한미약품(008930) - 글로벌 경쟁력으로 성장의 변곡점 넘어서다...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 152,000원 (144,000원에서 상향) ● 투자의견 Buy, 목표주가 152,000원 상향 - 2010년 수출액 증가분 반영에 따라 EPS 5,776원에서 6,688원으로 상승. 목표주가 144,000원에서 152,000원으로 상향 조정 - 목표주가는 RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)을 통해 산출되었으며, 가정으로 market risk premium 6.0%, risk free rate 4.0%, beta 1.0 및 COE 10.0%를 적용. 목표주가 152,000원은 현주가(11/23) 대비 25.7% 상승여력을 보유 ● 2010년 전망: 신약개발, 바이오의약품을 통해 글로벌 시장 진출 - 2010년 연간 실적은 매출액 7,105억원(+14.0% y-y), 영업이익 773억원(+58.4% y-y)으로 전망 - 영업이익률이 2009년 7.8% → 2010년 10.9%로 상승할 것으로 보는 이유는 1) 해외 수출 부분 제품매출 증가에 따른 영업이익률 개선 2) 효율적인 판매비 관리로 판관비 비중 감소 때문. 2009년 52.8%에서 2010년 49.6%까지 낮아질 전망 ● 작아지는 한국시장에서 무한 가능성의 해외시장으로 진출 - 개량신약 개발회사 이미지에서 신약개발, 바이오의약품 회사로 변모 중 1) 다국적 제약사와의 전략적 파트너십 확보: Merck와 ‘아모잘탄’으로 아시아태평양 7개국에 대한 판권계약 이후 글로벌시장에 대한 추가 계약을 준비 중에 있으며, GSK와도 다른 제품으로 판권계약 검토 중 2) 자체 기반 기술 라이센싱 가시화: Lapscovery를 적용한 ‘LAPS-Exendin’의 라이센싱 계약이 본격적으로 진행 중이며 기존 1회/1일 주사제인 것을 1회/1개월로 향상시킨 중증당뇨병환자 치료제임 3) 해외 수출 가시화: 내년 하반기 ‘슬리머’의 호주, 뉴질랜드 수출, ‘피도글’의 유럽 수출 가시화될 전망이어서 2010년 본격 매출 반영으로 안정적인 매출액 성장 예상 - Lapscovery를 적용한 ‘LAPS-Exendin’의 라이센싱은 추가적인 매출액 증가 요인으로 계약이 완료되면 실적 조정 예정