공모주시장에서 스팩(SPAC·기업인수목적회사)이 외면받고 있다. 최근 일반공모에 나선 스팩 두 곳이 투자자를 끌어 모으지 못해 청약 미달 사태를 맞았다. 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 확산 이후 급락했던 증시가 빠르게 회복한 데다 SK바이오팜 등 인기 공모주들이 등장하면서 스팩에 대한 관심이 시들해졌다는 평가다.10일 NH투자증권에 따르면 지난 8~9일 일반청약을 받은 NH스팩16호는 당초 공모하려 했던 75억원을 채우지 못했다. 청약 경쟁률은 0.78 대 1에 그쳤다. 한 달 앞서 공모에 나선 이베스트스팩5호도 당초 모집하려 했던 70억원의 절반도 끌어모으지 못했다. 이베스트스팩5호의 청약 경쟁률은 0.31 대 1로 집계됐다.일반청약에서의 흥행 부진은 상장 후 주가 흐름에도 악영향을 주고 있다. 지난달 20일 코스닥시장에 상장한 이베스트스팩5호의 주가는 공모가 2000원을 밑돌고 있다. 스팩 전문 자문회사인 ACPC의 남강욱 부사장은 “코로나19로 큰 충격을 받았던 국내 증시가 반등하자 상장 후 스팩 합병까지 최장 3년이 걸리는 스팩 투자에 대한 투자자의 선호도가 떨어졌다”고 설명했다. 스팩 청약 투자가 안정성은 높지만 최근 장세와 투자 기간을 고려하면 수익률 측면에선 사실상 손해가 날 가능성이 적지 않아 투자자로부터 외면받고 있다는 얘기다.공모주시장의 투자심리가 살아난 것도 스팩 청약 인기를 시들하게 한 요인으로 꼽힌다.이우상 기자 idol@hankyung.com
게임업체 넵튠은 2016년 대신밸런스1호스팩을 통해 상장했다. 이 회사는 스팩과의 합병 당시 주당 17만6042원으로 평가받았다. 2016년 50억원, 2017년 228억원의 영업이익을 거둘 것이란 전망을 기초로 한 평가였다. 미래 수익을 현재 가치로 환산(수익가치)할 때도 역대급 가중치를 얹어 계산했다. 하지만 실제 영업이익은 모두 적자였다.스팩(SPAC)은 우량 장외기업의 합법적 우회상장을 지원하기 위해 도입된 기업인수목적회사다. 하지만 장밋빛 실적 전망을 토대로 기업가치를 ‘뻥튀기’한 사례가 수두룩하다. 10곳 중 9곳의 실적은 전망치를 밑돌았다. 스팩 특례규정을 악용해 기존 주주에게 유리한 방향으로 가치를 과대평가하는 관행 때문이라는 분석이다.10곳 중 9곳 ‘실적 뻥튀기’2015년부터 스팩 상장을 승인받은 51개사를 조사한 결과 지난해 실적이 합병 당시 제시한 수익 전망치에 미치지 못한 기업이 45개에 달했다. 기업가치를 크게 부풀린 곳도 적지 않았다. 넷게임즈 이디티 모비스 등 13개사가 전망과 달리 손실을 냈다. 디알텍 네오셈 에치에프알 등 9개사는 영업이익이 전망치보다 100억원 이상 적었다.2017년 상장한 모비스(하나금융8호스팩)는 지난해 영업이익 51억원을 기준으로 가치를 평가받았지만 영업손실 15억원을 냈다. 네오셈(대신밸런스제3호스팩)도 상장 첫해인 지난해 전망치(115억원)를 크게 밑도는 영업손실 34억원을 기록했다.작년 4분기에 증권신고서를 제출하면서 그해 실적 추정치를 부풀려 잡은 사례도 있었다. 네온테크(DB금융6호스팩)는 지난해 11월 제출한 증권신고서에서 작년 영업이익을 61억원으로 추정했다. 하지만 실제 영업이익은 14억원에 그쳤다. 애니플러스(미래에셋대우2호스팩)도 2019년 영업이익을 29억원으로 전망했지만 14억원에 그쳤다.상당수 스팩 주가는 합병 기대로 급등했다가 실적 발표 후 급락하는 패턴을 반복하고 있다. 넵튠 주가는 우회상장 직후 2만원을 넘었다가 현재 5000원대까지 떨어진 상태다.스팩 ‘합병 특별대우’ 무색장외기업들은 자산가치와 수익가치를 토대로 주당 가격을 산정한다. 기업의 본질가치는 현재 자산가치보다 미래 수익가치에 좌우되는 경향이 있어 수익가치에 가중치를 둔다. 다만 수익 전망에 따라 수익가치가 고무줄처럼 변하기 때문에 자본시장법에선 자산가치와 수익가치 가중치를 1 대 1.5로 고정해놨다. 