인공지능(AI) 서버와 네트워크 장비 수요가 급증하자 휴렛팩커드엔터프라이즈(HPE)가 시장 예상을 웃도는 실적을 내고 연간 전망치를 높였다. 그런데도 시간 외 거래에서 HPE 주가는 한때 8%가량 하락했다. 메모리 반도체 등을 고가에 사들여 완제품을 제작하는 서버 제조사의 사업 구조상 AI 호황의 과실이 핵심 부품 업체만큼 크게 돌아오지 않을 것이라는 우려가 반영됐다.

치솟는 부품값에…고개 숙인 HPE 주가
HPE는 2026회계연도 3분기에 전년 동기보다 33.6% 증가한 122억1000만달러 매출을 올렸다고 2일(현지시간) 밝혔다. 시장 예상치인 119억~121억달러를 웃돌았다. 조정 주당순이익(EPS)도 1.11달러로 예상치(0.92~0.93달러)를 넘어섰다. 회사는 올해 매출 증가율 전망치를 기존 29~33%에서 34~37%로 높이고 조정 EPS 전망치도 3.75~3.85달러로 상향했다.

성장을 이끈 것은 AI 수요다. 클라우드·AI 사업 매출은 90억달러로 전년 동기 대비 25.4% 증가했다. 이 가운데 서버 매출이 35.3% 늘어난 68억달러를 기록했다. 문제는 AI 서버 가격 상당액을 엔비디아 그래픽처리장치(GPU)와 삼성전자·SK하이닉스 등이 생산하는 D램·고대역폭메모리(HBM), 낸드플래시 등 핵심 부품이 차지했다는 점이다.

가격 결정력도 다르다. GPU와 메모리 제조 업체는 공급 부족을 바탕으로 가격과 공급량을 조절할 수 있지만 HPE 같은 서버 제조 회사는 오른 부품값을 먼저 부담한 뒤 고객에게 전가해야 한다. 가격 인상이 늦어지거나 제품 판매량이 줄면 수익성 압박을 받는다. 부품 확보도 문제다. 주문이 많더라도 부품을 구하지 못하면 매출이 늘지 않는다.

이 때문에 부품 확보에 묶이는 자금도 늘어났다. 올 3분기 HPE 재고자산은 118억2000만달러로 전년 동기(71억6000만달러)보다 65.1% 증가했다. 향후 실적은 부품을 얼마나 확보하고 원가 상승분을 고객에게 전가할 수 있는지에 좌우될 것이라는 관측이 나온다. 모건스탠리는 완제품 업체가 고객에게 원가 상승분을 충분히 전가하기 어려울 것으로 내다봤다.

에릭 우드링 모건스탠리 애널리스트는 “메모리 가격 상승이 시작된 뒤 통상 6개월∼1년이 지나면 주문자상표부착생산(OEM) 업체의 매출총이익률이 압박받는다”며 “가격 인상, 다른 부품비 절감, 운영비 축소 등을 동원해도 OEM 업체가 상쇄할 수 있는 금액은 메모리 원가 상승분의 약 70%에 그친다”고 분석했다.

오세성 기자 sesung@hankyung.com