한진해운(117930) - 2011년 PBR 0.7배로 절대적인 저평가주...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 37,000원 (48,000원에서 하향)

● 투자의견 Buy 유지, 목표주가 37,000원

- 한진해운에 대한 투자의견 Buy 유지. 상반기 해운시장 부진과 영업실적 악화로 주가 급락세 시현. 그러나 주가는 동사의 기업가치 대비 과도하게 하락한 것으로 판단. 3분기 전형적인 컨테이너 해운시장 성수기를 맞이하면서 영업실적 회복세 반전이 가능할 전망. 2011년 예상 주당순자산은 30,300원, PBR은 0.7배, EV/EBITA 6.6배로 절대적인 저평가 수준으로 판단. 중장기 세계경제 회복세 예상으로 해운업황은 저점을 확인하고 다시 상승세로 전개될 전망

- 세계경기 불안심리와 함께 수송단가 하락세가 나타났으며, 벙커C유 가격도 급등하면서 동사는 상반기 영업손실 기록. 저점을 확인하고 상승 반전하는 시점이 늦춰지면서 기존 2011년 영업실적 추정치 하향 조정. 매출액은 2.9%, 영업이익은 37.3% 하향 조정. 이에 따라 목표주가 48,000원에서 37,000원으로 하향 조정

- 영업실적 하향 조정에도 불구하고 2011년, 2012년 영업이익률은 각각 3.8%, 5.4%, EPS는 각각 1,218원, 2,531원 등으로 양호. 특히 2011년 하반기부터 본격적인 성수기 효과로 해상 물동량 증가세 지속 및 운임의 개선 전망. 영업실적 추정치 하향조정을 감안해도 Valuation상 업종 내 가장 매력적인 종목으로 판단

● 3분기 본격적인 성수기 효과로 수익 개선세로 전환될 전망

- 동사의 2분기 영업실적은 매출액 2조 2,876억원(-3.4% y-y), 영업손실 78억원(적전 y-y) 등으로 1분기에 이은 실적 약화 추정. 2분기 벌크 해운시장이 약세를 이어갔으며, 컨테이너해운시장도 월평균운임이 계속 하락하면서 부담이 커진 상황

- 발틱운임지수(BDI)의 상승세가 나타날 것이며, 컨테이너운임지수도 성수기 효과로 본격적인 상승세 전망. 동사는 2010년 3분기 3,712억원의 영업이익을 달성하는 등 계절성이 가장 큰 기업. 2011년 3분기도 매출액 2조 7,955억원(+1.3% y-y), 영업이익 2,077억원(-44.0% y-y), 영업이익률 7.4% 등으로 견조한 수익성 달성 전망

● 해상운임지수 상승세 전환과 벙커C유 가격 안정화 전망

- 해상운임지수는 아직 정체 흐름. 세계경기 우려와 선박공급과잉 우려 등으로 인해 2분기까지 약세 시현. 6월 28일 발틱운임지수(BDI)는 1,438p로 금년 저점(2월 4일 1,043p) 대비 상승했지만, 낮은 수준에서 머물고 있는 상황. 6월 22일 HR종합용선지수는 897p로 최근 약세 흐름 시현. 한진해운 5월 평균운임은 1,235달러/TEU로 하락 폭 축소. 7월 이후 운임지수의 본격적인 상승세가 가능할 것으로 보여 영업이익 흑자전환이 가능할 전망

- 벙커 C유 가격은 6월 28일 기준 650.5달러/MT로 연간 고점인 4월 11일 700.5달러 대비 -7.1% 하락. 상반기 유류비 부담이 컸던 상황이어서 유가 하향 안정화로 수익성 개선 효과 예상. 참고로 벙커C유 평균가격은 1분기 611.4달러/MT, 2분기 672.3달러/MT임