[브리핑] GS건설(006360) - 하반기 해외 NDR(Non-Deal Roadshow) 결과보고서(요약) : 화룡점정(畵龍點睛)...삼성증권

GS건설(006360) - 하반기 해외 NDR(Non-Deal Roadshow) 결과보고서(요약) : 화룡점정(畵龍點睛)...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 236,000원 GS건설 해외 NDR의 주요 질문과 답변: 삼성증권은 GS건설과 11월 5일부터 11월 9일까지 30개 주요 해외투자가를 대상으로 NDR을 실시했으며, 주요 내용은 다음과 같음. ① 해외투자가들은 GS건설이 개발사업이라는 비즈니스모델에 도전하는 것에 주목하고 있음. 7조원에 달하는 규모에 관심이 높았고, 신흥개발국가에 대해 지속적으로 개발스터디를 진행중이라는 점에도 좋은 점수를 주었음. 해외개발에 이어 국내에서도 대규모 복합PF사업이 진행되고 있다는 점에도 호의적. ② GS건설은 베트남을 비롯해 신흥자원보유국가를 대상으로 한 개발계획을 설명하고, 국내PF사업에도 강한 자신감을 나타냈음. 35.9조원의 풍부한 수주잔고액을 보유했고, 베트남을 비롯한 국내외 개발프로젝트가 총 10.2조원에 달해 향후 성장을 담보할 것임을 밝힘. TPMS (Total Project Management System) 등 시스템 경영을 통한 재무안정이 개발사업의 확대에 유리하다고 강조. 사업포트폴리오의 긍정적 변화를 고려해 BUY(M) 유지: BUY(M) 투자의견과 6개월 목표주가 236,000원을 유지함. 목표주가 도달시 밸류에이션은 (2008년 기업가치기준) EV/EBITDA 21.7배, P/B 5.0배 수준임. 현주가대비 상승여력은 37%임. BUY(M) 투자의견을 유지하는 이유는 ① 주주가치가 (건설사업 기업가치+보유유가증권 지분가치+비영업용 부동산 자산가치의 합산) 12조 360억원이며, 주당NAV가 236,000원에 달한다는 점. ② 국내외 개발사업 시행으로 외형성장과 수익구조 개선을 동시에 만족하기 때문임. 개발사업의 공사기성이 2009년부터 확대되어 2007~2011년 연평균 매출액 증가율 (CAGR)은 17%로 예상됨. 비즈니스모델의 변화로 (도급사업→개발사업) 수익구조의 개선이 이어져 2007~2011년 연평균 영업이익 증가율 (CAGR)은 19%로 예상됨. 재무구조 및 리스크 요인 분석: ① 2004년부터 순현금 상태를 지속중임. GS건설의 비활동자산은 2007년 1조 8,824억원으로 매출액대비로는 31%로 대형건설사평균인 36%보다 낮은 수준임. 재무구조 안정은 국내외 개발사업에 대한 투자확대를 유도한다는 점에서 긍정적임. ② GS건설의 약점·위협요인은 개발비용 증가, 관계사공사 축소로 요약되며, 강점·기회요인은 국내외 개발사업으로 사업구조가 변화되고 있다는 점임. 개발사업은 신중함과 대형 컨소시엄을 통한 사업진행으로 리스크 보다는 성장잠재력이 높음. 여타 건설업체보다 빠르게 개발사업으로 비즈니스 모델을 전환시킨다는 동사의 사업전략에 높은 점수를 부여함.