글로벌 사모펀드 시장 흔들…스마트 머니 전성기 끝나나

최근 글로벌 사모펀드(PE) 산업에 신규 투자금이 최근 크게 줄었다. PE는 지난 10년간 '스마트 머니'의 정점이자 기업 인수·합병(M&A)과 투자의 핵심 동력으로 작동했다. PE 운용사와 핵심 자금 공급원인 기관 투자자 사이의 신뢰 관계가 무너진 영향이라는 분석이 나온다. 글로벌 국부펀드·연기금의 PE 이탈로 한국 스타트업계도 직격탄을 맞았다.

펀드 결성 규모 20% 감소

19일 글로벌 시장조사업체 피치북에 따르면 올 상반기 전 세계 PE 펀드 결성 규모는 약 2230억 달러로 집계됐다. 전년보다 20% 감소했다. 같은 기간 작년에도 전년 대비 24% 줄어들었던 흐름이 이어졌다.

반면 PE의 드라이 파우더(투자하기로 약정됐지만 집행되지 않은 투자 준비금)는 사상 최고 수준을 기록했다. 올해 초 기준 글로벌 PE 드라이 파우더는 약 2.5조 달러 규모로 추정된다. 이는 투자 집행보다 자금 모집이 앞선 결과다.

신규 펀딩 감소와 대조적으로 드라이 파우더 잔고 규모는 크다. 투자 펀드들이 투자 시기를 늦추고 있다는 뜻이다. 이런 자금 미소진 상태에 신규 투자 자금 유치는 부진했다. 글로벌 투자업계의 자금 순환의 둔화한 영향이다.

PE의 투자금 확보가 부진한 주요 원인으로는 LP(투자금 출자자)들의 자금 할당 축소, 고금리 환경, 기존 펀드에서 분배(배당) 감소 등이 꼽힌다. 글로벌 회계·컨설팅법인 언스트&영(EY·Ernst&Young) 분석에 따르면 기존 펀드 자산 약 3만 개가 아직 투자금 회수(엑싯)하지 못했다.

이 중 35%는 보유기간 6년을 초과한 만기 연장 자산으로 추정된다. 이런 장기 미회수 자산이 많은 탓에 LP에 돌아가는 현금흐름(DPI)이 정체됐다. 이에 따라 신규 펀드 출자 여력이 줄어드는 악순환이 나타났다.

DPI는 투자금 대비 얼마나 회수돼 LP에 분배되었는지 보여주는 지표다. 최근 DPI 하락세가 두드러진다. 2021년 전 세계 PE 시장에서는 1조7000억 달러 규모의 자산이 회수됐다. 하지만 2023년에는 7440억 달러로 급감했다. 쉴라 라이언 '케임브리지 어소시에이츠' 파트너는 "분배 환경이 ‘빈혈(anemic)’ 수준이라 연기금의 오버얼로케이션이 생긴다"고 지적했다.

2년 만에 엑싯 규모가 절반 이하로 줄면서 PE 펀드가 LP에 제공하는 현금 배당도 크게 줄었다. 이처럼 '분배 가뭄' 현상이 심화하자 많은 LP는 기존 펀드의 DPI를 주시하며 유동성 확보에 민감해졌다는 분석이다.

투자금 회수 시장 위축

엑싯(투자금 회수) 시장 위축이 DPI 하락의 가장 큰 요인으로 꼽힌다. 최근 전 세계 M&A 인수합병 심사 강화와 기업결합 규제, IPO 시장 부진 등이 겹치면서 PE 펀드가 보유한 기업을 매각하거나 상장시키기 어려워졌다.

미국 연방거래위원회(FTC)의 엄격한 기업결합 심사와 빅테크의 인수 제한 등의 영향으로 전략적 스타트업 투자가 줄었다. 기술주 조정 후 기업공개(IPO) 창구도 좁아졌다. 그 결과 PE는 펀드 보유 기간을 늘릴 수밖에 없었다. 운용
성과는 장부상의 IRR(내부수익률)로만 머물고 현금 회수가 지연됐다. 바트 멀로이 라자드 파트너는 "IPO 창구는 좁고, 관세·규제 불확실성이 거래 마감을 지연시킨다”고 설명했다.

