니다. 스콧 베센트 재무장관은 오늘 연설에서 트뤼도 총리를 ”멍청이”(numbskull)라고 불렀습니다. "트뤼도처럼 멍청이가 되어 '우리는 이렇게 할 거야'라고 우기기만 한다면 관세가 올라갈 것"이라는 겁니다.

트럼프 대통령이 관세에 대한 태도를 바꾸면 시장은 다시 살아날 수 있습니다. 그렇지만 물러설 조짐은 없습니다. 트럼프 대통령은 관세 면제에 대해 "시장과는 아무 상관이 없다. 나는 그걸 보지도 않는다. 왜냐하면, 여기서 일어나는 일로 미국은 장기적으로 매우 강력해질 것이기 때문"이라고 답했습니다. 또 '시장이 겁을 먹은 게 관세 때문 아닌가'라는 질문에 "많은 기업이 글로벌 기업이다. 우리가 수십 년간 빼앗긴 것을 되찾고 있으므로 그들은 잘못될 수 있다"라고 설명했습니다.

스콧 베센트 재무장관은 뉴욕경제클럽 연설에서 ”싼 상품에 대한 접근성은 아메리칸 드림의 본질이 아니다. 아메리칸 드림은 모든 미국인이 번영, 신분 상승, 경제적 안정을 이룰 수 있다는 개념에 뿌리를 둔다. 너무 오랫동안 다자무역협정의 설계자들은 이를 간과했다”라고 밝혔습니다. 즉 상품 가격이 비싸지더라도 미국에 일자리를 만들겠다는 얘기입니다. 베센트는 ”연속적으로 볼 때, 인플레이션에 대해 걱정하지 않는다. Fed는 관세 인상이 일회성 영향일 뿐이라고 봐야 한다"라고 했고요. 막대한 재정 적자와 관련, "이번이 재정 규율을 회복할 수 있는 마지막 기회"라고 강조했습니다. 베센트 장관은 또 은행 감독 규정을 바꿔 은행들이 장기 국채를 더 살 수 있게 하겠다는 뜻도 밝혔습니다.

3.
주가는 계속 하락했습니다. 결국, S&P500 지수는 1.78%, 나스닥은 2.61% 하락했고 다우는 0.99% 내렸습니다. S&P500 지수의 종가는 5738로 200일 이동평균선(5733)을 가까스로 지켰습니다. 하지만 나스닥 지수는 최근 고점(작년 12월 16일) 대비 10% 이상 하락해 조정 국면에 진입했습니다.

에너지(0.50%)를 제외한 모든 업종이 하락세를 보였습니다. 임의소비재(-2.93%) 부동산(-2.78%) IT(2.65%) 커뮤니케이션서비스(-2.17%) 유틸리티(-2.0%) 등은 2% 이상 떨어졌습니다. 빅테크도 하락을 벗어나지 못했습니다. 엔비디아가 5.74%, 테슬라가 5.61% 내렸고 메타는 4.35%, 아마존은 3.68%나 내렸습니다.

울프리서치는 "지난 사흘간의 관세 관련 혼란 속에 더 광범위한 구제 조치가 나왔지만, 정책적으로 구체적으로 뭐를 얻었는지 모르겠다. 구체적인 면제 관련 사항이 더 나와야겠지만 지난 사흘간의 관세 혼란이 (국경 안보, 펜타닐 통제 등) 정책 관련 승리를 보장한 것 같지 않다"라고 지적했습니다.

아직 전반적으로 올해도 강세장이 이어질 것이라는 기대는 살아있지만, 비관적 전망이 늘어나고 있습니다.

