하나로텔레콤(033630) - 수익성 개선 기대 유효...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 8,500원 초고속인터넷 시장악화로 인해 전년대비 영업이익 감소하였지만, 마케팅비용 통제로 전분기대비 영업이익 소폭 증가하며 당사 예상치와 부합한 실적을 기록함. 가입자망 고도화와 성공적인 IPTV서비스 개시를 통해 가입자 유지능력 향상되어 전략적 가치 상승하고, 마케팅비용 비중하락하며 수익성 개선 기대가 유효하기에 투자의견 BUY 유지함. 3분기 매출은 전분기대비 1% 증가한 4,309억원을 기록함. 전년대비 비교는 두루넷 합병효과로 무의미함. 영업이익은 106억원을 기록하여 전분기 75억원에 비해 증가하였지만, 순적자는 178억원으로 전분기(162억 적자)에 비해 소폭 적자 확대됨. 유형자산 폐기손실과 하나로미디어 관련 지분법손실이 반영되었기 때문임. 3분기 실적은 초고속인터넷 시장 악화에 비해서는 비교적 선방한 것으로 평가함. 동사의 사업전략이 시장점유율 25% 수준인 초고속인터넷 가입자기반을 기초로 시내전화, IPTV와의 번들링을 통한 이익극대화 전략임을 고려하면, 단기적인 실적보다는 장기적으로 가입자기반 유지가 가능한가와 확보된 가입자기반을 통한 ARPU상승이 가능한가에 보다 주목할 필요가 있는 것으로 판단함. 이와 관련하여 동사의 현재 사업전략은 장기적인 실적 및 기업가치 향상에 긍정적일 것으로 판단함. 그 이유는 1) 지속적인 가입자망 고도화의 성과로 광랜 커버리지 및 침투율이 증가하며 네트워크 가치가 향상되고 있고, 2) 번들링 전략과 적극적인 장기약정 할인 프로모션에 힘입어 가입자 유지능력이 향상되어 최근 초고속인터넷 가입자수가 안정되었고, 3) 성공적인 IPTV서비스 전략이 장기적인 ARPU상승 및 가입자 유지능력을 향상시키고 있기 때문이다. 하나TV는 10월말 현재 8.2만 신청 가입자(6만 개통)를 확보하여 순조로운 가입자 증가세를 보이고 있고, 현 추세대로면 연말까지 약 20~22만 가입자 유치 가능한 것으로 보임. 컨텐츠의 양적, 질적 증가 추세 지속되고 있고, 유료컨텐츠 및 다양한 부가서비스 매출 구조 가세로 비즈니스모델은 더욱 강화될 것으로 예상됨. 동사의 4분기 실적은 하나TV 가입자 확대에 따른 마케팅비용 증가로 3분기대비 영업이익 감소 및 순적자 확대가 예상되지만, 이는 장기적으로 가입자기반의 안정화 및 가입자가치 상승에 기여할 것으로 판단하여 투자의견 BUY를 유지하며, 적정주가 8,500원을 유지함.