세아베스틸(001430) - 4Q영업이익은 기대에 못 미칠 듯하나 2010년 기대는 유효...대신증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 목표주가 : 19,000원 * 투자의견 매수, 목표주가 19,000원 제시 세아베스틸에 대해 투자의견 매수(Buy)를 유지한다. 그 이유는 1) 비록 4분기 실적이 예상보다 못할 전망이나 향후 자동차 산업과 함께 안정적인 영업이익을 시현할 전망이며, 2) 현재 주가 수준은 지난 3분기부터 흑자 유지에도 불구하고 PBR 0.7배수준에 그치고 있기 때문이다. 다만 목표주가를 종전보다 9.5%하향한 19,000원을 제시한다. 이는 올 4분기 실적 하향 조정으로 올 연간 적자 폭이 당초 예상보다 크게 나타날 것으로 보기 때문이다. 목표주가 19,000원은 2010년 연간 예상 EPS 1,588원에다 Target PER 12배, 2010년 예상 EBITDA 2,159억원의 EV/EBITDA배율 6.2배를 적용한 것이다. 또한 이는 올해 BPS 22,368원의 PBR 0.85배 수준이기도 하다. * 4분기 영업이익, 예상보다 부진할 전망 세아베스틸의 4분기 실적은 기대치를 좀 더 낮추어야 할 것으로 보인다. 매출액은 전분기대비 10% 증가한 3,670억원, 영업이익은 106% 증가한 225억원으로 전망된다. 이러한 영업이익은 당초 전망치(315억원)를 28.6% 하향 조정하는 것이며, 시장켄센서스(각각 3,654억원, 257억원)대비 12.5% 하회하는 것이다. 이는 1)자동차를 제외한 주수요산업(기계,조선)의 경기 부진과, 2) 수출량 및 수출단가 회복 미흡, 3)저가 수입재와의 경쟁으로 인한 국내 단가의 할인 판매 지속 및 11월부터의 내수단가 인하 때문이다. 이에 따라 하반기 영업이익(334억원 예상)으로 상반기 영업적자(-393억원)를 커버하지 못해 올해 연간 영업이익은 흑자를 유지하지 못하고 연간 순이익은 449억원의 적자를 시현할 전망이다. 하지만 그래도 전분기에 이어 영업이익이 증가하고 있어 긍정적이다. 4분기 영업이익이 전분기보다 증가하는 것은 특수강봉강 판매량 증가(+10%)와 저가 철스크랩 투입, 고부제품인 합금강 판매비중 확대 등에 따른 것이다. * 향후 영업실적, 단조부문의 판매 증가 정도와 기계산업의 회복 시기 및 정도, 그리고 특수강봉강 수출시황의 회복 정도에 따라 달라질 전망 세아베스틸의 내년도 영업실적은 단조부문의 생산 및 판매 증가 정도와 기계산업의 경기 회복 시기에 따라 달라질 전망이다. 올해 단조부문(올해 3월 조괴공장 완공으로 대형 Ingot 중심으로 생산 중)의 판매량은 관련 수요산업인 조선, 풍력산업의 경기침체로 당초 계획보다 훨씬 못해(올해 연간 2.1만톤 판매 예상) 영업적자를 시현할 전망이다. 올해 말에 프레스설비(13,000톤)및 전기로 150톤의 완공으로 내년 1분기부터 본격적으로 플랜트,기계산업용 단조제품을 생산,판매할 계획인데, 국내 단조업계의 설비신증설로 인해 과연 얼마나 판매할 수 있을지 지켜 보아야 할 부문이다. 현재로서는 2010년 연간 총 판매량(잉곳포함)은 5만톤 정도로 전망된다. 한편 특수강봉강부문의 주수요산업인 자동차를 제외한 기계,조선산업의 경기가 부진하여 예상보다 특수강봉강 판매량 회복정도가 적은 편인데, 향후 조선건조는 수주감소로 부진할 전망이나, 기계산업은 수주동향으로 보아 빠르면 내년 1분기부터 점차 회복될 전망으로 동사의 특수강 봉강 판매량 증가에 기여할 전망이다. 또한 특수강봉강의 수출시황은 향후 개도국의 성장 지속속에 선진국의 회복으로 점차 회복될 전망이다. * 2010년 매출액 전년비 21%증가하고 영업이익 965억원 흑자 시현 전망 세아베스틸의 2010년 영업실적은 대폭적인 호전세를 보일 전망이다. 매출액은 전년비 20.8%증가한 1조 4,978억원, 영업이익은 965억원의 흑자를 시현할 전망이다. 매출액 증가 이유는 제품 판매단가가 현재와 큰 변화가 없다고 가정하고 국내 자동차산업의 생산량증가(전년비 8%증가 예상)와 기계산업의 생산회복(+7% 예상) 등에 따라 판매량이 전년비 21%증가할 것으로 보기 때문이다. 올해 4분기 판매량이 34만톤으로 추정돼 이러한 2010년 연간 판매량은 시현 가능할 전망이다. 영업이익이 2009년 -60억원의 적자에서 965억원의 흑자로 전망되는 이유는 올해와 같이 제품단가 인하에 따른 재고평가손실이 발생하지 않을 전망이고, 판매량 증가와 함께 톤당 고정비 감소가 나타나기 때문이다. 이러한 영업이익은 분기별로 평균 241억원을 시현하는 것인데, 이는 올해 4분기 영업이익 추정치를 감안하면 시현 가능할 전망이다.