투매 정말 끝났을까…월가도 "반도체 매력 회복" vs "매수 보류" [빈난새의 빈틈없이마켓]

코스피, 장중 5000선 내줬다 5100선 회복
기관 매수에도 외국인은 또 ‘팔자’

JPM "반도체·하드웨어 다시 매력적"
씨티 "아직 저가매수 하지 않는다"
삼성증권 "조급한 매매는 자제해야"

사진=연합뉴스

미국 중간선거 이후 인공지능(AI) 투매에 급락했던 코스피가 9일 바닥 찾기에 나섰다. 증시 변동성이 커지는 가운데 월가에서도 기술주를 다시 살 시점을 놓고 의견이 갈린다. JP모건은 과열된 포지션이 상당 부분 정리됐다며 반도체·하드웨어에 다시 긍정적으로 돌아선 반면, 씨티는 강제 매도와 자금 조달 위험이 남았다며 매수를 보류했다. AI 산업의 성장성에는 여전히 긍정적이지만, 아직 남은 기계적 매도 압력에 대해 신중론이 남아 있는 분위기다.

JP모건 "반도체 매력 회복"

이날 오전 11시18분 기준 코스피지수는 전 거래일보다 1.7% 오른 5143.49에 거래됐다. 장 초반 4990.66까지 밀렸다가 상승 전환했다. 지난 6일 6.02% 급락한 뒤 나타난 반등 시도다. 마찬가지로 하락 출발한 코스닥지수는 한때 630선까지 추락했지만, 이후 낙폭을 줄이며 1.3% 상승한 652.52에 거래됐다.

삼성전자와 SK하이닉스가 동반 상승하며 지수를 끌어올렸다. 앞서 지난 6일 미국 필라델피아반도체지수가 4.2% 반등한 분위기가 이어지는 모양새다. 다만 같은 시각 유가증권시장에서 외국인은 5700억원을 순매도하고 있다. 기관이 6580억원 순매수하며 매물을 받아내고 있지만, 외국인 수급이 회복되지 않으면 반등의 지속성에 대한 의구심도 다시 커질 우려가 있다. 장 초반 매수하던 개인도 2515억원 순매도로 돌아섰다.

AFP연합뉴스

월가에서도 지금의 반등이 이어질지를 두고 저마다 의견이 다르다. 우선 최근의 급락 원인에 대해선 'AI 기업의 이익 전망이 무너져서 생긴 하락이 아닌, 과도하게 쌓였던 투자 포지션이 정리되는 과정'이라는 진단이 중론이다. 비슷한 종목에 몰렸던 투자자들이 동시에 포지션을 줄이면서 주가 하락이 증폭됐다는 것이다. 의견이 갈리는 대목은 더 빠져나갈 자금이 있는지, 이제는 매수세가 돌아올 것인지 여부다.

JP모건 글로벌 주식전략팀은 지난 6일(미국 동부시간) 보고서에서 “과열됐던 AI 주식의 포지션 정리가 상당히 진행된 만큼 반도체·하드웨어의 투자 매력이 다시 커지고 있다”고 판단했다. 그러면서 최근 3개월간 강했던 저변동성·방어주와 에너지주보다 반도체·하드웨어주를 더 선호한다고 했다. 하이퍼스케일러에 대해선 단기 반등 탄력은 상대적으로 낮을 수 있지만, 중기적으로는 주가가 재평가될 여지가 높다고 봤다.

근거는 여전히 강한 기업 이익과 빅테크의 설비투자 의지다. JP모건은 "S&P500 이익 추정치는 거의 변하지 않은 상황에서 주가가 급락했다"며 성장 전망에 비해 주가 부담이 줄었다고 봤다. 특히 반도체 업종의 밸류에이션 배수는 52%, 그중에서도 메모리는 60% 낮아졌다고 추산했다.

JP모건은 이를 챗GPT 출시 이후 세 번째 모멘텀 급락으로 분류했다. 급격한 기술 변화 과정에서 과열과 조정이 반복되는 것은 이례적이지 않으며, 쏠림이 빠르게 해소되는 것이 장기 AI 투자 사이클의 지속에 도움이 될 수 있다는 판단이다.

골드만 "바닥 확인 아직" 씨티 "매수 보류"

골드만삭스는 극단적인 공포 이후의 반등 가능성에 주목했다. 골드만삭스가 집계하는 변동성 공포지수는 지난 5일 10점 만점에 9.57까지 치솟아 '공포 구간' 기준선(9.5)을 넘었다. 과거 이 선을 넘어선 15차례 사례에서 S&P500은 이후 3개월간 평균 4.6% 상승했고 상승 비율은 80%였다.

