사진=연합뉴스
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LS증권은 31일 삼성전자에 대해 "고대역폭메모리(HBM) 경쟁력이 회복되고 있다"며 목표주가를 기존 40만원에서 45만원으로 상향하고 투자의견 '매수'를 유지했다.

정우성 LS증권 연구원은 "그동안 HBM 사업은 고객 인증 지연과 낮은 양산성으로 경쟁사 대비 밸류에이션(실적 대비 주가 수준) 할인 요인으로 작용해왔다"며 "하지만 HBM4에서 출하 믹스(Mix) 확대와 수율 개선이 동시에 나타나고 있어 할인 요인은 점차 축소될 가능성이 높다"고 짚었다.

LS증권에 따르면 삼성전자의 HBM 출하 내 HBM4 비중은 지난 1분기 약 5%에서 2분기 35% 수준까지 상승했다. HBM3E 초기 양산 당시와 달리 HBM4에서는 상대적으로 높은 양산성을 확보한 것으로 정 연구원은 파악했다.

그는 "향후 HBM4 양산성이 실제 출하 확대를 통해 추가 확인될 경우 HBM 이익 추정치 상향과 밸류에이션 리레이팅(재평가)이 동시에 가능할 전망"이라며 "특히 HBM4가 삼성전자 메모리 사업 내 이익 기여도를 높이기 시작하면 범용 D램 중심이었던 기존 이익 구조에도 변화가 가능할 것"이라고 내다봤다.

메모리의 추가 가격 상승 여력은 이전보다 제한적일 것이란 게 정 연구원의 판단이다. 그동안 가격이 가파르게 치솟으면서 서버 예산 내 메모리 비중이 높아졌기 때문이다.

정 연구원은 "HBM4 경쟁력 회복 이후에는 실적 증가만으로 지속적인 멀티플(수익성 대비 기업가치) 확장을 기대하기보다 2028년 예상 지배주주 지분 기준 주가순자산비율(PBR) 1.0~1.3배의 매매 범위(Trading Range)를 기본 시나리오로 제시한다"고 말했다.

그러면서 "차세대 인공지능(AI) 가속기 출하와 신규 수요 기대가 강화될 경우 상단 1.5배 수준까지의 확장은 가능할 것"이라며 "중장기 주가 방향은 메모리 가격 자체보다 HBM4 공급 확대와 신규 AI 수요처의 확장 속도에 더 민감해질 것"이라고 덧붙였다.

고정삼 한경닷컴 기자 jsk@hankyung.com