엔비디아, 최선호株서 '제외'...젠슨 황 사실상 해임 수순 [딥시그널]

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<앵커>
월가 투자은행들도 설마하던 최악의 시나리오, 즉 젠슨 황 창업자 겸 최고경영자가 없는 엔비디아라는 가정이 현실로 다가왔습니다.

간밤 정규장에서 반등하던 엔비디아는 장 마감 직후 터진 내부 직원과 황 최고경영자의 불륜 혐의로 7% 넘게 하락 중입니다.

33년 간 절대적 자리를 지켜온 젠슨 황이 없는 엔비디아, 그리고 AI 인프라 생태계는 어떻게 되는 것인지, 김종학의 딥시그널에서 긴급 점검합니다.

김 기자, 엔비디아가 새로운 경영자를 찾더라도 지분 구조, 지배구조에서 대단히 취약한 점은 바뀌지 않는 것 같군요?

<기자>
오늘 새벽 두 건의 외신 보도가 엔비디아 창업자, 젠슨 황에 대한 신뢰는 물론 지배구조까지 흔들었습니다.

뉴욕타임스는 직속 보고 라인인 헬스케어 부문 부사장과 부적절한 관계를 입막음해온 사실까지 증언을 바탕으로 폭로했고, 바로 10여분 뒤에 월스트리트저널에서 엔비디아 이사회가 해임 준비를 착수했다는 소식이 나오면서 주가가 급락했습니다.

어제까지만 해도 댄 아이브스를 비롯한 월가 애널리스트들은 사임 가능성을 15% 수준으로 매우 낮고 만약 현실화하면 기업가치가 25% 이상 하락할 수 있다는 전망을 냈는데, 가정이 현실이 된 겁니다.

기술주 투자로도 유명한 딥워터 자사운용의 진 먼스터는 확실한 2인자가 없는 창업 기업의 약점이라고 지목했고, 60명 상당의 임원에게서 직접 보고를 받은 조직 구조가 급락을 만들어 냈다고 비판도 이어집니다.

TSMC나 애플 같은 핵심 기술 기업들이 이사회를 거쳐 사업을 관할하던 것과 달리 승계 구도조차 명확하지 않아 주가수익비율이 경쟁 기업보다 더 눌릴 수 밖에 없었다는 겁니다.

여러 풍자가 쏟아지고 개인사를 두고 과한 것 아니냐는 시각도 나오지만, AI 순환 출자의 연결고리까지 파장이 있고, 미 정계에서도 상당한 변화가 일어날 가능성이 커졌습니다.

딱 하루 전 존 케네디 상원 의원 등 6명 이상의 중진 의원들이 중국의 우회 통로로 여겨져온 메가 스피드의 블랙리스트를 막은 하워드 러트닉 상무 장관에게 공개적 해명을 하라고 요구하고 나섰습니다.

공화당 내에서도 반발이 커지고 있는 것인데, 스콧 베선트 미 재무장관과 러트닉 장관이 백악관 회의에서 대치하기도 하는 등 그간 블랙리스트 등재를 두고 기술 통제에 관여한 트럼프 행정부 주요 인사들도 이번 사건에서 자유롭지 못하게 됐습니다.

<앵커>
창업자가 모든 의사결정을 쥐고 일으킨 기업이 한때 6조 달러를 바라보다 이제 4조 달러 시총도 지키기 어렵게 됐습니다.

결국 경영자, 리더십을 어떻게 회복하느냐의 문제가 핵심인데, 경쟁사인 리사 수 AMD 최고경영자까지 이름이 거론되고 있죠?

<기자>
엔비디아는 차등 의결권이 없고, 젠슨 황 본인의 지분율만 따지면 약 3.6%로 한 자릿수에 불과해 이사회가 해임 결정을 내려도 막을 방안은 없습니다.

문제는 그 이후 권력 공백입니다. 미국 S&P500 주요 기업 가운데 이사회 의장이 없는 독특한 기업이고, 현재 최고운영책임자도 공석인 채 운영돼 왔습니다.

모건스탠리는 이런 1인 지배의 위험을 들어 한 달 반 만에 엔비디아를 최선호주에서 탈락시켰고, 뱅크오브아메리카도 미국 주식 최고 확신주식인 US1에서 제외했습니다.

번스타인은 사태의 끝을 알 수 없게 됐다면서, 투자의견을 시장수익률 즉 보류 의견으로 낮췄고 목표가를 전날 베어드와 같은 200달러로 조정했습니다.

몇몇 후보들이 거론되는데 내부 승진 카드를 비롯해 외부 인사 영입까지 엔비디아 이사회가 자문을 받아 결정할 것이란 소식도 들어와 있습니다.

우선은 이사회에서도 DA 데이비슨 등이 지목한 임시 최고경영자로는 내부 출신이 거론됩니다.

