켈리 라이트 - 미국 투자자문회사인 인베스트먼트퀄리티트렌즈(IQT)의 뉴스레터 편집장 겸 최고투자책임자(CIO)로 활동하고 있다.
켈리 라이트는 배당주 투자 전략을 집대성한 투자 전문가다. 배당주 투자는 라이트 이전에도 있었다. 라이트는 벤저민 그레이엄과 워런 버핏 등 가치투자자들이 주가수익비율(PER: 주가/주당순이익) 주가순자산비율(PBR: 주가/주당순자산) 등으로 저평가된 주식을 찾아낸 것처럼 배당을 통해 블루칩을 선별할 수 있다고 판단하고 그 투자법을 진화시켰다. 가치투자의 토대에 배당주 투자라는 집을 지은 것이다.
그가 ‘가치투자의 아버지’ 벤저민 그레이엄과 ‘오마하의 현인’ 워런 버핏 등을 잇는 가치투자자로 인정받는 이유다. 라이트는 “기업이 발표하는 순이익과 장부가치는 그 기업의 내재가치를 측정하는 데 결정적인 역할을 하지 못한다”며 “배당은 기업이 수익을 내고 있음을 보여주는 확실한 증거”라고 설파했다.
배당에서 찾은 내재가치
라이트는 대학시절 그레이엄의 저서 《현명한 투자자》를 접하고 ‘다우이론’으로 유명한 찰스 다우의 책을 읽으며 투자를 배웠다. 1984년 증권회사에서 일하기 시작한 뒤 1989년 배당주 투자에 본격 나섰다. 2002년부터는 배당투자 관련 투자 뉴스레터인 ‘인베스트먼트퀄리티트렌즈(IQT)’의 편집장이 됐다. 현재 이 간행물의 편집장인 동시에 같은 이름의 투자자문회사 인베스트먼트퀄리티트렌즈의 최고투자책임자(CIO)로 일하고 있다.
그는 배당은 회사가 건실하다는 것을 보여주는 지표라고 생각했다. 재무제표 등은 속일 수 있고, 속이는 경우도 많지만 배당은 현금으로 주는 것이기 때문에 ‘절대로 거짓말을 할 수 없다’고 했다. 그의 투자원칙을 정리한 책이 《절대로! 배당은 거짓말하지 않는다》이다.
배당주 투자는 꼬박꼬박 수익을 챙길 수 있어 매력적이다. 주가가 하락해도 배당수익을 통해 손실의 일부를 만회할 수 있다.
라이트는 한 걸음 더 나아갔다. 배당을 받는 것도 중요하지만 배당수익률을 통해 기업의 적정가치를 판단할 수 있다는 게 그의 지론이다. 그는 “배당수익률의 흐름을 추적하면 주가가 저평가됐는지, 고평가됐는지 알 수 있다”며 “저평가 영역에서 주식을 사고 고평가됐을 때 파는 방식으로 수익을 극대화할 수 있다”고 말했다.
배당을 강조하지만 배당성향이 지나치게 높은 것은 경계했다. 지나친 배당은 회사의 장기 성장을 위한 투자를 가로막는다는 판단에서다. 그는 지속적으로 배당이 증가하는 것은 좋지만 배당성향이 과도하게 높으면 지속 가능성이 떨어진다고 지적했다.
김지운 삼성액티브자산운용 매니저는 “고배당 기업이어서 투자했지만 회사가 고배당을 더 이상 감당하지 못해 배당을 줄이면 주가가 폭락하기도 한다”고 말했다. “튼튼한 기초체력을 바탕으로 배당이 증가하는 기업에 투자해야 주가 상승을 통한 자본수익과 배당을 통한 배당수익 모두 안정적으로 누릴 수 있다”는 설명이다.
한국에 적용해봤더니…
라이트의 투자전략은 미국뿐 아니라 한국 투자자에게도 유효한 것으로 나타났다. 키움증권이 그의 전략을 토대로 자산포트폴리오를 구성해 모의투자한 결과, 2002년(블룸버그 데이터 확보가 가능한 시점)부터 작년까지 수익률(누적 기준)은 코스피200지수 상승률의 세 배를 웃돈 것으로 나타났다.
배당주 투자 종목을 뽑기 위해 우량주 위주의 코스피200지수에 편입된 종목 중 △과거 5년 연속 배당 지급 △과거 3년간 주당 배당금이 증가 또는 유지 △과거 4년 중 최소한 세 번 이상 당기순이익 증가 △배당성향 60% 이하 △배당수익률 10% 이하인 기업을 추렸다. 이후 배당수익률이 높은 상위 20개 종목에 투자했다. 2002년부터 매년 4월 1일 리밸런싱(종목 교체)하는 방식으로 추산했다.
