송원산업(004430) - 기회는 준비된 자에게 온다...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 16,200원 ■ 투자의견 매수, 목표주가 16,200원으로 커버리지 개시 송원산업에 대해 투자의견 매수와 목표주가 16,200원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2010년 예상 실적에 목표 EV/EBITDA인 6.1배(제조업종 평균 EV/EBITDA)를 적용하여 산출했다. 향후의 우호적인 영업환경, 빠른 실적 성장세, 재무구조 개선 등을 고려하면 현재 주가 수준(2010F P/E 5.7배, P/B 1.2배)은 저평가 국면에 있다고 판단한다. ■ 세계 최고의 산화방지제 메이커로 부상 송원산업은 산화방지제를 주력으로 하는 한국의 대표적인 정밀화학 업체다. 동사는 2012년까지 산화방지제 1위 업체인 스위스의 Ciba와 어깨를 나란히 하는 글로벌 메이저 산화방지제 업체로 부상할 전망이다. 송원산업의 주요 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 산화방지제 시장 확대: 산화방지제 시장은 중동 및 중국의 석유화학 신증설이 본격화되는 것과 더불어 기타 이머징 국가의 빠른 합성수지 수요 증가로 크게 확대될 전망이다. 2) 공급 구조 재편으로 반사이익: 공급 측면에서도 큰 변화가 나타나고 있다. 전세계 산화방지제 공급 시장의 70% 이상을 차지하던 1, 2위 업체들이 피인수되거나 파산했기 때문이다. 동사는 이를 기회로 전세계 산화방지제 시장점유율을 대폭 확대해 나갈 전망이다. 3) 내부역량 강화: 동사는 우호적인 외부환경에 발 맞추어 설비증설, 세계 최고의 원가/품질 경쟁력 확보, 세일즈 네트워크 강화 등을 통해 강력한 내부역량을 보유하게 되었다. 4) 신성장 동력: 신사업인 LCP(액정고분자)의 원료인 Bi-Phenol과 난연제는 송원산업의 새로운 성장 동력이 될 것으로 예상한다. 5) 급격한 실적 개선: 2009년 송원산업의 순이익은 329억원으로 3년 연속 적자에서 벗어날 전망이다. 동사의 2010년 영업이익은 전년 대비 27.5% 증가한 620억원으로 예상된다. 특히 2010년에는 산화방지제 판매증가와 더불어 제품 수직계열화, 스프레드 개선으로 영업이익률이 14%에 육박하는 등 이익의 질적 향상이 기대된다.