현대제철(004020) - 제철을 부탁해 : 고로 정상화 앞당겨져 수익성 확대...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 110,000원 ● 제철사업부문 조기 정상화로 마진 대폭 확대 예상 - 4분기 10% 넘을 것 당진고로 1기 가동이 예상보다 빠르게 안정화될 전망이다. 1일 출선량이 11,000톤을 넘어서 고로 출선비는 목표치인 2.2톤에 근접해 가동율이 95%를 상회한 것으로 추정된다. 이에 따라 2분기 순수 일관생산 고로재 열연과 후판 생산은 80만톤에 달할 것으로 전망되며, 제철사업부문 마진은 7% 선을 넘어설 것으로 예상된다. 따라서 제철사업부문의 가동률이 80%, 원료배합비율이 최적화 수준의 94%까지 도달한 점을 감안하면, 제철사업부문 마진은 4분기에 10% 선을 상회할 전망이다. ● 2분기 어닝서프라이즈 전망 – 영업이익 +100% QoQ 신장 추정 2분기 영업실적은 당초 예상치를 크게 넘어설 전망이다. 수출마진 개선과 제철사업부문의 이익기여도가 대폭 확대될 것으로 예상되기 때문이다. 2분기 고로투자 관련 감가상각과 이자비용은 약 1,100억원 늘어날 것으로 추정되나, 단가인상효과와 가동률 상승에 따른 고정비부담 완화에 힘입어 제철사업 영업이익률은 7.8%에 이를 전망이다. 2분기 제품 판매량은 전분기 대비 20% 증가한 310만톤으로 예상되며, 2분기 매출액 및 영업이익은 전분기 대비 각각 29%, 100% 신장된 2조 6,112억원, 2,639억원에 달할 것으로 추정된다. ● 투자의견 BUY, 목표주가 11만원 유지 – 리스크 선 반영, 저점매수 기회 현대제철에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 11만원을 유지한다. 투자 포인트는 1) 제철사업부문의 빠른 안정화로 수익성 개선효과가 두드러져 2분기 어닝모멘텀이 기대되고, 2) 판재류 비중확대로 product mix가 개선되어 3분기 seasonality 우려가 상쇄될 전망이며, 3) 고로 1기의 조기 정상화와 고로 2기 기대감으로 기업가치 재평가가 본격화될 것으로 예상되는 점이다. 특히, 봉형강 수요둔화와 가격규제 이슈 등 리스크 요인이 상당부문 주가에 선 반영된 것으로 판단되어, 주가 추가하락은 저점매수의 기회로 판단한다.