그 결과 16년간 누적 수익률은 729%였다. 연환산 복리로 22.49%의 수익률이다. 같은 기간 코스피200지수는 226% 올랐다. 배당 수익을 제외하고 주가 상승만을 비교해도 라이트의 전략이 우위였다. 16년간 602%의 누적수익률을 기록했다. 같은 기간 코스피200지수 수익률은 139%였다. 최재원 키움증권 연구원은 “라이트의 전략에 따라 배당을 꾸준히 주는 건실한 기업에 투자하고, 배당을 재투자해 수익률을 높일 수 있었다”고 설명했다.
이 전략을 바탕으로 올해 한국 증시에서 투자할 만한 종목으로는 하나금융지주 기업은행 KB금융 신한지주 NH투자증권 등 금융회사와 삼성전자 SK하이닉스 등 반도체주, SK텔레콤 LG유플러스 등 통신주가 꼽혔다. GS LG LS 삼양홀딩스 등 지주사도 담을 만한 종목으로 선정됐다.
배당주에 분산투자하라
라이트가 가치투자자인 만큼 그의 전략은 장기 투자에 적합하다. 그는 “시장은 비합리적이고 투자자들의 인식에는 시차가 있기 때문에 저평가된 주식을 샀다고 바로 상승하는 것은 아니다”고 말했다. 보유기간이 줄어들수록 주식의 승률은 떨어진다는 지적이다.
그는 좋은 종목을 발견했다고 해서 ‘올인’하기보다는 포트폴리오를 짜서 분산투자하는 것이 좋다고 조언한다. 라이트는 “배당가치 투자전략은 단일 종목에 대한 베팅이 아니라 적어도 20개 종목 이상의 포트폴리오를 구성했을 때 가장 효과적”이라고 말했다. “특정 섹터와 업종의 비중 상한선도 정해두는 것이 좋다”고 했다.
한국 시장에서 배당에 대한 관심이 커지고 있는 지금이 배당주 투자의 적기라는 조언도 나온다. 김 매니저는 “한국의 배당성향은 경제협력개발기구(OECD) 평균인 30% 중반에 비해 낮지만 지속적으로 상향하는 추세”라며 “배당성장주 투자 전략이 유효한 시기”라고 평가했다.
켈리 라이트는 《절대로! 배당은 거짓말하지 않는다》를 통해 배당 투자 주식을 고르는 새로운 관점과 함께 네 가지 기준을 제시했다.첫째는 좋은 기업을 선별하는 것이다. 배당을 지급할 능력을 갖추고 있는지부터 살펴보라는 조언이다. 둘째 ‘좋은 기업’ 중 배당을 지급한 기업에 주목하라고 했다. 좋은 회사 중 배당을 지급했던 회사를 찾아냈다면 역대 배당수익률(주당배당금/배당금 기준일 현재 주가)을 조사해 배당수익률의 저점과 고점을 찾아내는 게 세 번째다. 예를 들어 예전에 배당수익률이 2~5% 범위에서 움직인 기업이 있다면, 이 회사 주가가 배당수익률 5~6% 수준으로 하락했을 때 매입하는 식이다. 마지막 순서는 매도다. 역대 2~5% 배당수익률 범위에서 거래되던 회사의 배당수익률이 2% 혹은 그 밑으로 떨어질 만큼 주가가 오르면 이 주식을 매도해야 한다.꽤 흥미로운 전략이다. 하지만 한국에서 이 전략을 그대로 적용하기란 쉬운 일이 아니다. 한국 기업들의 역사적인 배당수익률 범위를 산정하기 힘들기 때문이다. 1997년과 2008년 같은 금융위기 때는 배당을 아예 지급하지 않은 기업이 너무 많았다. 처음부터 배당을 하지 않은 기업도 있다. 어쩌면 한국은 배당 투자의 불모지였던 것이다.한 가지 희망적인 것은 한국 기업들의 실적이 개선되는 가운데 배당 지급 규모도 꾸준히 늘어나고 있다는 점이다.한국거래소에 따르면 12월 결산 유가증권시장 상장사 753개 중 545개가 2018사업연도 실적에 대해 21조3038억원을 배당했다. 2017사업연도 배당금(21조8085억원)보다 2.3% 줄어든 것이다.하지만 이 집계는 우선주를 포함한 결산배당 기준으로 중간·분기배당은 제외돼 있다. 배당 증가 추세는 지난해에도 지속된 것으로 볼 수 있다. 