바로 13년 재무통, 콜렛 크레스 최고재무채임자가 꼽히고요, 쿠다 소프트웨어 생태계를 구축한 이언 벅 부사장 등도 유력한 후보로 거론됩니다.

아무래도 엔지니어 출신들이 세운 회사이고, 반도체 기술을 두고 미중 경쟁이 치여라답니 22년 넘게 엔비디아 생태계를 구축한 이언 벅 부사장에 대한 기대가 상대적으로 높습니다.

예일대 제프리 소넌펠드 교수는 크레스와 이언 벅의 공동 임시 CEO 체제도 제안하고 있고요.

외부 인사 중엔 팀쿡 애플 이사회 의장, 르네 하스 Arm홀딩스 최고경영자, 현재 AMD 최고경영자인 리사 수까지도 오르내립니다.

심지어 미국의 베팅 업체인 폴리마켓에서 리사 수 선임에 베팅한 비율이 30%를 넘어서고 있지만, AMD 경영 문제까지 불거질 수 있기에 현실성에 대한 의문은 여전합니다.

이밖에 이사회를 통한 지배구조 안정에 무게를 두는 차원에서 에릭 슈밋 전 구글 최고경영자, 팀 쿡 애플 의장 등이 거론되고 있습니다.

다만 가족들 가운데 매디슨 황 수석 디렉터, 스펜서 황 디렉터 등이 AI 인프라 구축과 로보틱스에 깊이 관여해온 점은 변수입니다.

또 AI 순환 출자를 위한 자금 조달 핵심인물인 니코 카프레제는 2년전 매니저로 입사해 지금은 AI 인프라 성장 부사장까지 올라 이들을 수습하며 사업을 끌어가야 하는 문제도 풀어야 합니다.

기술기업 분석으로 유명한 궈밍치 대만 TF증권 애널리스트는 "엔비디아가 젠슨 황에 대한 의존을 낮추어야 한다"면서 "신제품과 신기술을 젠슨 황 재임 시기만큼 효율적으로 개발할 수 있는지, 경쟁사들은 이에 어떻게 대응하는지가 핵심"이라고 밝히기도 했습니다.

<앵커>
월가 투자은행들이 이렇게 손절에 나선 것과 정바대로, 실리콘밸리의 거물 투자자들은 ‘중국에 좋은 일이다’ 젠슨 황을 엄호하고 나섰다고 하죠? 이런 기류는 어떻게 봐야 합니까?

<기자>
미국과 중국간의 기술 갈등의 최대 표적이었고, 제거 되면 오히려 중국이 AI 반도체와 기술 경쟁에서 더 유리해진다는 주장입니다.

실리콘밸리의 대표적인 벤처캐피털인 세퀴이아 캐피탈의 숀 맥과이어는 뉴욕타임스를 통해 “젠슨 황이 어리석었지만 악의는 없을 것”이라면서 “AI 리더십을 위해 대체할 수 없는 인물”이라고 감쌌습니다.

일론 머스크 스페이스X 최고경영자는 테라팹 반도체 수장에 젠슨 황을 영입해야 하는 것 아니냐는 여론에 “그렇다면 영광일 것”이라면서도 경영에서 물러나는 것에 대해서는 회의적 입장을 내기도 했습니다.

빌 애크먼 퍼싱스퀘어 회장이나 트럼프 행정부와 가까운 제이슨 칼라카니스 등도 리더십을 대체할 수 없으니 보호해야 한다며 여론과 각을 세웠습니다.

물론 이들의 이러한 목소리는 단순 옹호가 아니라 반도체라는 희소한 자원, 그리고 밴처캐피탈의 재무구조가 이미 엔비디아와 상당부분 겹쳐있기 때문에 사업의 지속성을 위해 강경한 입장을 내고 있다는 지적도 나옵니다.

<앵커>
단순히 경영진 교체로 볼 일만은 아닌 것이 AI 생태계의 균열을 일으키기 시작했다는 겁니다.

경쟁사인 구글, 브로드컴의 공세가 커지는 것은 예견된 일이겠습니다.

다만, 사모펀드와 신생 클라우드를 거쳐 다시 엔비디아 반도체를 구매하던 순환 출자 구조까지 흔들릴 가능성도 있는 겁니까?

<기자>
엔비디아 그동안 재무 구조가 취약한 신생 클라우드 기업의 지분을 확보하거나 마치 중앙은행처럼 대차대조표를 통해 매출을 뒷받침해오는 독특한 구조를 써왔죠.

바이탈날리지의 애덤 크리사풀리는 이런 매출 구조가 약점이 되고 있다고 월가 분위기를 전하고 있고요, 어제 미셸 보우먼 연준 이사가 경고한 대로 이러한 투자 과정에 덮어두었던 위기가 번질 여지가 생긴 겁니다.

