호텔신라(008770) - 면세점 모멘텀에 집중하자!...SK증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가(6 개월) : 25,000 원(상향) ● 4 분기 매출액 22.3%, 순이익 94.7% 증가 예상 4 분기 매출액은 전년동기대비 22.3% 증가한 3,530 억원, 영업이익은 15.1% 감소한 128 억원이 예상된다. 매출액 증가에도 불구하고 인센티브 지급이 예상됨에 따라 영업이익이 소폭 감소할 전망이다. 그러나 환율 안정으로 외환손익이 전년동기에 비해 큰 폭 개선되었으며, 신종플루에 대한 우려가 해소됨에 따라 12 월부터 송객인원수가 증가한 점이 면세점 업황 회복을 견인하고 있는 것으로 판단된다. 원엔환율이 1,300 원 수준에서 유지되고 있는 것도 면세점 업황에 긍정적인 모멘텀이다. 일본인 입국자수는 8 월 28.5% 증가한데 이어 9 월과 10 월에는 각각 42.9%, 16.7% 증가해 신종플루에 의한 면세점 영업 약화 모멘텀을 희석시켜주었다. 금년 10 월 누적 일본인 입국자수는 256 만명으로 전년동기대비 35.4% 증가했다. ● 면세점 영역 확대, 업황 개선 가시화 부산 파라다이스 호텔 면세점 인수건이 조만간 마무리 될 수 있을 전망이다. 파라다이스 면세점은 2008 년 기준 매출액 1,426 억원, 영업이익 70 억원, 총자산 789 억원이며, 동사로 인수될 경우 고가 브랜드 확대 및 구매원가 절감에 따른 효율 향상이 예상된다. 또한 신종플루 영향 희석이 가시화됨에 따라 1 월 성수기 출국 인원수 증가에 따른 면세점 업황 개선이 예상된다. ● 투자의견 매수 유지, 목표주가 25,000 원으로 상향 기존의 투자의견 매수를 유지하며, 6 개월 목표주가를 2 만원에서 2 만 5 천원으로 상향한다. 객실부문의 낮은 수익성과 면세점 업황 부진이 겹치며 국내 Retail 업체 대비 높은 Valuation 지표가 유지되고 있다. 국내 상위권 Retail 업체 PER Band 가 12~17 배 수준에서 형성되어 있다는 점을 감안할 때 2010 년 예상 영업실적 기준 PER 23 배 수준의 목표주가에는 프리미엄이 높게 부여되었다고 볼 수 있다. 그러나 면세점 업황이 바닥권을 지나고 있고, 파라다이스 인수를 바탕으로 규모의 경제를 나타낼 수 있다는 점은 프리미엄 부여의 타당성을 보여주는 요인으로 판단된다.