배당금 총액은 2014년 15조1000억원, 2015년 19조1000억원, 2016년 20조9000억원 등 꾸준히 늘어나고 있다.한국에서도 배당투자의 성공 가능성이 그 어느 때보다 높아졌다는 진단이 나온다. 다만 배당투자 전략을 한국에 적용해본 결과 연도별 수익률에 편차가 심한 것으로 나타났다. 과거 배당투자 전략이 꾸준한 성과를 낸 것이 아니라 2014년 이후 2~3년 동안 성과가 집중된 사실을 발견할 수 있다. 이런 현상이 나타난 이유는 2014년 도입된 배당소득증대세제의 영향이 컸던 것으로 보인다.배당소득증대세제는 분리과세 대상은 9%의 원천징수세율을 적용하고, 종합과세 대상은 25%의 세율을 적용해 분리과세함으로써 배당에 대한 세금 부담을 낮춰주는 것이다.배당소득증대세제는 배당 증가에 따른 혜택이 소수에 집중된다는 문제가 있다. 2015년 주식 부자 상위 1%가 한 해에 벌어들인 배당소득이 10조원을 넘어 이들에게 주어진 혜택이 크다는 비판이 끊이지 않았다.이 결과 배당소득증대세제는 폐지됐다. 배당투자 전략의 성과는 이때를 기점으로 다시 부진한 모습을 보이고 있다. 배당투자 전략을 추종하려는 투자자들이 제도 변화 등에 관심을 가져야 하는 이유다.홍춘욱 < 숭실대 겸임교수 hong8706@naver.com >
때때로 하루 500쪽 독파…사실·정보 수집이 일상학습기계의 3요소는 막대한 독서·두뇌훈련·지식실천"버핏을 버핏답게 하는 특질은 단 하나.그건 바로 독서다."'투자의 귀재'로 불리는 위런 버핏(89) 버크셔해서웨이 회장의 성공 비법을 둘러싼 분석은 언제나 흥미롭다.이번에는 미국 CNBC방송이 산업 혁신 전문가의 기고문을 통해 버핏을 꿈꾸는 이들에게 조언을 건넸다.23일 방송에 따르면 버핏과 40년 이상 동업해온 친구인 찰리 멍거 버크셔 해서웨이 부회장은 막대한 독서량을 버핏의 특수 자질로 평가했다.멍거는 평생에 걸쳐 '학습기계'(Learning machine)로 살 수 있는 역량을 지니고 있다는 점에서 버핏을 매우 존경한다고 말했다.그는 "시간 측정기를 갖고 버핏을 관찰하면 그의 전체 시간 중 앉아서 책 읽는 시간이 절반을 차지할 것"이라고 말했다.멍거는 누구나 평생 학습이 없다면 이미 아는 지식에서 더 나아가지 못한 채 크게 성공하지도 못할 것이라고 단언했다.그는 "세계에서 가장 존경받는 기업의 하나이자 인류 문명사에서 최고의 투자기록을 지닌 버크셔해서웨이를 누가 인수해 지난 10년간 구사한 기법을 활용한다고 하더라도 다음 10년간 같은 성과를 내지 못할 것"이라고 말했다.그러면서 "버핏이 학습기계, 특히 지속적인 학습기계가 아니었다면 기존 투자성과도 절대적으로 불가능했을 것"이라고 덧붙였다.기고자인 톰 포포마로니스 호킨스그룹 제품혁신 국장은 학습기계의 특색을 막대한 독서, 두뇌훈련, 지식의 실천 등 세 가지로 나누어 설명했다.독서의 절대량이 일단 중요하게 여겨진다.버핏은 하루 500페이지씩 책을 읽을 때도 있다고 말해왔다.그는 마이클 아이스너의 저서 '협업'(Working Together)에서 "내 일은 본질적으로 더 많은 사실과 정보를 모으는 것에 불과하며 간혹 이들이 행동으로 연결되는지 보는 것"이라고 말했다.버핏은 고령에도 명석함을 유지하기 위해 카드게임인 브리지를 자주 한다.그는 2017년 미국 일간지 워싱턴포스트 인터뷰에서 "한 번에 2시간씩 한 주에 4차례 정도는 한다"고 밝혔다.버핏 못지않은 '학습기계'인 멍거는 여러 학문에 걸친 문제를 사고하는 방식으로 두뇌훈련을 한다고 밝혔다.멍거는 "고립된 사실들만으로는 명철한 결정을 내릴 수 없다"며 "모든 거대 사상과 거대 학문에서 수집한 지식이 있으면 문제를 다른 각도에서 공략할 수 있다"고 말했다.