네드데이비스리서치는 "강세론 투자 심리가 20% 이하로 떨어졌다. 과거 데이터를 보면, 투자 심리가 20% 이하로 떨어진 후 한 달이 지나면 S&P 500지수는 80%의 상승확률로 중간값 기준 4% 상승하는 경향이 있었다"라면서 단기 반등이 있을 수 있음을 밝혔습니다. 그러면서 트럼프 행정부의 다음 관세 발표가 주식을 고점으로 끌어올릴 수도, 저점으로 밀어낼 수도 있으며 내일 발표될 고용보고서도 비슷할 수 있다고 설명했습니다. 그러나 크게 보면 위험이 커지고 있다고 봅니다. 네드데이비스리서치는 "지난 2년 반 동안 이어진 랠리는 주식 가치를 고평가 영역으로 밀어 넣었고, 따라서 2025년 경기 사이클의 정점이 형성될 가능성에 주목할 필요가 있다"라면서 위험 요인으로 ⑴ 기업 이익 전망치가 여전히 높다는 점 ⑵ 거시 경제 전망이 하향 조정되고 있다는 점 ⑶ 완만한 스태그플레이션(stagflation) 위험이 커지고 있다는 점 등을 제시했습니다.

영원한 강세론자인 펀드스트랫의 톰 리 설립자도 "투자자들이 손을 놓고 있는 이유를 이해할 수 있다. 이 관세가 얼마나 심각할지, 얼마나 오래 지속할지 모른다"라고 말했습니다. 물론 그는 어제 ADP 민간고용이 약했음에도 불구하고 주가가 상승한 것은 주가가 "나쁜 소식에 따라 오르고 있다는 뜻인데, 이는 많은 나쁜 소식이 이미 주가에 반영되어 있다는 좋은 신호"라고 밝혔습니다. 그러면서 3월~5월에 10~15%에 달하는 거대한 랠리가 일어날 가능성이 "매우 높다"라고 말했습니다. 리 설립자가 기본적으로 긍정적인 것은 경제와 시장이 흔들리면 결국 '트럼프 풋'과 '미 중앙은행(Fed) 풋'이 나올 것으로 보기 때문입니다. 월가 일부에서는 트럼프 대통령이 인플레이션을 잡고 금리를 낮추기 위해 경기 침체를 원하는 게 아니냐는 시각이 있는데요. 리 설립자는 경기 침체가 오면 재정 지출을 늘려야 하는 만큼 그렇지 않으리라고 봅니다. 또 결국 노동시장이 흔들리면 Fed도 금리를 내릴 것으로 예상하고요.

이렇게 경기가 둔화하고 증시가 폭락했지만, 뉴욕 채권시장에서 10년물 수익률은 상승세를 이어갔습니다. 오후 3시 40분께 10년물은 1.7bp 오른 4.284%에 거래됐습니다. 2년물은 2.5bp 내린 3.961%를 기록했습니다.

최근 월스트리트저널(WSJ) 블룸버그 CNBC 로이터 등은 앞다퉈 경기 침체, 스태그플레이션 등에 관한 기사를 올리고 있습니다. 관세 불확실성으로 인해 경제가 얼어붙고 있다는 것입니다. 아직 월가의 기본 시나리오는 아닙니다. 하지만 확률이 높아지고 있습니다. JP모건의 모델에 따르면 경기 침체가 올 확률은 지난 11월 말 17%에서 화요일 31%로 상승했습니다. 골드만삭스의 모델도 경기 침체 위험이 1월 14%에서 23%로 상승하고 있다고 가리키고 있습니다.

경기가 냉각되기만 한다면 금리가 떨어져야 할 텐데요. 경기 둔화와 함께 물가가 오르는 스태그플레이션에 대한 우려가 커지면서 금리가 올라가고 있습니다. 아폴로매니지먼트의 토스텐 슬록 이코노미스트는 "무역전쟁은 기본적으로 스태그플레이션 쇼크다. 가격은 오르고 매출은 감소한다"라고 말했습니다. 물론 스태그플레이션은 역사적으로 잘 발생하지 않습니다. '오일쇼크' 같은 게 없다면 경기가 나빠지면 물가가 오르기는 어렵습니다. 뱅크오브아메리카에 따르면 미국의 역사에서 스태그플레이션이 나타났던 기간은 5%에 불과하다고 밝혔습니다.

