계룡건설(013580) - 4Q 영업실적 당사 예상 수준, 2008년 실적 턴어라운드 전망...삼성증권

- 투자의견 : BUY(H)
- 목표주가 : 62,500원

4분기 (잠정) 영업이익은 전년동기대비 15% 감소한 190억원으로 저점 확인: ▶ 4분기 (잠정) 매출액은 전년동기대비 17% 증가한 2,814억원, 영업이익은 15% 감소한 190억원, 세전계속사업이익은 (이하 세전이익) 11% 감소한 203억원임. 당사 예상실적대비 매출액은 일치했고, 영업이익과 세전이익은 각각 7%, 6% 하회하는 등 비교적 예상수준에 근접함. 연간누적 매출액은 전년동기대비 7% 증가한 8,003억원, 영업이익은 12% 감소한 634억원, 세전이익은 6% 감소한 702억원임. 당사 연간예상치대비 달성률은 매출액 100%, 영업이익과 세전이익은 98%로 양호한 수준임. ▶ 4분기 영업실적의 특징은 토목·건축사업을 중심으로 매출액이 큰 폭의 증가세로 전환되었고, 이익측면에서는 공공토목사업과 도급분양사업의 원가관리가 정상괘도에 진입함. 4분기 영업실적은 (2008년 학하지구 등 자체사업이 시작됨에 따라) 실적턴어라운드를 위한 저점 확인과정이었다고 판단됨. ① 공공건축·토목사업의 활발한 기성증가: 상반기 부진했던 공공건축과 BTL (Build Transfer Lease) 등 건축사업의 점진적인 기성확대와 공공산업단지 조성공사의 공사진행률 개선으로 4분기부터 매출액이 성장세로 전환. ② 주택공사수익률 저점 확인: 공종별 공사이익률은 토목 전년동기대비 11.5%p 증가한 11.8%, 건축 1.0%p 하락한 6.2%, 주택 3.5%p 하락한 25.1%로 과거 분기수익률중 최저점 확인. 2005~2006년 토목최저가공사에 대한 충분한 충당금 반영으로 2008년부터 점진적인 토목원가개선 기대. 주택사업은 대전 학하지구 1,300세대 분양, 천안·청주지구 PF사업 착공으로 실적개선이 전망됨.

2008년 확실한 실적턴어라운드에도 불구하고, 현주가 밸류에이션 지나치게 낮아: ▶ 2008년 실적턴어라운드가 예상되는 이유는 ① 2008년은 활발한 기성액의 창출이 기대되는 시점 (지난해 13% 증가한 1.3조원의 신규수주, 2.9조원에 달하는 풍부한 수주잔고액 확보). ② 2007년 청주 비하 리슈빌 등 6,862세대 분양으로 주택사업의 부진에서 벗어날 수 있음. ③ 토목·자체사업의 공사이익 증가로 2008년 영업이익은 전년동기대비 20% 증가한 760억원 예상 (공사이익률 14.2% 추정). 보수적인 이익추정으로 2008년 EPS를 2% 미세 하향조정했으나, 현주가는 실적턴어라운드를 고려할 때 지나치게 저평가된 수준. 목표주가 도달시 EV/EBITDA는 6.9배에 불과.