[브리핑] 한화케미칼(009830) - 가성소다 증설효과 2분기 본격화… Valuation, 45% 과대 할인...대신증권

한화케미칼(009830) - 가성소다 증설효과 2분기 본격화… Valuation, 45% 과대 할인...대신증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 : 22,000원 ● 투자의견 매수(Buy), 목표주가 22,000원 유지 동사에 대한 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 22,000원을 유지한다. 투자포인트는 1) Pure Chemical 할인율을 감안하더라도 동사의 Valuation의 절대 저평가 국면, 2) 하반기 실적 및 Valuation 모멘텀은 가성소다의 2분기 증설효과가 주도할 전망이다. ● 가성소다 증설효과 2분기 이후 본격화… Valuation, 업종대비 45% 과대 할인 현재 동사의 Valuation 메리트 및 실적개선 모멘텀에 주목한다. 통상적으로 동사와 같은 Pure Chemical은 성장성부문에서 상대적으로 Valuation의 할인을 적용받는다. 과거 그 할인율이 평균 25% 수준인 점을 감안하면 2010년 기준 동사의 PER 5배는 국내 화학업종 평균 PER 9배 대비 약 45% 이상 할인받고 있다. 따라서 현재 동사 Valuation은 현저히 저평가 국면에 있는 것으로 판단된다. 2분기 이후 동사의 실적개선 모멘텀은 PVC 및 주 수익원(Cash cow)인 가성소다가 주도할 전망이다. 특히 가성소다는 2010년 3월말 증설(+13만톤, Capa 90만톤) 이후 2분기 상업생산이 본격화될 전망이다. 가성소다 가격도 동시에 반등하고 있어 그 효과가 확대될 전망이다. 가성소다 국제가격은 ‘09년 4분기 톤당 191달러, ‘10년 1분기 194달러, 4월 408달러, 5월 235달러로 바닥권을 탈피함에 따라 가성소다의 증설효과가 2분기 이후 본격화될 것으로 전망된다. PVC 마진(에틸렌-PVC, 1개월 Lagging)도 ‘09년 4분기 360달러, ‘10년 1분기 354달러, 4월 431달러, 5월 400달러로 개선될 전망이다.