[KCC(222,000 +0.91%)(002380) / TP 400,000(상향) / BUY(유지) / KT(26,900 -0.19%)B 김선미]

★ 실적 성장성과 안정성이 모두 개선

▶️ 투자자산가치 확대를 반영하여 SOTP valuation으로 산정한 동사 목표주가를 기존 39만원에서 40만원으로 상향. 투자의견은 BUY 유지

▶️ 3.1조원에 달하는 투자자산 가치(삼성물산(92,300 +0.22%), 현대중공업(126,000 -0.40%) 등 주요 상장사 50%, 기타 자회사 30% 할인)를 고려했을 때 현 주가는 여전히 19E PER 4.3배 수준에 불과. 동사가 valuation 할인을 받아온 주요 이유는, 높은 원재료가 민감도 및 낮은 가격 결정력에 기반한 실적 변동성 때문

▶️ 동사 1Q19 매출액, 영업이익 각각 YoY +0.9%, +25.1% 증가한 9,247억원, 694억원으로 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 전망

▶️ 건자재부문, 입주물량 축소 및 주택거래량 급감으로 매출액은 전년대비 -1.8% 축소 예상. 하지만 매출 축소에도 주요 원재료인 PVC와 MMA가 고점 대비 15~30%가량 하락했으며, 1Q19 가격 협상도 원활하게 진행되어 수익성 개선 기대. 이에 1Q19 건자재부문 OPM%은 YoY+1.9%p, QoQ+5.2%p인 +11.9%로 전망

▶️ 도료부문, 선박도료 매출 확대로 1Q19 매출액 YoY+1.4% 기대. 현대중공업 수주 축소로 동사 선박도료 수주잔고는 1Q18 217억원까지 축소되었다가 4Q18 611억원까지 회복에 성공. 수주잔고가 매출화되는데 1분기 래깅되는 것을 고려했을 때 1Q19부터 도료부문 실적 턴어라운드 가능할 전망. 특히 수익성 낮은 건축 도료는 축소, product mix 변화로 OPM은 YoY +1.5%p, QoQ +7.1%p인 +2.6% 전망

▶️ 한편, 모멘티브 인수 작업 남은 절차는 미국 CFIUS의 기업결합승인으로 22일 결과 발표 시 24일 최종 딜클로징 가능할 전망. 모멘티브 실리콘 사업부 연결 인식시 KCC는 연간 약 2.5조원의 실리콘 매출 추가 예정. 모멘티브 인수로 실리콘사업부 매출 확대시, 사업 포트폴리오 다각화에 따른 실적 안정화 가능할 것으로 기대

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