골드만삭스는 "헤지펀드의 강제 청산과 헤지 재구축이 겹치면서 변동성이 증폭됐지만, 이런 수급 충격이 잦아들면 중기적인 투자 기회가 생길 수 있다"고 봤다. 단, 그러면서도 "서둘러 위험자산으로 돌아가야 한다는 뜻은 아니다"라고 선을 그었다. 아직 소화할 포지션이 남아 있어 당장 바닥이 확인됐다고 판단하기에는 이를 수 있다는 것이다.

빅테크 5년 CDS 스프레드 확대 추이. 자료=씨티

씨티 주식 트레이딩 전략팀도 "저가 매수를 보류한다"고 했다. 높은 성장 기대가 이미 주가에 반영돼 위험 대비 보상이 불리해졌다는 해석이다. 증시 변동성이 치솟은 가운데 VIX(변동성 지수)에 따라 주식 비중을 기계적으로 조절하는 변동성 타깃 펀드에서 약 800억달러의 매도가 나올 수 있다는 추정도 내놓았다.

씨티 역시 AI 투자 자체에 비관적인 것은 아니다. 기술·미디어·통신(TMT) 리서치팀은 내년 글로벌 AI 설비투자가 64% 증가할 것으로 예상했다. 다만 투자가 늘수록 회사채·대출·증자로 조달해야 할 자금도 커질 수 있다는 점을 경계했다. 빅테크의 채무불이행 위험에 대비하는 신용부도스와프(CDS) 스프레드 상승도 부담이다. 이에 따라 당장 시장 방향에 베팅하는 것보다, 재무구조가 탄탄한 기업을 사고 약한 기업을 파는 전략을 권했다.

메모리 향방은 빅테크 '돈줄'에

JP모건은 주요 하이퍼스케일러 6개사의 내년 설비투자를 시장 예상(1조3120억달러)보다 30%가량 많은 1조7090억달러로 추정했다. 자료=JP모건

국내 반도체주의 향방은 빅테크의 투자 여력에 대한 시장의 의구심이 걷히는지 여부에 갈릴 것으로 보인다. JP모건은 주요 하이퍼스케일러 6개사의 내년 설비투자를 시장 예상(1조3120억달러)보다 30%가량 많은 1조7090억달러로 추정했다. 투자 확대는 삼성전자와 SK하이닉스 같은 메모리 공급사의 이익을 끌어올리는 요인이다. JP모건이 반도체와 AI 하드웨어주에 긍정적으로 돌아선 핵심 근거이기도 하다.

변수는 투자금을 계속 조달할 수 있느냐다. 씨티에 따르면 빅테크의 신용 스프레드는 3월 이후 두 배 가까이로 벌어졌다. 빅테크의 조달 여건이 흔들리면 메모리 업체의 이익 전망도 함께 흔들릴 수 있다. 미국 민주당의 중간선거 압승 이후 불거진 데이터센터 규제 관련한 불확실성도 해소되어야 한다. JP모건은 " 2027년 투자는 이미 착공했거나 자금을 확보한 사업이 많아 영향이 작다"며 "2028년 이후 신규 사업에서 투자 지연이 나타날 수 있다"고 전망했다.

삼성증권은 신용시장 안정, 데이터센터 투자 기대수익률 현실화, 수급 진정 등을 확인한 뒤 매매에 나설 것을 권고했다. 윤석모 삼성증권 센터장은 "현재 코스피는 12개월 선행 주가순자산비율(PBR) 1.0배 수준(5150선)인데다, 삼성전자와 SK하이닉스 주가는 각각 메모리 가격이 46%, 36% 떨어지는 2027~2028년 대규모 감익을 반영한 상태"라며 글로벌 경기가 전면적인 침체로 번지지 않는 한 PBR 0.95~1.0배 구간인 4900~5000선이 연중 바닥 역할을 할 것으로 전망했다.

윤 센터장은 "조급한 매매를 자제하고 시장 소음이 진정되기를 기다려야 한다"며 "실적 우려가 과도하게 선반영된 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체 대장주의 수급이 진정되는 것을 확인한 뒤 3~4회에 걸쳐 분할 매수로 접근하는 것이 타당하다"고 말했다.

빈난새 기자 binthere@hankyung.com