휠라코리아(081660) - 중장기적 관점 저점 매수 유효...하이투자증권

- 투자의견 : Buy(Maintain)
- 목표주가 : 98,000원

■ 오버행 이슈는 제한적: 실제 출회 가능 물량은 30만주

최근 동사 주가 약세의 원인은 크게 두가지로 1) 상장 1년이 되는 9월 28일 보호예수 해제 물량의 출회 가능성과 2) 유럽 등 글로벌 경기위축에 따른 실적 부진에 대한 우려다. 오버행 이슈는 제한적인 것으로 판단한다. 과 같이 전년도 9월 상장 당시 보호예수 물량은 BW를 제외하고 57.6만주이며, 이 가운데 27만주는 임원 소유기 때문에 실제 출회 가능한 주식수는 30여 만주로 전체 주식의 3.2%에 불과하다. 출회될 가능성은 높다. 주당 인수 가격이 3.5만원과 8,600원으로 매각 차익이 크기 때문이다. BW 보통주 전환 행사에 관한 보호예수는 이미 올해 3월에 해제되었기 때문에 이번 건과 무관하다.

■ 실적전망: 브랜드 휠라는 양호, 아큐시네트는 부진 예상

글로벌 경기 위축에 따른 실적부진 가능성에 대하여, 일단 브랜드 휠라는 중립적이다. 국내 판매는 둔화될 수 있으나, 미국 등 선진시장에서 중저가 브랜드로 경기침체시 하향구매 성향 확대로 오히려 경쟁력이 제고될 수 있기 때문이다.

2009~10년 미국 시장 MS 확대와 실적 턴어라운드가 그 좋은 예이다. 반면 아큐시네트는 금융위기 당시 미주와 유럽에서 각각 yoy (-)12.2%, (-)15.5% 매출이 역성장한 바 있으며, 높은 고정비 부담으로 영업이익은 (-)46%나 감익하였다(당사는 보수적인 실적 추정으로 2012년 유럽지역의 경우 yoy (-)20%, 미주의 경우 yoy (-)10% 매출 역성장을 가정하였음). 물론, 중국 등 아시아시장에서 선전이 예상되지만 유럽과 미주 매출 비중이 75%에 달하는 만큼 주요 선진시장의 경기위축은 부담이 될 수밖에 없다. 더구나, 과 같이 뚜렷한 계절성으로 하반기에는 영업손실 가능성이 큰데, 이자부담까지 더하여 3분기부터 반영되는 지분법 손실 규모는 내년보다 오히려 금년이 더 클 것으로 추정된다. 즉, 실적 측면에서 바닥은 2011년일 공산이 큰 것이다.

■ 아큐시네트 중국 시장 고성장으로 중장기 실적모멘텀 확대

경기회복시 타이틀리스트는 글로벌 MS 60%의 절대적 브랜드력으로 중국 골프시장 성장의 수혜폭이 클 전망이며, 실적 가시성 또한 높다는 판단이다. 중국 1인당 GDP가 3만 달러에 이르는 2040년 중국 골프인구는 전체 인구의 4.3%, 약 6,500만명으로 2010년(250만명)대비 26배 증가할 것으로 추산된다. 아큐시네트 중국지역 매출은 2020년까지 2010년대비 13배 규로로 성장한 4.1억달러 규모가 가능할 전망이며, 매출비중은 20%까지 증가할 것으로 추정된다. 이에 따라 동사의 아큐시네트 지분법 이익은 2011년 (-)110억원 규모에서 2020년 380억원 규모까지 크게 증가할 것으로 예측된다. 이러한 수치는 골프공과 골프화 등 기존 사업에 제한된 전망으로, 휠라 브랜드와의 시너지를 통한 추가 사업분야를 감안하면 실제 규모는 더 커질 가능성이 크다.