에스원(012750) - 2008년 실적 양적 및 질적인 측면 모두 큰 폭 호전 예상...대신증권

- 투자의견 : 매수(유지)
- 목표주가 : 69,200원

● 투자의견 매수(유지), 목표주가 69,200원 유지
목표주가는 직전보고서에서 제시한 69,200원을 그대로 유지한다. 투자등급도 기존 매수(Buy)의견을 제시한다. 그 이유는 1) 영업환경 개선과 삼성그룹 및 영상관제시스템 관련 효과 발생으로 어닝모멘텀 확대가 예상되고, 2) 주주중시경영 정착으로 주주이익 증가 기대, 3) 현재주가와 목표주가의 괴리율이 22.5%로 저평가 국면에 위치하고 있어 향후 주가 상승 여력이 충분할 것으로 판단되기 때문이다.

● 2007년 연간 매출액증가율 +12.1%, 영업이익증가율 + 24.6%로 실적 호전 추세 지속 예상
2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 12.1% 성장한 765십억원, 영업이익은 24.6% 대폭 증가한 137십억원으로 전망된다. EPS는 26.3% 증가한 2,743원으로 추정된다. 영업이익률은 전년보다 1.8%P 개선된 18%의 고수익성을 시현할 것으로 전망된다. 실적 호전 이유는 1) 출혈경쟁 부담 완화와 비용구조 최적화, 2) 주요 영업관련 지표가 안정화될 것으로 추정되며, 3) 고가의 신제품 출시로 계약자의 질적인 측면이 개선되어 월평균 ARPU가 121천원으로 회복되는 점이 주된 요인으로 분석된다.

● ARPU, 신규계약건수, 해약률 회복 추세로 본격 전환될 전망
신규계약건수와 해약률은 내수 경기에 직접적으로 영향을 받는다. 민간경제연구소와 한국은행을 비롯한 주요 기관에서는 2007년 하반기부터 국내 경기가 회복될 것으로 전망하고 있다. 따라서 점진적으로 해약률이 개선되고, 신규계약건수가 증가할 가능성이 높을 것으로 예상된다. 또한 향후 시스템경비업체들이 수익위주의 마켓팅 전략을 펼 것으로 기대된다, 이에 따라 영업환경도 개선될 것으로 추정된다. ARPU는 TAS(월 평균 20,000원의 아파트형 상품) 가입자 축소와 고가 상품인 영상관제시스템(월평균 150,000원 수준) 가입자 증가에 힘입어 2007년을 기점으로 점진적으로 증가할 것으로 전망된다.

● 2008년 어닝모멘텀 확대될 전망
2008년 실적은 매출액 872십억원(+14%), 영업이익 169십억원(+22.7%)으로 예상된다. 영업이익률은 전년보다 1.3%P 개선된 19.3%의 고수익성을 기록할 것으로 추정된다. 2008년 에스원 실적은 양적 및 질적인 측면에서 모두 큰 폭의 성장을 할 것으로 전망된다. 실적이 호전될 것으로 추정하는 이유는 1) 2007년 하반기부터 지속된 영업환경 개선이 이어질 것으로 예상되고, 2) 해약률, 신규계약건수, ARPU 등 주요 영업관련 지표가 개선될 것으로 추정되며, 3) 삼성그룹 관련 신규 매출(서초동 삼성타운 및 사원증 교체로 인한 스마트카드 관련 매출)이 발생할 것으로 예상되기 때문이다. 특히 내수경기 회복이 가시화될 경우 실적 상향 조정 가능성도 있는 것으로 판단된다.