경기 성남시 판교에 있는 네이버 본사. / 사진=네이버 제공
경기 성남시 판교에 있는 네이버 본사. / 사진=네이버 제공
미국 중간선거에서 민주당이 압승한 '블루웨이브'를 계기로 네이버의 인공지능(AI) 사업 가치가 재조명받고 있다. 증권가에서는 현재 주가에 AI 사업 가치가 제대로 반영되지 않았다는 평가가 나온다.

10일 한국거래소에 따르면 전날 네이버 주가는 직전 거래일보다 1.63% 내린 18만7100원에 장을 마쳤다. 네이버는 지난 3일 52주 최저가(종가 기준)인 16만9000원까지 주가가 밀렸다가 지난 5~6일 반등해 19만200원에 마감했다. 같은 기간 코스피는 5648.79에서 5059.69로 10% 넘게 내렸다.

외국인은 지난 4~6일 삼성전자와 SK하이닉스를 각각 2조1104억원과 4조5529억원어치 순매도한 반면 네이버는 1185억원어치 순매수했다. 이 기간 네이버의 외국인 지분율은 35.60%에서 36.09%로 높아졌다. 반도체에서 빠진 자금이 소프트웨어 테마의 대형주로 순환매된 것으로 풀이된다.

미국의 중간선거 결과가 순환매의 배경으로 꼽힌다. 공화당에 압승한 민주당 당선자들이 데이터센터 신설에 규제를 가해야 한다는 공약을 걸었기 때문이다. 데이터센터를 만드는 과정에서 수혜가 기대되는 메모리반도체 등 하드웨어 관련주에서 빠진 자금이 소프트웨어로 흘러들어간 것으로 해석된다.

미국 하이퍼스케일러(대규모 데이터센터 운영사)들이 미국 현지가 아닌 해외 데이터 센터 건설로 눈을 돌릴 수 있다는 분석이 나오면서 네이버가 주목받고 있다. 이준호 하나증권 연구원은 블루웨이브와 관련해 "국내에서 네이버가 가장 크게 수혜를 볼 것으로 전망한다"고 말했다. 미국에서 데이터센터 규제가 강해지면 미국 밖 AI 데이터센터 구축 수요가 확대될 수 있어서다.

이 연구원은 중간선거 이후 미국에선 데이터센터 사업자의 전력망 증설 비용 부담이 커지고 세제 혜택 축소, 신규 건설·증설 중단 가능성도 높아졌다고도 진단했다. 하이퍼스케일러와 네오클라우드(GPU 임대형 클라우드 사업자)의 공급 일정이 일부 조정되고 내부수익률(IRR)도 낮아질 수 있다는 분석이다.

선거 직후 디나 파월 매코믹 메타 사장이 모든 하이퍼스케일러가 미국 밖 구축을 고민한다고 말한 점도 근거로 들었다.

네이버를 수혜주로 꼽은 이유에 대해선 엔비디아 투자에 따른 그래픽처리장치(GPU) 공급 가시성, 앞으로도 활용할 수 있는 브룩필드 출자 구조, 클라우드를 가동해 본 경험을 제시했다.

네이버는 지난 6일 엔비디아를 대상으로 한 10억달러(약 1조3000억원) 규모 제3자배정 유상증자 납입을 마쳤다. 이에 따라 엔비디아 지분 4.1%를 보유한 3대주주가 됐다고 하나증권은 평가했다. 브룩필드가 90억달러를 출자해 세운 자산회사(Asset Co.)가 GPU를 갖추고 네이버클라우드가 이를 받아 서비스하는 구조다.

이효진 메리츠증권 연구원은 엔비디아가 네이버를 아시아 파트너로 고른 배경으로 기존 사업으로 매년 2조원을 창출 하는 자금 조달 여력을 꼽았다. 네이버는 내년 상반기 55메가와트(MW) 규모로 데이터센터 사업을 시작해 2028년말까지 200MW를 확보하고, 5~6년 안에 기가와트(GW)급으로 키울 계획이다.

하지만 데이터센터 사업가치가 아직 네이버 주가에 반영되지 않았다는 데 증권가의 지배적인 분석이다. 이지은 KB증권 연구원은 "현재 네이버 주가에는 네오클라우드 사업 가치가 사실상 반영되어 있지 않아 투자 매력은 여전히 존재"한다고 했다. 메리츠증권도 네이버 주가에 글로벌 네오클라우드의 재무 위험은 반영된 반면 신사업 가치는 빠져 있다고 짚었다.

증권사들이 꼽는 재평가의 계기는 고객 확보와 실적 가시화다. 하나증권은 앞으로 6개월 동안 고객사 계약, GPU 설치, 상용 서비스 개시와 초기 매출이 차례로 가시화되고 2·3단계 확장도 기대보다 빨라질 것으로 내다봤다.

안재민 NH투자증권 연구원도 "시장이 주목하는 주요 고객도 공개될 수 있다"고 말했다. 네이버로부터 GPU 컴퓨팅 파워를 임대하는 계약을 맺은 고객의 공개가 주가 모멘텀이 될 수 있다는 의미로 해석된다.

한경우 한경닷컴 기자 case@hankyung.com