현대에이치씨엔(126560) - 홈쇼핑송출수수료수익 증가가 실적 개선의 가장 중요한 요인...한국투자증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 4,100원 유지 ● What’s new: 1분기에 이어 실적 호조 지속 현대HCN의 K-IFRS 연결기준 2분기 매출액은 641억원으로 전년동기 대비 11.4% 증가했고 영업이익은 171억원으로 32.0% 늘어났다. 2분기 실적은 대체로 우리 예상치에 부합했으며 1분기에 이어 실적 개선이 지속됐다. 실적이 개선된 이유는 1) 홈쇼핑송출수수료수익이 증가했고, 2) 디지털 전환율이 31.5%로 전분기보다 1.4%p 상승했으며, 3) 초고속인터넷, 인터넷전화 가입자가 늘었기 때문이다. ● Positives: 홈쇼핑송출수수료수익 증가, 결합률 상승 현대HCN은 2분기 중에 홈쇼핑 업체와 연간 송출수수료를 23% 높이는 계약을 맺었다. 2분기에는 1분기 증가분이 소급돼 홈쇼핑송출수수료수익은 전년동기 대비 30.6% 늘어나 2분기 실적 개선의 가장 중요한 요인으로 작용했다. 홈쇼핑송출수수료수익은 대부분 이익으로 반영되기 때문에 하반기에도 관련 이익 증가 효과가 나타날 것이다. 2분기에는 방송 가입자가 236명 감소했다. 1분기에 6,666명 감소한 것에 비해 감소폭이 줄었다. 또한 초고속인터넷, 인터넷 전화 가입자가 각각 전분기 대비 2,672명, 9,168명 늘어나 방송 가입자 감소에 따른 영향이 상쇄됐다. 방송 가입자에 대한 초고속인터넷, 인터넷전화 가입자의 결합률이 각각 20.9%(0.2%p 상승), 8.2%(0.7%p 상승)로 상승했다. ● Negatives: 비용 증가 가능성 지상파TV와 케이블TV는 지상파 방송의 재송신에 대해 갈등을 겪고 있다. 방송통신위원회는 3분기 중에 지상파 재송신에 대한 가이드라인을 내놓을 계획이다. 우리는 결국 케이블 TV가 지상파 재송신 대가를 지불하게 될 것으로 예상하고 있기 때문에 향후 비용이 증가할 가능성이 존재한다. ● 가입자 결합률 상승에 주목, 매수 의견 유지 현대HCN에 대해 매수의견과 목표주가 4,100원을 유지한다. 목표주가는 가입자당 EV 가치 32만원(EV/EBITDA 5배를 적용한 09년, 10년 주요 케이블TV의 평균 가입자당 가치)을 적용해 산출했다. 매수를 유지하는 이유는 다음과 같다. 1) 국내 홈쇼핑산업이 지속적으로 성장하고 중소기업 홈쇼핑채널이 추가됨에 따라 홈쇼핑송출수수료수익은 11년, 12년 각각 전년 대비 22.5%, 10.2% 증가할 것으로 예상된다. 2) 방송 가입자가 감소하지만 초고속인터넷, 인터넷전화 가입자의 11년 예상 결합률이 각각 21.5%(1.1%p 상승), 9.3%(2.4%p 상승)로 높아져 전체 가입자는 증가할 전망이다. 3) Valuation 매력이 높다. 12개월 forward PER, EV/EBITDA은 각각 7.4배, 2.3배로 낮은 수준이다.