[한상춘의 국제경제 읽기] '골든 트라이앵글'…내년에는 현대차가 뜬다

한상춘 논설위원

입력2021.10.17 17:15 수정2021.10.18 07:52 지면A20

세계 경제 최대 현안은
가뭄·홍수 등 '기후변화'
내달 UN 기후협약 총회
탄소제로 로드맵 발표

전통 제조+알파 라이징
JP모간 애널이 꼽은
국내 톱픽 '현대차' 주목

국제통화기금(IMF) 연차 총회가 마무리됐다. 지난 2년 동안 모든 분야에서 뉴노멀 빅 체인지가 일어난 만큼 이번 총회도 일찍부터 관심을 모았다. IMF가 코로나 현안에 대해 어떤 입장을 보이느냐에 따라 내년 경제정책과 경기, 증시를 읽는 데 중요한 단서가 될 수 있기 때문이다.

총회 직전 발표된 세계 경제 전망 보고서와 관련해서는 △코로나 사태에 대한 전제 △성장률 상향 조정 마무리 △하향 조정 땐 연착륙과 경착륙 여부 등이 궁금했다. 이들 3대 궁금증에 대해 IMF는 ‘포스트 코로나’보다 ‘위드 코로나’를 전제로 ‘상향 조정’에서 ‘하향 조정’으로 입장을 전환했지만, 그 폭이 작아 ‘연착륙’할 것으로 내다봤다. 성장률 ‘하향’과 물가 상승률 ‘상향’ 조정 간 충돌 문제에 대해 IMF는 태생적 한계상 ‘물가 안정’ 쪽에 우선순위를 둘 것을 회원국에 주문했다. 물가가 ‘총수요 요인’보다 공급망 붕괴와 같은 ‘총공급 요인’에 기인하는 만큼 물가 상승이 상당 기간 지속될 것이라는 판단에 따른 정책 권고다.

회원국별 성장률에서 돈이 많이 풀리고 원자재 수요국으로 분류되는 선진국은 큰 폭으로 하향 조정한 반면 돈이 적게 풀리고 원자재 생산국으로 분류되는 신흥국은 상향 조정한 것도 이 때문이다. 희귀 원자재 생산국일수록 상향 조정 폭이 큰 점은 ‘원자재 무기화’ 가능성을 염두에 둔 것으로 해석된다.

재정정책 권고도 지난 7월 전망 때까지 ‘폭주 열차’를 주문하던 쪽에서 ‘재정준칙’을 강조하는 쪽으로 급선회했다. 코로나에 대한 전제가 변한 데 따라 재정 역할이 ‘금융완화 보완’에서 ‘국가 채무 관리’로 바뀌었기 때문이다. IMF 분류상 선진국 중에서 한국의 국가채무비율이 2026년까지 가장 빨리 높아질 것으로 예상했다.

중국 헝다그룹 사태는 제2 리먼브러더스 사태로 악화될 가능성이 낮다고 평가했다. 글로벌 투자은행(IB)의 레버리지 투자 관행에서 비롯됐던 리먼 사태와 달리 부동산 개발업체의 과다 차입이 원인인 데다 글로벌 비중도 낮아 ‘나비 효과’가 발생하지 않을 것으로 봤다.

세계 경제 최대 현안으로는 ‘기후변화’를 만장일치로 꼽았다. 올해는 가뭄, 홍수 등에 ‘great(大)’를 붙여야 할 정도로 기후변화에 따른 디스토피아가 얼마나 무서운지를 체험했기 때문이다. 다음달 열릴 유엔 IPCC(정부 간 기후변화 협의체) 제26차 당사국 총회에서는 ‘탄소 제로 2050’ 목표 시한을 앞당기기 위한 로드맵이 나올 예정이다.

각국이 기후변화를 윤리적 문제로 인식한다면 에너지원 청정화 과제가 급선무다. 올해 기후변화로 동반 영향을 받는 태양광, 풍력과 같은 신재생 에너지원의 한계가 드러남에 따라 각국의 에너지 정책에서 원전, 수소의 중요성이 재조명되고 있다. 한국과 비슷한 입장을 취했던 프랑스, 일본 등은 원전을 다시 강화하는 쪽으로 가닥을 잡았다.