과도한 DPI 집착은 부작용으로 이어질 수도 있다. 일부 GP(운용사)들은 '보여주기식 배당'을 위해 우량 자산을 서둘러 매각해 배당금을 마련하는 경우가 있다. 이럴 경우 포트폴리오 내 나머지 부실 자산만 남게 될 위험을 초래할 수 있다.

LP로부터 회수 지연과 LP의 유동성 압박은 세컨더리 시장의 성장으로 이어졌다. 세컨더리 시장은 보통 벤처캐피탈(VC)이 투자해 확보한 기업 지분을 재판매하는 유통 시장을 뜻한다. 1차 시장에서 신규 발행된 주식, 채권이나 펀드 지분이 최초 투자자에 의해 인수된 후 해당 증권이나 지분이 다른 투자자 간에 매매되는 곳이다.

작년 전 세계 PE 세컨더리 거래 규모는 역대 최고치인 1620억 달러에 달했다. 전년 대비 45% 증가했다. 세컨더리 내 GP 주도 거래 비중이 급상승했다. 작년 세컨더리 거래 중 GP 주도 구조조정 거래는 750억 달러로 1년 전보다 44% 증가했다. 전체 세컨더리의 약 46%를 차지했다.

세컨터리 시장은 성장

2025년 상반기에도 세컨더리 시장은 호황을 이어갔다. 약 1020억 달러 규모 거래가 이루어졌다. 이 중 GP 주도 거래 비중은 47%에 달했다. GP 주도 세컨드리란 기존 펀드의 만기를 연장하거나 특정 자산을 골라 새로운 펀드로 이관하는 형태다. GP가 거래를 주도하는 구조다.

최근 이런 거래가 급증한 것은 전통적 엑싯 경로가 막힌 GP들이 선택한 '고육지책'이라는 분석이 나온다. 기존 펀드 LP에는 유동화 기회를 주고, GP는 우량 자산을 새 펀드에 담아 보유 기간을 늘리기 위해서다. 추가 운용보수도 확보할 수 있다.

다만 GP 주도 세컨더리 시장에 대한 비판적인 시각도 있다. 이해 상충 우려다. GP가 스스로 매도자이자 매수자의 역할을 하며 자산 가격을 책정한다. 제값을 받기 어려워 LP 이익을 훼손할 수 있다. 실제 LP는 GP가 제안하는 관련 거래에서 할인된 가격을 받아들이거나 롤오버(신규 펀드로 참여)를 선택해야 한다. LP 입장에선 어느 쪽도 만족스럽지 않을 수 있다. 제드 존슨 오릭스 GP 솔루션 책임자는 "GP 주도 거래는 내재적 이해 상충이 있다"면서도 "LP에 매각·롤오버 선택지를 제공하며 그동안 잘 네비게이트해 왔다”고 말했다.

펀드 간 자산 돌려막기라는 비판도 있다. 일부 GP는 LP 배당을 맞추기 위해 이런 세컨더리 거래로 현금을 마련한다. 이는 부실 자산을 새로운 곳에 옮겨놓고, 문제 해결을 미루는 것일 수 있다. 업계에서는 GP 주도 거래로 일시적 유동성을 공급한다고 기업 가치가 높아지는 것이 아니라고 본다. 오히려 펀드 만기와 성과 산출을 지연시켜 투자 과정의 투명성을 떨어뜨릴 수 있다는 지적이 나온다.

