[브리핑] 두산(000150) - 2011년 자체사업부 매출 21%, 영업이익 35% 성장 목표...우리투자증권

두산(000150) - 2011년 자체사업부 매출 21%, 영업이익 35% 성장 목표...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 195,000원 ● 2011년 경영계획: 자체사업부 매출 21%, 영업이익 35% 성장 목표 - 동사는 2011년 경영계획으로 자체사업부 매출 1조 9,212억원(21% y-y) 및 영업이익 1,936억원(35% y-y, 이상 동일 기준 비교)을 발표함. 중국향 매출 비중이 높은 모트롤사업부가 매출 성장을 주도하며(37% y-y), 전자사업부도 제품믹스의 개선과 전방산업 수요확대 등을 통해 11%의 견조한 매출 성장 계획. 이는 당사의 전망치인 매출 1조 8,171억원 및 영업이익 1,909억원을 소폭 상회하는 수준임. - 한편, 2011년부터 IFRS도입으로 연결대상 종속회사가 기존 122개사에서 20개사로 축소되며, 두산중공업(의결권기준 지분율 48.6%)은 연결대상에서 제외됨. 연결기준으로 매출 3조 9,968억원, 영업이익 6,380억원을 목표로 하고 있으며, 연결대상 자회사 중 DIP홀딩스의 매출 기여도가 가장 클 전망. 지분법이익도 밥캣의 흑자전환 등 계열사 전반적인 실적개선을 통해 2010년 1,382억원에서 두 배 이상 확대된 2,902억원을 목표로 하고 있음 ● 개선되는 현금흐름을 통해 자체사업부 확장과 주주친화정책 기대 - 자회사인 DIP홀딩스의 비상장자산인 KAI가 연내에 IPO를 계획함에 따라 IPO를 전후하여 일부 지분매각을 통한 현금유입이 예상됨. 두산의 2010년말 순부채가 2,700억원(순부채비율 13%)에 불과하고 자체사업부의 연간 EBITDA가 2011년부터 3,000억원 내외로 확대되는 점을 감안할 때, 모트롤사업부 합병처럼 두산 그룹 계열사와 연계하여 성장할 수 있는 자체사업부의 확장이 기대됨 - 또한, 2010년 11월 500억원에 이어 3월에도 500억원 규모의 자사주 매입 계획을 발표하였고, 향후 배당가능이익의 증가에 따른 배당금액의 점진적인 상승도 기대되는 등 주주친화정책도 부각될 전망 ● 투자의견 Buy 유지 및 목표주가 195,000원 유지 - 두산에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 195,000원 유지 - 현재 주가는 NAV대비 40% 할인 거래되어 두산중공업, DIP Holdings 등 자회사 가치 및 동사의 개선된 재무구조를 충분히 반영하지 못함. 동사의 2007년 이후 할인율이 15~60%였던 것을 감안할 때, 밸류에이션은 여전히 매력적임