외부불경제 효과(사적 비용<사회적 비용)가 큰 기후변화 특성상 기업 경영에서는 ESG(환경·사회·지배구조)가 강조되면서 국민소득 추계도 최종 부가가치의 합인 GDP(국내총생산)보다 제조 공정까지 들여다볼 수 있는 ‘GO(총생산·gross output)’로 개편하는 논의가 급진전될 가능성이 높다.

코로나 사태 이후 각국 산업정책은 종전에 볼 수 없었던 ‘알파 라이징’ 업종 육성에 우선순위를 두되 디지털 콘택트 시대가 낳은 난제인 ‘K’자형 양극화 구조를 개선하기 위해 전통적인 제조업과 갈수록 두터워지는 중하위층을 대상으로 한 공생 업종인 BOP(bottom of pyramid) 비즈니스를 함께 중시해 나갈 것으로 예상된다.

글로벌 선도 기업들은 전통적인 제조업과 알파 라이징, 그리고 공생 업종 간 ‘3 대 4 대 3’ 혹은 ‘4 대 4 대 2’ 비율(월가에서는 ‘골든 트라이앵글’이라 부른다)을 유지해 나간다는 방침이다. 지난 주말 골드만삭스, JP모간에 근무했던 애널리스트들과 요즘 장안의 화제인 한경 글로벌마켓에 대해 얘기하다가 골든 트라이앵글에 맞는 국내 기업을 꼽아달라고 했더니 “현대자동차가 가장 부합한다”는 답이 돌아왔다. 유망 종목 찾기에 고심하는 투자자들은 참조할 필요가 있다.

