CJ홈쇼핑(035760) - 투자의견 매수로 상향...LG증권 - 투자의견 : 매수(상향) - 목표주가 : 52,400원 ▷ CJ, 3분기(YOY), 총매출 +2.3%, 영업익 +114.1%, 순익 +119.8% 예상. 비수기 불구, 전분기 상회 이익 - 총매출 3,237억(+2.3%), 영업익 139억(+114.1%), 순익 112억(+119.8%). - 총매출은 5분기만 증가세 전환. 전년 3분기 로뎀건 base-effect도 일부 작용, 전분기비 외형증가는 구매건수 다소 증가. - 영업익은 큰 폭 증가. 1) 고마진 무형상품 판매 꾸준 2) PC 등 저마진 유형상품 비중 축소 등으로 판매마진이 2분기수준(31.4%, 03,3분기 27.0%)이 유지, 3) 외형확대, 4) 반품정책 변경(횟수제한 등) 등 비용절감, 5) 전년 일회성 충당금(17억), 6) 카탈로그 부수 축소 등. - 2분기 컨설팅비(30억) 감안하면 3분기영업익은 2분기수준, 3분기 비수기 감안하면 고무적인 실적. ▷ CJ, 04~05년 EPS 4,739원(+16.7%), 5,650원(+19.2%)로 9.3%와 9.4% 상향. 펀드, 일반상품보다 높은 마진 보 여 수익에 일단 긍정 평가. - 연간 추정 EPS를 04년, 05년, 기존에서 +9.3%와 +9.4% 상향. 이익기반 개선 효과가 이어질 것. - 05년에는 외형 +7.1% 증가와 지분법익 개선기대(04년 RO 합병 손실과 중국법인 손실 등 총 80여억). - 적립식펀드 상품, 일반 유형상품 비해 높은 마진 보이고 있어 수익성에 일단 긍정. - 구왕고 수수료 수입 발생, 보험 비해 마진은 크게 낮다. ▷ CJ, 중국 사업 견조한 추이 추산, 판매액 유지가운데 판매마진 개선 - 일매출 1~2억 유지, 국내와 비슷하던 판매마진은 개선 추이. - 약 60%던 가전비중 낮추는 믹스 조정, 판가 낮아지고 있으나 구매건수 증가세. - 대상가구수는 350만으로 05년 상반기중 확대 계획, 방송시간은 5시간에서 04년말~05년초 20시간 전후로. ▷ CJ홈쇼핑 목표가 52,400원, BUY로 상향. 중국 프레미엄은 보수적으로 반영 - 목표가는 04~05년 평균 EPS(5,194원)에 목표 PER 10.1배. - 목표 PER은 04~05년 KOSPI PER(6.7배)에 1) KOSPI 04~05년 평균 ROE(16.5%) 대비 동사 04~05년 평균 ROE(21.3%) 를 프레미엄(29.5%)으로, 2) 중국프레미엄(17%) 추가 부여. - 중국 프레미엄은 현지 대상가구(350만)의 국내대비 비중(약 30%)과 일매출 국내4%선인 점 감안. ※ 홈쇼핑사의 이익기반 개선 요인 1) 보험 등 고마진 무형상품, 2) 유형상품 믹스조정 통한 마진개선, 3) 비용효율화 등이 배경. 4) 외형성장세 개선도 긍정. 객단가 아직 횡보지만, 구매건수 증가도 주목. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.