중국증시 조정이 두렵지 않은 이유...우리투자증권
● 중국 상하이종합지수, 유동성 회수 우려에 따른 차익실현 매물 출회로 최근 2주간 고점대비 20% 급락
지난 2주간 중국 증시는 상하이종합지수가 고점대비 약 20% 하락하며 약세장으로 진입했다. 이처럼 중국 본토증시가 급격한 조정을 보인 이유는 단기 급등에 따른 밸류에이션 부담 이외에도 중국 정부가 통화정책에 대한 미세조정을 시사한 이후 7월 신규대출 급감, 대형은행들의 신규대출 축소 발표 등 금융시장의 변화가 감지되면서 유동성 회수에 대한 우려가 중국 본토 투자자들의 차익실현 욕구를 자극했기 때문이다. 실제 중국 상하이시장의 2주간 업종별 수익률을 분석해 본 결과, 연초 이후 고점(8월 4일)까지 시장대비 50% 이상 초과수익률을 기록했던 자동차, 소재업종 등을 중심으로 급락세가 나타났다. 한편 중국 본토기업이 상장되어 있는 홍콩H주 역시 밸류에이션 부담은 높아졌지만 낙폭은 -7.8%에 그쳤다. 이는 홍콩시장의 경우 본토증시와 달리 자금유출입이 자유로운 구조이기 때문에 글로벌 유동성에 연동되어 움직이며, 중국본토 내 수급부담이 미치는 영향이 제한적이라는 데 기인한 결과이다.
● 다만 중국증시 조정이 글로벌 주식시장의 상승추세를 훼손할 가능성은 낮아
과거 2004년 중국이 긴축정책으로 전환하면서 코스피지수가 22% 넘게 급락한 경험이 있기 때문에 조정에 대한 우려가 큰 상황이지만, 당사는 이번 중국증시 급락이 한국을 비롯한 글로벌 주식시장에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다. 2004년과 같은 ‘차이나쇼크’가 나타나려면 1)중국 정부의 적극적인 투자 억제로 중국 펀더멘탈 여건이 악화되어야 하며, 2)미국을 비롯한 글로벌 경기회복이 본격적으로 진행되면서 중국의 금융 긴축정책이 미국 금리인상 압력을 확대시키고, 3)이로 인해 글로벌 투자심리가 급격한 위축되며 위험회피 성향이 강해져야 하는데 현재는 세 가지 중 마지막 조건에 해당되는 투자심리 약화만이 유발 가능한 상황이라고 판단되기 때문이다.
● 중국 증시의 추가하락 및 국내 증시의 조정 폭은 제한적일 전망. 지수조정 시 금융, 상품관련주 비중확대
당분간 중국 본토 투자자들의 통화긴축에 대한 불안감이 지속될 수 밖에 없어 중국 증시의 변동성 확대는 불가피할 전망이다. 다만 1)이번 조정이 중국경제의 펀더멘탈 훼손에 기인한 것이 아니라는 점, 2)유동성 축소 리스크는 주가에 선반영되었다는 점, 3)주가급락으로 상하이A지수의 12fwd PER이 24배 수준에서 약 19배까지 하락하는 등 밸류에이션 부담이 빠르게 해소되었다는 점, 4)7월 신규대출 급감은 계절적인 요인(대출 비수기)이 크게 작용했기 때문에 8월 신규대출 속도는 개선될 가능성이 높다는 점에서 중국 증시의 추가하락 폭은 크지 않을 것으로 예상된다.
결론적으로 국내 증시 흐름에 2개월 정도 앞서 움직여 온 중국 증시가 큰 조정을 받았고 밸류에이션도 높아진 상황이라 코스피지수의 조정이 나타날 수 있겠지만, 앞서 서술한 대내외 증시주변 여건을 감안한다면 가격보다는 기간조정의 성격을 띨 가능성이 높다. 또한 최근 국내기업의 견고한 실적 성장이 이어지고 있어 9월 중 미국 소비경기나 중국 신규대출 속도 개선이 확인된다면 경기회복에 대한 시장의 신뢰 강화와 함께 증시의 추가상승이 가능할 전망이다. 따라서 당사는 이번 조정장세를 글로벌 경기 흐름에 동행하는 금융업종과 상품관련주의 비중확대 기회로 활용할 것을 제안한다. 우선 경기회복의 대표 수혜주인 은행, 증권 등 금융업의 비중을 늘리는 전략이 유효할 것으로 전망된다. 특히 은행업의 경우 경기가 회복될수록 가계와 기업들의 부실이 개선되면서 순이자마진율이 개선되고 이로 인해 실질적인 이익개선 모멘텀이 발생할 수 있기 때문이다. 그리고 하반기 이후 경기가 회복되면 커머더티 수요 확대를 기대할 수 있는 만큼 소재, 에너지 등 상품관련주의 비중을 늘려놓을 필요가 있다. 철강 등 소재업종은 3/4분기 실적개선세가 기대될 뿐만 아니라 에너지업종과 더불어 하반기 인플레이션 헤지용으로 적합하다는 점에서 투자유망하다고 판단된다.