[브리핑] 롯데쇼핑(023530) - 산업의 구조적 변화에 따른 수혜 지속...한국투자증권

롯데쇼핑(023530) - 산업의 구조적 변화에 따른 수혜 지속...한국투자증권 - 투자의견 : 매수(신규) - 목표주가 : 425,000원 ‘매수’ 의견 제시, 6개월 목표주가 425,000원: 롯데쇼핑에 대한 커버리지를 개시하며, ‘매수’ 의견과 Sum of Parts Valuation을 통해 산출한 425,000원을 6개월 목표주가로 제시한다. 목표주가 기준 2006년, 2007년 PE는 각각 16.5배, 13.7배다. 백화점 부문의 고수익성 지속될 전망: 백화점 부문은 경쟁과 고성장 국면이 일단락 되어 향후 안정적 성장을 지속할 전망이다. 백화점 부문의 고성장은, 1) 외환 위기 이후 중소 백화점들의 경영난에 대응한 동사의 공격적 M&A 전략이 주효한데다, 2) 과점화로 인한 마케팅 비용 감소, 인건비 절감 등으로 비용효율성이 제고되었기 때문이다. 고성장 동인이 구조적 요인인 만큼, 내수 경기 둔화우려에도 불구하고 영업실적은 안정적으로 유지될 것으로 예상된다. 할인점 부문, 비용효율성 개선 예상: 할인점 부문은 단기적으로는 공격적 확장에 따른 규모의 경제 효과 등 비용구조 개선으로 인해 이익률이 빠르게 개선될 전망이어서 시장의 기대를 충족할 것으로 예상된다. 그러나, 장기적 관점에서 ROIC의 획기적 개선을 위해서는 평당 매출액이 현 수준보다 의미 있게 증가해 외형 신장을 통한 자산효율성 개선이 병행되어야 한다. 위험 요인은 두 가지: 첫째, 과도한 현금보유는 ROE 하락 요인인 동시에, 장기적으로 수익성이 낮은 투자대상에 투자를 할 유인을 확대한다는 점에서 주주가치에 부정적이다. 둘째, 장기적으로 프리미엄 아울렛 매장 및 전문점 등 신 업태의 성공가능성이 시험대에 올랐다. 백화점업의 높은 수익성, 자본비용 하락 등으로 백화점업보다 다소 낮은 수익성의 유통업도 요구수익률을 달성할 수 있다는 점 등 산업의 존립기반이 있음을 고려하면 성공 여부를 주의 깊게 관찰해야 할 것으로 보인다.