하지만 스팩 합병은 특례규정을 적용받는다. 수익가치 산정을 자율에 맡긴다. 성장성 높은 장외기업을 합병하기 위한 취지다.스팩과의 합병이 승인된 51개사 가운데 17개사가 수익가치의 1.5배가 넘는 가중치를 적용받았다. 넵튠은 스팩 가운데 가장 높은 12배, 모비스도 8.2배 가중치를 둬 본질가치를 산정했다. 하지만 17개사 가운데 클래시스 해마로푸드 2개사만 전망치를 웃도는 실적을 냈다.성장성을 높이 평가한 합병 사례는 계속 나오고 있다. 신한제4호스팩과 13일 합병을 결정한 자율주행차 시스템 업체인 에스더블유엠은 수익가치에 11배의 가중치를 적용했다.한 벤처투자회사 임원은 “스팩 우회상장 기업은 정식 기업공개 절차를 밟기 쉽지 않은 곳들”이라며 “성장성이 뛰어난 기업도 있지만 상당수는 기존에 투자받은 단가보다 높은 가격으로 평가받기 위해 수익가치를 부풀리는 경향이 있다”고 지적했다.스팩 합병 비율을 자유롭게 정할 수 있도록 한 건 시장이 이를 걸러낼 수 있다는 판단에 따른 것이다. 하지만 현실은 다르다고 전문가들은 지적한다. 한 전문가는 “장외기업 평가를 맡은 회계법인은 고객(기업)이 요구하는 합병 비율대로 평가보고서를 만들어내고 있는 게 현실”이라며 “스팩 주주들이 합병 반대 목소리를 내야 하는데 대부분 단기 차익에만 관심이 있어 주식매수청구권도 제대로 행사하지 않고 있다”고 말했다.■ 스팩비상장기업의 인수합병을 목적으로 하는 페이퍼 컴퍼니(명목상 회사). 다수의 개인투자자금을 모아 상장한 후 3년 내로 비상장 기업을 합병해야 한다. 합병이 실패하면 주주에게 원금에 3년치 이자를 더해 지급한 뒤 해산하게 된다.고윤상 기자 kys@hankyung.com
‘개점 휴업’ 상태인 기업공개(IPO) 시장을 스팩(SPAC·기업인수목적회사)이 메우고 있다. 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 여파로 일반 기업의 상장작업은 부진한 반면 안전성이 돋보이는 스팩은 부지런히 증시를 노크하고 있다.8일 투자은행(IB)업계에 따르면 최근 2주 동안 세 건의 스팩이 상장 예비심사 청구서를 접수했다. 지난달 24일 한국거래소가 이베스트스팩5호의 상장을 승인한 다음날부터 스팩의 상장 신청이 이어지고 있다. 올 1분기 신규 상장 12건 중 스팩은 5개로 전체의 40%에 달했다. 지난해 1분기엔 스팩 상장이 2건에 그쳤다.스팩은 상장을 원하는 기업과의 합병을 목적으로 설립된 일종의 페이퍼컴퍼니다. 상장 후 3년 안에 비상장사나 코넥스 기업과 합병해 코스닥 우회상장의 도구로 활용된다. 3년 내 합병에 실패하면 상장이 폐지되고 투자자들에게 공모가 기준 원금과 연 1~2%대 이자를 돌려준다. 초저금리와 증시 침체기에 안정적인 투자처로 꼽힌다.상장을 노리는 기업도 스팩 합병은 공모 절차를 거치지 않기 때문에 예상 조달자금의 변동에 따른 리스크를 줄일 수 있다. 일반 상장은 기관투자가 수요 예측의 흥행 여부에 따라 공모 자금 규모가 크게 달라진다. 스팩은 이미 보유하고 있는 현금이 들어가기 때문에 공모 자금의 변동 가능성이 없다. 스팩은 상장 후에도 주가 움직임이 크게 변하지 않는다.올해는 스팩 합병을 통한 상장도 늘어날 것으로 전망된다. 지난 2월 애니플러스와 네온테크 등 4개사가 스팩 합병으로 코스닥시장에 입성했고 이달부터 나인테크와 카이노스메드, 덴티스, 윈텍 등 6개사가 코스닥 상장을 예고했다. IB업계 관계자는 “코로나19 사태가 안정되고 증시가 반등하면 하반기부터 IPO 시장이 살아날 가능성이 있다”며 “다만 상반기까지는 일반 상장이 위축돼 스팩 수요가 늘어날 수 있다”고 말했다.전예진 기자 ace@hankyung.com
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