[대웅제약(105,500 -2.76%)(069620) 4Q19 Review/ KT(23,900 -1.65%)B 제약/바이오 이혜린]

★ 내우외환으로 고전하는 실적 상반기까지 감내 필요

▶️ 4Q 별도 OP 14억, YOY -71%. 알비스 판매 중지에 따라 내수 ETC 수익구조 악화
- 4Q 별도 매출 YOY +1%. 국내 ETC YOY -2%, 알비스 제외 기준은 +8%. OTC 매출 +20%
- 나보타 매출 122억. 판가인하 효과로 내수 50억, 수출 QOQ 동일한 70억
- 별도 영업이익 우리 추정치 소폭 상회했으나, 50억 규모의 알비스 재고자산 원가차감 반영해놓은 점 고려하면 예상보(897 -2.39%)다 부진. 경상개발비 YOY 동일 집행
- 별도 순이익 32억, YOY 흑전. 오송공장 법인세 감면과 R&D 세액공제 효과로 법인세 98억 환입

▶️ 20년 별도 매출 1조690억(YOY +7%), 영업이익 507억(+61%) 추정으로 턴어라운드
- 20년 나보타 매출 YOY 175억 순증한 620억(내수 120억, 수출 500억) 예상
- 19년 영업이익에 반영된 일회성 비용 378억(소송 216억, 해외지사 구조조정 106억, 알비스 반품 56억) 중 상반기까지 반영될 소송비용(150억)을 제외하면 20년에 소멸 예상
- 알비스 영업손실의 경우 YOY로 180억 규모 순증하는 나보타 실적이 메워줄 수 있어 보임

▶️ 목표가 25만원에서 18만원으로, 투자의견 STRONG BUY에서 BUY로 하향조정
- SOTP 영업가치 4,600억에서 3천억으로 조정. 알비스 판매중지로 악화된 수익성 고려해 밸류에이션 할인율 확대 적용
- 비영업가치도 2.1조에서 1.6조로 조정. 나보타 수출 사업부 가치 1,700억 하향, 한올 주가하락과 HL036 상업화 지연에 따른 신약가치 조정(8,300억 → 5,600억) 반영
- 19년 한해 주가와 실적 모두 최악으로 이끌었던 메디톡스(302,300 +1.44%)와의 소송 아직 진행형. 미국 ITC 예비판정 6/5일로 소송비 반영이 지속될 상반기까지는 부진한 실적과 더딘 주가 회복 속도 감내해야 할 전망

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