동국제강(001230) - 2분기 영업이익, 전분기대비 30% 증가 전망...대신증권

- 투자의견 : Buy (매수, 유지)
- 목표주가 : 28,000원

● 투자의견 매수(Buy), 목표주가 28,000원 유지

동국제강에 대해 투자의견 매수(Buy)를 유지한다. 1) 1분기 순이익이 예상치보다 높았고, 2) 2분기 영업이익은 더욱 좋을 것으로 전망되며, 3) 현재 주가 수준이 올해 예상 EPS 4,610원대비 4.8배, PBR이 0.45배에 그치고 있기 때문이다. 목표주가는 종전대로 28,000원을 유지한다. 올해 예상 영업이익을 종전보다 3.6% 상향 조정하나, 원/달러 환율 변화에 따른 외환부문 손익 변동이 클 수 있고, 4월 및 5월 봉형강류 제품단가 인상분에 대한 시장 수용여부와 3분기 후판 내수단가 인상 폭에 따른 스프레드의 변동으로 올해 수익성과 목표 주가가 달라질 수 있을 전망이다.

● 1분기 순이익, 예상보다 크게 상회

동국제강의 올 1분기 실적 발표치를 분석하여 그 특징을 보면, 1) 판매량이 140만톤으로 예상보다 적었고 후판 판매단가가 예상치보다 낮아(평균가격: 4Q.09년 84만원/톤 → 1Q.10년 80만원/톤) 1분기 매출액이 시장기대치보다 낮았으며, 2) 영업이익은 시장기대치 수준이었지만 순이익이 917억원으로 예상치보다 크게 상회했다. 이는 유니온스틸 등 계열사 실적 호전에 따른 지분법이익 증가(4Q.09년 -70억원 → 1Q.10년 98억원)와 원/달러 환율 하락에 따른 외환부문 손익이 크게 개선(4Q.09년 +241억원 → 1Q.10년 +487억원, 10억달러 외화부채 보유)되었기 때문이다. 3) 결국 1분기 영업이익 및 순이익은 저가 슬라브투입으로 수익성이 대폭 개선되었던 전분기대비 각각 56%, 44%씩 감소하였지만 전년동기비로는 적자에서 흑자를 시현하였다.

● 올 2분기 영업이익, 전분기대비 30%증가한 909억원으로 전망됨.

동국제강의 올 2분기 실적은 매출액과 영업이익이 전분기대비 각각 26%, 30%씩 증가한 1조 3,380억원, 909억원으로 전망된다. 이는 당진 후판 증설라인(연산 150만톤)의 5월부터 본격 가동과 철강 성수기 진입 등으로 판매량이 전분기대비 15.7%증가한 162만톤(봉형강류 77만톤, 후판 85만톤)으로 전망되고, 점차 고가의 철스크랩 및 슬라브 투입(1Q $480/톤 → 2Q $550/톤)등으로 재료비가 부담이 되지만 4월과 5월에 봉형강류 제품단가 인상(각각 5만원, 4만원씩 인상)과 5월 3일 주문분부터 후판가격의 인상(82만원 → 90만원/톤) 등에 따른 것이다. 4월과 5월에 인상한 봉형강류의 제품단가에 대한 국내 건설업계의 수용여부가 관건이기는 하나(2월과 3월의 철근가격이 톤당 72만원, 74만원으로 당초 고시가격보다 낮게 형성되고 있음), 전년동기 매출액 및 영업이익대비로는 각각 +25.9%, 흑자전환을 시현할 전망이다. 지난해 4분기부터 증가세(yoy)로 돌아선 분기 영업이익이 2분기에도 증가세를 이어갈 전망이다.