관련 뉴스

1

[한상춘의 국제경제 읽기] 헝다 사태發 이탈 자금, 강남 집값 부추기나

중국 헝다그룹 사태가 본격화된 지도 2개월이 다 돼간다. 현재까지 부채 원금 상환은 고사하고 달러 채권 이자를 지급하지 못하는 테크니컬 디폴트 단계다. 시장 안정 차원에서 30일 유예기간을 두는 국제금융시장 관행상 부도가 처리되지 않았을 뿐이다. 약속한 위안화 채권 이자 지급도 다 실행에 옮기지 못하고 있는 상황이다.애초부터 제2 리먼브러더스 사태에 대한 우려는 기우였다. 글로벌 투자은행(IB)의 레버리지 투자 관행에서 비롯된 리먼 사태와 달리 부동산 개발업체의 과다 차입이 원인인 데다 글로벌화 비중도 낮아 ‘나비 효과’가 발생하지 않기 때문이다. 오히려 ‘배출 효과’가 나타나 리먼 사태와 다른 형태로 미국, 한국 등에 영향을 미치고 있다.나비 효과란 금융위기가 발생하면 증거금 부족 현상인 마진 콜에 봉착하고 이에 응하기 위해 다른 국가에 투자해 놓은 자산을 회수하는 디레버리지 과정에서 자산 거품이 연쇄적으로 꺼지는 현상을 말한다. 반면에 배출 효과는 위기 발생국에서 이탈한 자금 유입으로 다른 국가들은 자산 거품이 오히려 더 커지는 현상이다.부동산 가격은 성장률에 비례한다. 하지만 헝다 사태 이후 이 정형화된 룰이 깨졌다. 지난 2분기 미국 주요 도시 집값 상승률(전년 동기 대비)은 19.6%에 달해 같은 기간 중국 도시 집값 상승률 5.6%의 3.5배에 달했다. 3분기에는 상하이 집값 상승률이 마이너스로 돌아서 미국과의 격차가 더 벌어졌다.헝다 사태로 중국 부동산 시장 위축 과정에서 이탈한 자금이 유입돼 집값이 더 올라갈 경우 미국으로서는 부담이 될 수밖에 없다. 시진핑 정부가 헝다 사태를 신속하게 해결할 수 있는데도 질질 끌어가는 듯한 움직임에 미국 조 바이든 정부 시선이 곱지 않은 것도 이 때문이다.15년 전에도 같은 사례가 있었다. 1990년대 후반 신경제 신화로 부동산 거품이 심화되자 앨런 그린스펀 당시 미국 중앙은행(Fed) 의장은 2004년부터 기준금리를 올렸다. 하지만 중국이 보유 외화로 미국 국채를 매입하는 과정에서 시장금리가 더 떨어지는 ‘그린스펀 수수께끼’ 현상이 발생해 부동산 거품이 더 심해지고 급기야는 서브프라임 모기지 사태가 발생했다.코로나 사태 직후에는 Fed가 기준금리를 제로 수준까지 내렸으나 중국이 미국 국채를 내다 파는 과정에서 시장금리가 오르는 ‘파월 수수께끼’ 현상이 나타나 지금까지도 곤욕을 치르고 있다. 중국 인민은행은 현재 1조달러 내외인 미국 국채 보유분을 8000억달러 선까지 줄여나간다는 계획이다.중국의 미국 국채 매각은 그 충격이 의외로 크다. 세계 3대 신용평가사 중 하나인 유럽의 피치사가 미국 국가신용등급 전망을 한 단계 강등할 정도로 재정적자와 국가 채무가 위험 수준에 도달하고, 연방 부채 상한 조정 협상도 원만치 않은 상황에서 중국의 국채 매각은 곧바로 미국의 부도 확률을 높이기 때문이다.경기 측면에서도 Fed의 금리 인하 효과를 반감시키고 있다. 중국의 국채 매각으로 미국의 장기채 금리가 더 오르면 코로나 사태 이후 높아지고 있는 저축률을 더 끌어올려 소비를 둔화시킬 공산이 크다. 코로나 사태 직전에 8%대였던 미국 국민의 저축률이 20%대까지 높아졌다가 최근에는 하락하고 있으나 여전히 높은 수준이다.작년 3월 중순 이후 Fed의 무제한 양적완화로 달러 가치를 유지할 수 없는 ‘트리핀 딜레마’에 빠진 여건에서 중국의 미국 국채 매각은 달러 가치를 추가적으로 하락시키는 요인이 되고 있다. 달러 가치 평가의 보편적 잣대인 달러인덱스가 코로나 사태 직후 103에서 최근 94 안팎으로 10% 가깝게 떨어졌다.경기 회복과 고용 창출이 온전치 못한 상황에서 조기에 불거진 인플레이션과 자산 거품을 잡기 위해 원하지 않은 테이퍼링을 앞당겨 추진하면 Fed의 최대 치욕인 ‘에클스 실수’를 저지를 확률이 높아진다. 한국도 강남 등 수도권 집값에 헝다 사태에 따른 불안 요인이 없는지 잘 살펴봐야 할 때다.
2

고개 드는 ‘회색 코뿔소’와 ‘퍼펙트 스톰’ 위기론 [한상춘의 국제경제 심층 분석]

