GS(078930) - Preview : ’09.4Q 실적 부진을 고려해도 주가 저평가 여전...NH투자증권 - 투자의견 : 매수 (유지) - 목표주가 : 40,000원 ● GS 4분기 전분기 대비, 영업수익 7.7% 감소, 영업이익 9.9% 감소 예상 GS의 2009년 4분기 영업수익(매출액)과 영업이익은 전분기 대비 각각 7.7%, 9.9% 감소한 1,001억원, 904억원 예상. 이는 전체 영업수익, 영업이익을 결정하는 지분법이익이 자회사 GS칼텍스의 영업환경 악화 속에 부진이 예상되기 때문. 당사는 GS칼텍스의 4분기 영업이익은 400억원(정유 –1,500억원, 화학 1,900억원)으로 전분기 영업이익 146억원 대비 개선 폭이 크지 않을 것으로 예상. 이는 아시아 역내 과다한 정유설비 증설(‘09년 CDU240만b/d), 더딘 석유수요 회복 등으로 정제마진 약세가 지속되고 있기 때문. 실제, 지난 ’09.2Q 평균 –1.0 달러/배럴로 하락했던 단순마진은 ’09.3Q –0.9달러/배럴, ’09.4Q(F) –1.0달러/배럴로 약세가 예상되며, 크랙마진 또한 ’09.3Q 11.4달러/배럴, ’09.4Q(F) 10.9달러/배럴로 부진이 예상됨. ● GS칼텍스의 부진한 예상 영업실적 반영해 GS 영업수익, 영업이익 하향 조정 당사는 ’09년 4분기 영업실적 부진, 정제마진의 더딘 회복 등을 반영해 GS칼텍스의 2009년 예상 영업이익, 순이익을 각각 1.4%, 2.1% 하향 조정하며, 2010년 예상 영업이익, 순이익을 각각 22.0%, 20.2% 하향 조정함. 당사는 GS 지분법이익의 약 70% 비중을 차지하는 GS칼텍스의 이익전망 하향으로 GS의 ‘09년 예상 영업수익, 영업이익을 각각 1.3%, 1.4% 하향 조정하며, ‘10년 예상 영업수익, 영업이익을 각각 14.2%, 13.9% 하향 조정함 ● GS리테일, 백화점, 마트부문 매각 효과 : 1) 사업 포트폴리오 조정, 2) 재무구조 개선 자회사 GS리테일이 백화점, 마트부문 매각을 결정함. ‘10년 1월말까지 우선 협상자를 선정하며 2월말까지 매각을 완료할 계획. 매각가는 약 1.2 ~ 1.4조원으로 추정됨. 당사는 이번 자산 매각이 GS리테일에 긍정적 영향을 줄 것으로 예상. 이는 1) 타사 대비 경쟁력이 낮은 백화점, 마트 부문 매각을 통해 편의점, 슈퍼 등 동사가 강점을 보유하고 있는 부문의 경쟁력을 강화시킬 것으로 보이며, 2) 매각에 따른 현금 유입으로 재무구조 개선이 예상되기 때문. ● 투자의견 매수, 목표주가 40,000원 유지 GS에 대한 기존 투자의견 매수, 목표주가 40,000원 유지. 투자의견 매수를 유지하는 이유는 첫째 GS칼텍스, GS리테일, GS홈쇼핑 등 보유 자회사의 장부가치 대비 현 주가는 약 40% 할인되어 거래되고 있으며, 둘째 ‘10년 GS칼텍스, GS홈쇼핑 등 자회사들의 실적 개선에 힘입어 주주가치 제고를 위한 배당정책을 실시할 것으로 예상되기 때문. 이에 따라 2008년 500원(YoY, -50%)로 감소했던 주당 배당금은 2009년 1,000원, 2010년 1,200원으로 회복 및 점진적 개선이 예상됨.