얽혀있는 자금은 외부에 알려져있는 것보다 크다고 여러 차례 전해드렸죠. 모건스탠리가 이 조달 구조를 매달 추적하고 있고, 장부 밖 약정액이 4조 이상, 그 중 엔비디아도 1050억 달러 상당을 떠안고 있습니다.

이번 주 초 골드만삭스 분석을 보면, 신용 시장에서 CDS프리미엄 즉 엔비디아의 부도위험을 반영한 지표가 140bp 뛰면서 알파벳(90bp), 마이크로소프트(50bp)보다 위기 징후가 커지고 있습니다.

내년에만 신용등급 없이 발행했던 사모펀드 특수목적법인(SPV) 채권이 1500억 달러, 현재 유통물량의 165배에 달하는 규모가 쏟아질 예정이기도 합니다.

뱅크오브아메리카는 새 경영진이 들어서더라도 보수적인 재무 관리에 집중할 수 밖에 없고, 외부 차입에 의존하던 기업들은 프로젝트 운영에 타격을 입을 수 있다는 전망도 내놓고 있습니다.

<앵커>
우리 투자자들에게 중요한 것은 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 외국인의 자금 유입이 이어질지 여부입니다.

오늘 시장은 비교적 안정된 흐름을 이어가고 있는데, 리더십 붕괴 충격을 이미 상당부분 흡수한 것은 아닐까요?

<기자>
무엇보다 엔비디아 독점 체제가 흔들릴수록 빅테크들은 자체 반도체와 다른 가속기 기술들로 무게중심을 옮기게 됩니다.

반도체 수요 자체는 줄어들기 어려운 구조라는 겁니다.

이번 주 초 2028년 이익 절벽을 또 다시 경고하고 나선 모건스탠리의 숀 킴 애널리스트도 당장의 AI 수요 부족이 문제가 아니라고 말하고 있죠.

물론 목표주가를 SK하이닉스는 38%, 삼성전자는 19% 낮췄지만, 내년도 영업이익 전망치는 각각 13%, 9% 높이고 비중 확대 의견을 내고 있기도 ㅎ바니다.

하나증권 분석에 따르면 내년 구글의 자체 칩인 TPU 출하량이 880만 대로 두 배 늘어나는데, 누가 인공지능 반도체 주도권을 가져가든 내년 글로벌 고대역폭메모리 수요는 55억 기가바이트 이상, 주요 메모리 3사 공급량을 추월할 전망입니다.

<앵커>
결국 기업마다 다르다는 건데, 아시아 증시에서 주가 차별화가 뚜렷합니다.

오후들어서도 시장은 크게 밀리진 않습니다만, 일본과 대만을 비롯해 우리 기업들도 엔비디아와 연관한 기업들의 하락이 두드러진 것 같군요?

<기자>
현재 시장은 별 기업이 엔비디아 단일 고객사에 얼마나 묶여 있느냐에 따라 주가 희비가 극명하게 갈리는 구조입니다.

매출의 20% 이상이 엔비디아에서 나오는 일본의 첨단 반도체 기판 업체 이비덴이 장중 한때 7.2%, 검사장비 업체 어드반테스트도 4% 가량 내렸습니다.

반면, 엔비디아 노출도가 낮고 구글 자체 인공지능 반도체 개발에 깊숙이 협력하는 대만 미디어텍은 오히려 2.9% 오르면서 TSMC보다 흐름이 좋습니다.

국내 시장에서는 반도체 조달을 넘어 지분투자로 엮여 있는 네이버가 상대적으로 부진한 흐름이기도 하죠.

이번 사건을 두고 시장 전체적 흐름이 무너진 것이 아니라, 단기적으로는 상장지수펀드를 통한 패시브 자금이나 레버리지 자금 이탈이 일어나면서 수급으로 인한 진통은 불가피 하다는 전망들이 나옵니다.

하지만 중장기적으로 산업의 성장이 이제 시작 단계이고, 빅테크의 엔비디아 의존도가 오히려 줄어들면서 한국 메모리 산업의 입지는 탄탄해질 여력이 있다는 점에 무게가 실립니다.

앤트로픽이 다음 주 19일경 상장을 하기에 앞서 기관 투자자들의 청약이 몰렸죠.

오늘 밤 미국 증시가 열리는 시점부터 주말까지는 엔비디아를 담고 있는 반도체 상장지수펀드에서의 환매 압력, 반대 매물 들의 우려는 있지만, 다음 주 엔비디아 실적과 앤트로픽 상장으로 이어지는 과정에서 시장이 회복 기회를 만들 수 있다는 기대도 나옵니다.

<앵커>
잘 들었습니다. 딥시그널이었습니다.

김종학기자 jhkim@hankyungtv.com