그는 평생 이런 두뇌훈련을 했기 때문에 자신의 삶이 더 재미있어졌다고 털어놓았다.자기 자신이 더 건설적이고 다른 이들에게 유용해졌으며 엄청난 부자가 되기도 했다는 것이다.멍거는 "한 세대에서부터 다음 세대로 희생, 지혜, 가치 변화를 전달하는 것을 과소 평가해서는 안된다""고 강조했다.지식만 있다고 해서 억만장자가 되는 것은 아니며 행동에 나서는 게 가장 중요하다는 설명이었다.멍거는 "가장 똑똑하지도 않고 그렇다고 가장 부지런하지도 않은 사람이 성공하는 걸 항상 봐왔는데 그들은 학습기계였다"며 "그들은 일어났을 때보다 조금 더 똑똑해진 상태로 잠자리에 든다"고 귀띔했다./연합뉴스
데이비드 드레먼은 ‘역발상 투자’라는 투자기법을 개발한 창시자다. ‘효율적 시장이론’에 맞서 드레먼은 시장이 효율적이지 않고, 사람은 합리적이지 않으며 감정에 따라 과잉반응한다는 주장을 폈다. 그는 전통주의자들의 맹렬한 비판에도 꿋꿋이 논리를 키워나갔다. 역발상 투자가 ‘언제나 시장을 이기는 투자법’이라고 확신했기 때문이다. 워런 버핏 벅셔해서웨이 회장은 드레먼의 저서 《역발상 투자전략》에 대해 “아주 유용하며 문외한이나 전문가 모두에게 매우 귀한 책”이라고 평가했다.드레먼의 역발상 투자는 성과도 우수했다. 1970년부터 40여 년간 역발상 투자 수익률은 시장의 두 배가 넘은 것으로 나타났다. 드레먼은 “인간은 본능적으로 최고의 주식과 업종은 선호하고 최악은 멀찌감치 피한다”며 “하지만 장기적으로 인기주와 비인기주는 모두 평균으로 돌아오게 돼 있다”고 설명했다.“투자자는 언제나 과잉반응한다”드레먼이 처음부터 역발상 투자를 강조한 것은 아니다. 증권 애널리스트로서 막 커리어를 쌓던 시절인 1969년 그는 당시 인기주에 투자해 75%의 손실을 봤다. 이후 드레먼은 투자자들의 심리와 행동 패턴에 관심을 쏟기 시작했다. 그는 시장을 지배해온 효율적 시장 가설을 정면으로 반박하고 ‘투자자 과잉반응 가설’이라는 새로운 패러다임을 제시했다. 이를 바탕으로 드레먼은 1977년 드레먼밸류매니지먼트를 설립했다. 현재 40억달러(약 4조5488억원)가 넘는 기관과 개인 자금을 운용하고 있다.역발상 투자의 기본 원칙은 인간이 합리적이지 않다는 데서 출발한다. 합리적이지 않은 인간이 활동하는 시장 역시 효율적이지 않다. 드레먼은 “인간의 감정은 위험에 대한 이성적 판단이나 선택을 바꿔놓거나 간섭할 수 있다”며 “버블이 빈번하게 발생하고 패닉으로 이어지며 가격이 폭락하는 이유는 시장이 효율적이지 않기 때문”이라고 말했다.“인기 없는 소외주에 투자해라”이 때문에 시장에서 몸값이 치솟는 인기주 대신 소외주에 투자해야 한다고 했다. 드레먼은 “전문가들이 좋아하는 주식은 절대 사면 안 된다”고 강조했다. 전문가들이 개인보다 많은 정보를 알지만 그렇다고 예측 정확성이 높은 것은 아니며 오히려 인기주에 대한 편견으로 지나치게 낙관적인 경향이 크다고 드레먼은 지적했다.그는 인기 없는 종목을 찾는 역발상 투자를 제안했다. 주가수익비율(PER:주가/주당순이익), 주가순자산비율(PBR:주가/주당순자산), 주가현금흐름비율(PCR:주가/주당현금흐름), 주가배당비율(PDR:주가/주당배당금)이 낮은 종목에 투자하는 방식이다. 이는 시장 평균을 크게 웃도는 성과를 냈다. 미국 시장에서 지난 25년간 저PER주로 포트폴리오를 구성해 투자했을 때 누적 수익률은 3511%에 달했다. 저PCR(3464%), 저PBR(3064%) 종목도 높은 성과를 냈다.이채원 한국투자밸류자산운용 사장은 “주가가 적정 가치 수준에서 거래되는 시기는 그리 길지 않다”며 “역발상 투자는 인기 없는 주식에 투자하는 가치투자의 원칙과 정확하게 일치한다”고 말했다.