[한상춘의 국제경제 심층 분석]국가 부도와 가계 부채 위기, 중진국 함정, 일본형 복합 불황. 문재인 정부 들어 거론된 각종 위기론이다. 이 가운데 최근 들어 경제 각료들의 경고로 급부상하고 있는 것이 ‘회색 코뿔소’와 ‘퍼펙트 스톰’이다. 회색 코뿔소는 위기가 발생할 수 있는 잠재 후보군을, 퍼펙트 스톰은 회색 코뿔소를 방치할 경우 한꺼번에 위기가 닥치는 총체적 난국을 뜻한다.좀처럼 살아날 기미 보이지 않는 한국 경제대외적으로 세계 경제를 주도하고 있는 미국과 중국 간 마찰이 전방위적으로 확대되고 있다. 경제 패권을 겨냥한 3차 대전이 발발할 것이란 경고가 잇따르고 있다. 우리처럼 중간자인 국가는 국제 정세에 제대로 대처하지 못하면 샌드위치 위기에 직면할 공산이 크다.미‧중 마찰과 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태가 겹친 악조건이 계속됨에 따라 세계 가치 사슬(GVC)이 약화되고 공급망이 무너지고 있다. GVC는 ‘기업 간 무역’과 ‘기업 내 무역’을 말한다. GVC가 약화되면 세계 교역이 위축돼 한국과 같은 수출 지향적 국가는 더욱 큰 타격을 입는다.대내적으로는 잠재 성장 기반과 관련한 저출산·고령화가 빠르게 진행되는 점이 가장 크게 우려된다. 인력 수요와 공급 간 ‘병목’과 ‘불일치’가 심해지면서 고비용‧저효율 구조가 정착되고 있다. 노동력에 이어 생산에 필요한 자본도 저축률 하락 등으로 성장률을 제약하는 요인으로 작용하고 있다.거시(성장률·고용)와 미시적(상장 기업 실적) 차원에서 대기업 쏠림과 착시 현상도 좀처럼 해소되지 않고 있다. 오히려 빅테크 기업이 가세돼 더욱 심화되는 양상이다. 기업의 ‘원중친미(遠中親美)’와 현 정부의 ‘안미경중(安美經中 : 안보는 미국, 경제는 중국 중시)’ 간 오류에 따른 혼란도 심각하다. 남북 관계는 언제나 리스크가 나타날 수 있다.대장동 사태에서 나타난 것처럼 부패와 뇌물 사건도 줄지 않고 있다. 한 나라의 뇌물과 부패 정도는 정치적 영향력과 인허가와 같은 행정 규제에 비례한다. 독점적 이윤인 경제적 지대가 발생하기 때문이다. 사회 구성원은 치열한 로비 활동을 전개하고 이 과정에서 뇌물과 부패가 만연하는 ‘지대 추구형 사회’가 정착된다.정책 당국이나 정책에 대한 국민의 신뢰도도 예전만 못하다. 특히 정치권이 그렇다. 당리당략에만 혈안이 돼 국민과 경제의 앞날은 뒷전이다. 신뢰 회복의 골든타임까지 놓쳐 이제는 한국 경제도 1990년대 이후의 일본 경제처럼 아무리 좋은 신호를 주더라도 정책 수용층이 반응하지 않는 좀비 국면에 빠져들고 있다.각종 경제 활력 지표가 눈에 띄게 회복되지 못하고 있는 점이 그 증거다. ‘한번 해 보자’하는 심리가 좀처럼 살아나지 않는 상황에서 경기 부양 대책을 추진하더라도 경기 회복에 별다른 도움이 되지 않는다는 것은 1990년대 이후의 일본 사례가 여실히 보여준다.최근 경제 지표가 마치 합창하는 것처럼 회색 꼬뿔소와 퍼펙트 스톰을 경고한 직접적인 배경은 가계 부채다. 급작스럽게 대출이 줄거나 금리를 올리면 이 충격이 경제적 약자인 소상공인과 젊은층에 집중돼 풍선 효과가 발생한다. 