4.
다행히 장 마감 뒤 브로드컴은 기대를 뛰어넘는 1분기 실적을 발표했습니다. 다음 분기 매출 가이던스도 컨센서스보다 좋았습니다. 브로드컴은 오늘 정규장에서 6.33% 폭락했는데요. 지금 장외에서 8%대 상승하고 있습니다. 혹 탄 CEO는 "1분기 실적은 AI 솔루션과 인프라 소프트웨어에 의해 주도되었다. 하이퍼스케일러의 강력한 수요는 AI 투자를 계속 부르고 있다"라고 말했습니다

▶조정 EPS: 1.60달러 (예상 1.50달러) 전년 대비 +45.5%
▶매출: 149.16억 달러 (예상 146.16억 달러) +25%
-AI 관련 매출: 41억 달러 +77%
▶2분기 매출 전망: 약 149억 달러 (예상 147.54억 달러)

내일 아침에는 2월 고용보고서가 발표됩니다. 블룸버그가 조사한 컨센서스는 신규 고용이 16만 개 증가하는 겁니다. 1월 14만3000개보다 약간 나아지지만, 작년 평균 17만 개보다는 줄어드는 것이죠. 1월 LA 산불과 악천후에서 약간 일자리가 회복될 것으로 관측하는 것이죠. DOGE 효과는 아직 드러나지 않으리라고 추정하고 있고요. 골드만삭스는 연방 정부의 해고와 고용 동결로 인해 1만 개 정도 일자리가 감소했을 것으로 계산합니다. 다만 일부는 10만 개 수준의 훨씬 우울한 수치를 예상합니다. 그래서 예상치의 분산이 큽니다. 실업률의 경우 월가는 4%로 유지될 것으로 예상하고요. 시간당 소득 증가율은 1월의 0.5%에서 2월에 0.3%로 떨어질 것으로 봅니다.

22V리서치 설문 조사를 보면 투자자의 84%가 평소보다 더 고용보고서를 주목하고 있습니다. 응답자의 약 53%는 고용 데이터가 '위험자산 회피' 반응을 부를 것으로 보고요. 28%는 '위험자산 선호', 19%는 '혼조/무시'할 수 있을 것으로 답했습니다.

5.
미국 경제 전망이 악화하는 가운데 일부 투자자는 유럽 등으로 옮겨가고 있습니다. 유럽에선 이번 주 독일 등에서 엄청난 규모의 재정 부양 계획 등이 발표됐고요. 오늘 유럽중앙은행(ECB)은 예금금리(기준금리)를 25bp 인하해 2.50%로 낮췄습니다. 예상대로였죠. 그러면서 "통화정책이 의미 있게 덜 제약적으로 됐다"(monetary policy is becoming meaningfully less restrictive)라고 밝혔는데요. 크리스틴 라가르드 총재는 "이제 150bp를 인하한 만큼 보다 점진적으로 접근하고 있다"라고 설명했습니다. ING는 "새로운 거시 현실(막대한 재정 지출)을 수용하기 위해 다음 회의에서 잠시 멈출 가능성이 보인다"라면서도 “여름에는 한 번 더 내릴 것이고, 국채 발행 증가로 인해 채권 수익률이 오르면 수익률 곡선 통제가 나타날 수 있다"라고 밝혔습니다.

독일의 180도 바뀐 모습에 독일 증시의 DAX지수는 오늘도 1.47% 올랐습니다. 올해 들어 상승률은 16.95%까지 높아졌습니다. 도이치뱅크의 짐 리드 글로벌 리서치 헤드는 "아직도 독일 재정 부양 뉴스의 엄청난 규모에 대해 투자자들이 완전히 이해하지 못했다고 생각한다. 이것은 독일에서 일어난 거대한 지진과 같은 변화이며, 아마도 지금까지는 일부 패스트머니(헤지펀드 등)와 민첩한 투자자만이 반응했을 것"이라고 말했습니다. 더 올라갈 수 있다는 얘기죠.