한국에 적용해봤더니드레먼의 투자전략은 미국뿐 아니라 한국 투자자에게도 유효한 것으로 나타났다. 키움증권에 따르면 그의 전략을 토대로 자산포트폴리오를 구성해 모의투자한 결과, 2002년(블룸버그 데이터 확보가 가능한 시점)부터 작년까지 누적 수익률 기준으로 코스피200지수 상승률을 세 배 가까이 앞선 것으로 나타났다.역발상 투자 종목을 뽑기 위해 우량주 위주의 코스피200지수에 편입된 종목 중 PER, PBR, PCR, PDR 등 네 개의 지표 가운데 하위 30%에 속하면 그때마다 1점씩 부여했다. 이후 △EPS(주당순이익) 증가율 상위 50% △유동비율 100% 이상 △부채비율 하위 50%의 조건을 만족하는 종목을 꼽았다. 그리고 밸류에이션(실적 대비 주가 수준) 지표 총합(PER, PBR, PCR, PDR 포함 여부의 합)이 높은 순으로 20개 종목을 뽑았다. 순위가 같은 경우 EPS 증가율이 상위인 종목을 우선 편입했다. 2002년부터 매년 4월 1일 리밸런싱(종목 교체)하는 방식으로 추산했다.그 결과 드레먼 전략의 16년 누적 수익률은 617%였다. 연 환산 복리로 21.09%의 수익률이다. 같은 기간 코스피200지수는 226% 올랐다. 역발상 투자는 하락장에서 강점을 보였다. 2008년과 2011년, 2018년 약세장에서 각각 코스피200지수보다 손실률이 낮았다.서준식 신한BNP파리바자산운용 부사장은 “역발상 투자는 이미 많이 싸져 더 이상 싸지기 힘든 주식을 매수하는 것이기에 하락장에서 방어력이 뛰어나다”며 “하락장에서 돈을 잃지 않다가 상승장에서 남들만큼 이익을 내는 가치투자 방식은 장기적으로 남들보다 꾸준히 높은 수익을 낼 수 있다”고 말했다.올해 담아야 할 종목으로는 LF, 한섬 등 패션주와 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체주가 꼽혔다. 대덕전자, 대한유화, 롯데정밀화학, 세방전지 등도 역발상 투자로 담을 만한 종목으로 선정됐다.전체 시장을 놓고 비인기주를 담는 것이 지루하다면 업종별 소외주를 담는 방식도 추천된다. 이때 주의할 점은 해당 업종 전체 주가의 높고 낮음은 고려해선 안 된다는 것이다. 업종 내에서 상대적으로 저평가된 주식을 담는 것이 중요하다.“떨어지는 칼날을 잡아라”드레먼은 역발상 투자로 개인투자자들도 펀드매니저 등 전문가를 웃도는 성과를 낼 수 있다고 주장했다. 많은 정보와 분석력, 예측력이 없어도 수익을 낼 수 있는 전략이기 때문이다. 어떤 주식을 고를지 고민할 필요 없이 조건에 맞는 종목을 선택하면 된다. 서 부사장은 “뛰어난 분석력이나 매매감각을 지닌 0.1%를 제외한 대부분의 투자자들은 역발상 투자와 같은 가치투자를 공부하고 활용해야 승산이 있다”며 “떨어지는 칼날을 잡고 물타기하는 전략이 필요하다”고 강조했다.해마다 포트폴리오를 조정하면 더 높은 수익을 얻을 수 있지만 그러지 않아도 성과를 낼 수 있는 것도 장점이다. 드레먼은 “포트폴리오 변경을 전혀 하지 않아도 높은 수익이 유지된다”며 “처음에 신중하게 주식을 고른 뒤 조금씩만 조정해나가면 시장에서 큰돈을 벌 수 있다”고 했다.드레먼의 투자법 역시 다른 대가들의 투자법과 마찬가지로 장기 투자에 적합하다. 드레먼은 “역발상 투자에 따라 선정된 주식들이 수십 년간 시장에서 수익이 높았던 것은 사실이지만 한 해나 몇 해 동안은 시장 평균보다 나쁠 수 있다”며 자신의 전략이 시장에서 즉시 성공할 것이라고 기대하지 말라고 조언했다.강영연 기자 yykang@hankyung.com
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