지난 8월 금리 인상 이후 가계 부채가 오히려 늘어나면서 질적으로 악화되고 있다. 연착륙 방안을 반드시 고민해야 할 시점이다.금리 인상보다 외화 보유 확충이 더 중요외자 이탈 방지의 최선책도 금리를 올리는 것보다 외화를 충분히 쌓는 것이 더 중요하다. 외화 보유 확충은 1990년대 이후 중남미 외채 위기, 아시아 외환 위기 등을 거치면서 신흥국들이 외부 충격에 의한 각종 위기를 방지하기 위한 내부적인 안전장치로 가장 중시돼 왔다.한국은 통화 스와프 등과 같은 제2선 자금까지 포함하면 적정 수준보다 보유 외화가 많다. 오히려 미국보다 앞서 금리 인상을 단행하면 ‘금리 인상→경기 침체→외자 이탈’ 간의 악순환 고리를 촉발할 가능성이 높다. 2018년 11월 집값을 잡기 위해 금리를 올렸다가 경기를 더 침체시킨 사례가 있다금리 인상 후 가계 부채를 잡는 과정에서 경기가 둔화된다면 이를 살릴 수 있는 정책 수단이 있는지 고민해야 한다. 통화 정책은 정책 충돌로 금리 인하와 유동성 공급이 쉽지 않다. 재정 수지가 너무 빨리 악화돼 재정 정책도 예전처럼 여유로운 여건이 아니다. 외환 정책은 외화 거래 내역을 공개해야 하기 때문에 실질적으로 개입하기가 어려워졌다.더 큰 우려는 지난 9월 미국 중앙은행(Fed) 회의에서 테이퍼링(양적 완화 축소)이 공식화됐다는 점이다. 델타 변이 확산 등의 변수가 있지만 앞으로 Fed는 테이퍼링 추진 시기와 실행 기간, 금리 인상 등에 초점을 맞출 가능성이 높다. 전체적으로 일정이 앞당겨지는 추세를 감안하면 추진 시기는 11월 Fed 회의에서 확정될 것으로 예상된다.추진 방법에서는 순차적 테이퍼링이 재차 주목받을 가능성이 높다. 제롬 파월 Fed 의장이 부인했지만 미국도 집값이 ‘미쳤다’라는 표현이 나올 만큼 급등하고 이에 편승한 주택 담보 대출로 가계 부채가 경고 수준에 도달했다. 순차적 테이퍼링은 주택저당증권(MBS)부터 줄이고 다음으로 국채를 가져 가는 방안을 말한다.순차적 테이퍼링이 안고 있는 문제는 국채와 MBS 간 금리 스프레드가 흐트러져 시중 유동성이 과도하게 국채로 몰릴 가능성이다. 그러면 집값 하락에 따른 역자산 효과와 장·단기 금리 간 역전 현상으로 경기 침체 우려가 높아져 Fed가 가장 경계하는 ‘제2 에클스 실수’를 저지를 확률이 높아질 것으로 관측된다.이에 따라 파월 의장의 주장대로 매달 국채 800억 달러, MBS 400달러를 매입해 줄 때와 같은 비율로 줄이는 방안이 검토될 수 있다. 이 방안은 국채와 MBS 간 스프레드를 유지할 수 있어 시장에 미치는 충격을 흡수할 수 있는 장점이 있다. 하지만 코로나19 사태 이후 급등한 집값을 안정시키고 가계 부채를 줄이는 정책 목적은 달성할 수 없는 약점이 있다.모두가 쉽지 않은 과제다. 코로나19 사태로 국민이 어려울 때 정치권과 정책 당국은 극단적인 위기론을 제시하기보다 ‘마라도나 효과’와 같은 모범을 보여줘야 한다. 이를 바탕으로 정책 수용층이 ‘공공선’ 정신을 발휘한다면 최근 들어 고개를 들고 있는 회색 꼬뿔소와 퍼펙트 스톰 가능성을 낮출 수 있을 것이다.한상춘 국제금융 대기자 겸 한국경제 논설위원
3

