피앤텔(054340) - 차별화된 수익성 감안하여 투자의견 Buy 유지...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 15,400원

● 휴대폰 케이스 제조업체 중 가장 높은 수익성을 기록 중. 투자의견 Buy 유지

2분기 피앤텔의 영업실적이 당사 예상치를 하회했음에도 불구하고 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지한다. 동사에 대한 투자의견을 Buy로 유지하는 요인은 1) 삼성전자의 저가폰 비중 상승과 단가인하압력에도 불구하고 영업이익률이 10% 수준을 유지하여 휴대폰 케이스 제조업체 중 가장 높은 수익성을 기록하고 있고, 2) 경쟁업체들의 공격적인 영업에도 불구하고 삼성전자 내에서의 점유율이 안정적으로 나타나고 있고, 3) 중국 법인이 2분기에 분기별 최고 당기순이익을 기록하는 등 중국 법인의 성장이 가파르게 진행되고 있고, 4) 동사의 주가가 2008년 기준으로 PER 6.1배에 거래되어 낮은 valuation에 대한 매력이 존재하기 때문이다. 한편 삼성전자의 저가폰 비중상승과 단가인하압력에 따라 3분기 이후의 수익성 지표를 하향 조정함에 따라 목표주가를 기존 16,500원에서 15,400원으로 6.7% 하향 조정한다.

● 2분기 동사의 영업실적은 예상치를 하회하였으나 삼성전자내 점유율은 상승

2분기 동사의 매출액은 전분기 대비 18.6% 감소한 559억원, 영업이익은 19.4% 감소한 54억원을 기록하였다. 각각 당사의 예상치를 14.7%, 17.0% 하회한 수치인데 그러한 요인은 1) 삼성전자의 신규모델인 울트라에디션 시리즈2에 동사의 케이스가 장착되지 않았고, 2) 삼성전자의 저가폰 비중 상승에 따른 평균단가(ASP) 인하 효과가 예상보다 컸고, 3) 중국 법인으로의 이익 이전효과가 예상보다 컸기 때문이다. 하지만 2분기 실적에서 나타나는 긍정적인 요소들은 1) 6월부터 신규제품인 슬라이딩 힌지의 매출이 본격적으로 진행 중인 것으로 추정되어 제품 다각화가 가시화되었고, 2) 삼성전자 내에서의 점유율이 다소 상승한 것으로 나타났고, 3) 매출원가율이 81.9%를 기록하여 다른 업체 대비 차별화된 원가절감능력을 시현했고, 4) 중국 법인이 역사적으로 가장 높은 10% 후반의 영업이익률을 기록한 점이다.

● 3분기부터 중국 법인은 EMS매출이 가세하여 가파른 매출 증가를 기록할 전망

7월의 출하 상황을 고려하면 3분기 동사의 매출액은 전분기대비 13.5% 증가한 640억원, 영업이익은 5.9% 증가한 58억원으로 전망된다. 특히 중국 법인은 케이스 이외의 휴대폰 부품까지 조립하는 이른바 EMS 매출이 3분기부터 가세하여 가파른 매출 증가를 기록할 전망이다. 이에 따라 2007년 동사의 지분법평가이익을 기존 59억원에서 77억원으로 31.0% 상향 조정한다. 또한 동사는 2007년 2분기 기준으로 690억원의 현금성 자산을 보유하고 있어 향후 새로운 성장을 위한 자금을 확보하고 있는데 이것 또한 동사에 대한 투자메리트를 높이는 요소로 판단한다. 참고로 목표주가 15,400원은 RIM(베타 1.2, 자기자본비용 12.5% 가정)에 의해 산출되었다.