시티는 "유럽 지도자들은 전례 없는 긴박감으로 국방비를 확대하고 있다. 추가 지출 계획이 진행되면, 올해부터 유로존 GDP 증가율이 상승할 것으로 예상(2026년 +0.2%포인트, 2028~29년 +0.5-0.7%포인트)한다. 지출 대부분은 각국 예산에서 발생할 가능성이 크며, 국채 수익률이 더 높은 거래 범위(2.25-2.75%)로 올라갈 가능성이 있다. 주식의 경우, 경제 성장이 개선되면 향후 5년 동안 유럽 기업의 주당순이익(EPS) 성장률이 연간 2% 더 상승할 수 있으며, 단기적으로 유럽 랠리가 더욱 촉진될 것"이라고 주장했습니다.

골드만삭스는 독일의 성장 전망치를 업그레이드했습니다. 재정 지출 확대를 가정해서 2025년 GDP 증가율 전망치를 기존보다 0.2%포인트 높은 0.2%로, 2026년 0.5%포인트 높은 1.5%, 2027년 0.6%포인트 올라간 2%로 각각 상향 조정했습니다.

유로화도 달러에 비해 4일 연속 상승했습니다. 크레디아그리콜은 "앞으로 몇 달 안에 EUR/USD 전망이 더욱 개선될 수 있다"라면서 세 가지 이유를 들었습니다.
⑴ EU의 국방비 지출 증가 계획은 국내 수요를 지원하고 장기 채권 수익률을 끌어올려 유로존 자금 유입을 이끌 수 있다.
⑵ 미국의 점진적 철수는 궁극적으로 가까운 미래에 우크라이나 종전으로 이어질 수 있다. 이는 유로존의 성장 전망을 더욱 강화하고 유로화 자산의 매력을 높일 수 있다.
⑶ 미국과 러시아 간의 잠재적 화해는 에너지 인플레이션을 둔화시키고 유럽 기업에 긍정적 공급 충격을 유발할 수 있다.

브리지워터는 "1970년대부터 15년씩 끊어봤을 때 지금까지 최근 기간이 수익률에서 가장 높았다. 미국 주식은 끊임없이 급등했으며, 수익률은 평균의 두 배 이상이었다. 이는 투자자들을 그 어느 때보다 미국 주식에 더 집중하게 했다. 집중도가 지금보다 비슷했을 때는 2000년대 초 닷컴 버블의 정점 직후였다. 명시적이든 암묵적이든 투자자들은 강력한 주식 성과가 계속될 것이고 미국이 다른 국가에 비해 계속 좋을 것으로 베팅하고 있다는 것을 의미한다. 그러나 급등으로 인해 계속해서 아웃퍼폼을 이어가기는 더 어려워졌다. 최근 엄청난 수익률을 이어가려면 출발점의 낮은 밸류에이션, 인플레이션이나 Fed 긴축을 유발하지 않는 길고 강력한 성장, 기업 세금 인하 등 세계화와 친기업 정책이 합쳐져야 한다"라고 밝혔습니다. 그러면서 "주식이 하락할 수 있는 상황에서 자산을 보호할 방법을 찾아야 한다"라며 성장 둔화 환경에서는 채권, 인플레이션이 있을 때는 인플레이션 연계 채권(TIPS)과 원자재, 지정학적 위험과 국채 발행 증가 상황에서는 금을 추천했습니다. 또 광범위한 유동성 감소(현재 미국)는 해당 국가의 모든 자산 가치를 훼손하는 경향이 있으므로 자산을 여러 국가로 분산하라고 권했습니다.

뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com