[한상춘의 국제경제 읽기] 韓 경제, '회색 코뿔소'와 '퍼펙트 스톰' 후보는?

국가 부도, 중진국 함정, 샌드위치 위기, 일본형 복합불황…. 현 정부 출범 이후 거론된 각종 위기론 중에 최근 경제 각료들이 경고해 급부상하고 있는 것이 ‘회색 코뿔소’와 ‘퍼펙트 스톰’이다. 회색 코뿔소는 위기가 발생할 수 있는 잠재 후보군을 뜻하며, 퍼펙트 스톰은 회색 코뿔소를 방치할 경우 한꺼번에 위기가 닥치는 총체적 난국을 말한다.세계 경제를 주도하고 있는 미국과 중국 간 마찰이 경제 패권을 겨냥한 3차 세계대전 발발로 이어질 것이라는 경고가 나올 정도로 긴장감이 전방위로 확대되는 양상이다. 중간자 입장에 선 우리가 ‘갈라파고스 함정’이란 비판을 들을 만큼 세계 흐름에 대처하지 못하면 샌드위치 위기에 직면할 가능성이 높다.특히 미·중 간 마찰과 코로나 사태가 겹친 중층적 여건이 지속되는 과정에서 세계가치사슬(GVC)이 약화됨에 따라 공급망이 무너지고 있는 점이 우려된다. GVC란 ‘기업 간 무역’과 ‘기업 내 무역’을 말한다. GVC가 약화되면 세계 교역이 위축돼 한국과 같은 수출 지향적인 국가일수록 더 큰 타격을 받는다.대내적으로 경제 각료들이 가장 많이 고민하는 가계부채는 우리처럼 위험수위가 넘은 상황에서 갑작스럽게 금리를 올리거나 대출을 조이면 그 충격이 경제적 약자에게 집중돼 풍선 효과가 발생할 수밖에 없다. 지난 8월 기준금리 인상 이후 가계부채 절대액이 늘어나면서 질적으로 악화되고 있는 점이 그 증거다. 연착륙 방안을 고민해야 한다.더 우려되는 것은 2018년 11월의 악몽처럼 가계부채를 잡는 과정에서 경기마저 둔화될 경우 이를 살릴 수 있는 정책수단이 있느냐 하는 점이다. 통화정책은 정책충돌로 금리 인하와 유동성 공급이 쉽지 않다. 재정정책은 재정수지가 너무 빨리 악화돼 종전처럼 여유로운 상황이 아니다. 외환정책은 외화거래 내역을 공개해야 해 실질적으로 개입이 어려워졌다.거시(성장과 고용)와 미시(기업 실적) 차원에서 대기업 쏠림과 착시 현상이 해소되지 않았다. 오히려 빅테크 기업이 부상하며 규제 법안이 나올 정도로 쏠림 현상은 심화되고 있다. 민간기업의 ‘친미원중(親美遠中)’과 정책당국의 ‘안미경중(安美經中)’ 간 구성의 오류에 따른 혼란도 심각하다. 남북 관계에는 언제든 발생할 수 있는 예기치 못할 ‘테일 리스크’가 도사리고 있다.‘대장동 사태’에서 극명하게 보여주듯 부패와 뇌물 사건도 좀처럼 줄지 않고 있다. 한 나라의 뇌물과 부패 정도는 정치적 영향력과 인허가 등 행정 규제에 비례한다. 독점적 이윤인 경제적 지대가 발생하기 때문이다. 사회 구성원은 치열한 로비 활동을 전개하고 이 과정에서 뇌물과 부패가 만연하는 ‘지대 추구형 사회’가 정착된다.정책당국이나 정책에 대한 국민의 신뢰도가 떨어지는 것은 당연한 결과다. 특히 정치권에 대해 그렇다. 당리당략에 국민과 경제 앞날은 뒷전이다. 신뢰 회복의 골든 타임까지 놓쳐 한국 경제가 1990년대 이후 일본 경제처럼 아무리 좋은 신호를 주더라도 정책 수용층이 정작 반응하지 않는 좀비 국면에 빠져들고 있다.통화유통속도, 통화승수 등 각종 경제활력지표가 사상 최저 수준으로 떨어진 지도 오래됐다. “한번 해보자” 하는 의욕보다 “벌면 뭘 해요, 다 뺏어가는데” 하는 벤자민 버튼 증후군이 경제 전반에 의외로 폭넓게 자리매김하고 있다. 이러다간 우리도 “베네수엘라 전철을 밟는 것이 아니냐”는 우려까지 고개를 들고 있다.중장기적인 잠재 성장 기반과 관련해 저출산·고령화 속도도 너무 빠르다. 인력 수요와 공급 간 병목과 불일치 현상이 심해지면서 1990년대와 다른 고비용·저효율 구조가 정착되고 있다. 노동력에 이어 생산에 필요한 자본도 저축률 하락과 ‘K’자형 불균형으로 갈수록 성장을 제약하는 요인으로 작용하고 있는 점이 우려된다.모두가 쉽지 않은 과제다. 코로나 사태로 소상공인과 중하위 계층, 그리고 MZ세대가 어려울 때는 정치인과 경제 각료가 극단적인 위기론을 제기하기보다는 ‘마라도나 효과’와 같은 모범을 보여줘야 한다. 이를 바탕으로 정책 수용층이 ‘프로보노 퍼블리코’ 정신을 발휘한다면 회색 코뿔소와 퍼펙트 스톰을 불식시켜 나갈 수 있지 않을까 생각한다.