연기금과 국부 펀드도 재조정

전 세계 유수의 연기금과 국부 펀드들은 최근 사모펀드 투자 전략을 재조정하고 있다. 자산 가격 조정과 유동성 경색을 겪으면서다. 과거 공격적으로 PE 시장에 자금을 배정하던 큰손 투자자가 신중 모드로 돌아섰다. 글로벌 PE 뉴스 전문 플랫폼 'Private Equity International(PEI)'에 따르면 올 상반기 전 세계 기관투자가의 31%가 PE 투자 비중을 축소한 것으로 조사됐다.

S&P 글로벌에 따르면 올 6월 기준 전 세계 연기금의 62%가 PE 목표 배분 비중을 초과한 오버얼로케이(overallocation) 상태에 놓여 있다. 배당 횟수 지연으로 PE 자산 비중이 부풀려진 결과다. 예를 들어 미국 캘리포니아 교직원연금(CalSTRS)은 실제 PE 투자액이 목표 대비 87억 달러 초과했다. 캐산드라 리초크 CalSTRS 최고경영자(CEO)는 "이번 수익 개선은 장기 연금 지급 보장을 향한 또 한 걸음"이라고 밝혔다. 텍사스 교직원연금(TRS)도 60억 달러 이상 초과한 것으로 나타났다.

사모펀드에 적극적이었던 중동 국부펀드조차 유동성 관리에 나서고 있다. 사우디아라비아 PIF의 경우 한때 글로벌 딜메이커들의 '현금 창구'로 불렸다. 하지만 2023년 이후 해외 투자 속도가 눈에 띄게 줄었다. 글로벌 큰손들의 쉬운 자금조달 시대가 끝났다는 평가를 받았다.

국내 기업 인수 시장도 타격

글로벌 LP들의 움직임은 한국의 국민연금(NPS), 한국투자공사(KIC) 등 국내 기관의 전략에도 영향을 미쳤다. 국민연금은 기금 규모 세계 3위로 해외 대체 투자 비중을 지속해서 높여왔다. 하지만 최근 사모펀드 시장 변화로 속도 조절과 질적 개선을 병행하는 모양새다.

국민연금 기금위원회는 2025년 운용계획 변경안에서 사모투자 위탁운용사 선정기준에 ESG·사회책임 요소를 강화하는 등 질적 평가 잣대를 높였다. 이는 단순 수익률 위주의 출자에서 벗어나 장기적으로 문제 소지가 적은 투자를 선호하겠다는 신호로 읽힌다.

KIC 역시 해외 대체 투자 포트폴리오를 조정했다. KIC는 주로 글로벌 운용사의 펀드에 출자하거나 공동투자를 해왔다. 최근 인프라·부동산 등 실물자산 쪽 비중을 늘리고 상대적으로 바이아웃 PE 비중을 낮추는 경향을 보였다. 국부펀드로서 장기 안정성을 중요하게 보는 방향으로 개편하는 것으로 풀이된다.

KIC는 기존 투자 펀드의 세컨더리 매각도 검토해 포트폴리오 리밸런싱에 나서는 것으로 알려졌다. 예를 들어 한국의 공적 자금 운용기관들도 글로벌 LP처럼 PE 투자에 신중 모드로 전환하고, 대체투자 내 세부 분야 배분을 조정하고 있는 것으로 전해졌다.

글로벌 사모 자본의 유출은 국내 기업 인수·벤처투자 시장에도 영향을 미치고 있다. 2017~2021년 해외 PE 펀드들은 한국 시장에서 활발히 거래를 성사했다. 하지만 최근 글로벌 펀드들의 투자 여력 감소와 중국 등 신흥시장 리스크 회피로 한국 대상 대규모 거래는 줄어드는 추세다. 이는 국내 M&A 매각자 입장에서는 잠재 인수자 풀이 줄어 밸류에이션이 보수적으로 바뀔 가능성이 높아졌다는 뜻이다.

[글로벌 머니 X파일은 중요하지만 잘 알려지지 않은 세계 돈의 흐름을 짚어드립니다. 필요한 글로벌 경제 뉴스를 편하게 보시려면 기자 페이지를 구독해 주세요]

김주완 기자 kjwan@hankyung.com