CJ제일제당(097950) - 턴어라운드와 자산가치의 부각...현대증권 - 투자의견 : BUY(reinstate) - 적정주가 : 280,000원 CJ제일제당의 이익 모멘텀은 2010년에도 지속될 전망이다. 특히, 영업실적은 저가 원재료가 2010년 상반기까지 투입되어 강하게 턴어라운드 될 전망이며, 곡물가격과 환율 등 대외 변수의 안정화로 실적의 가시성이 높아지고 있다. 동사 보유 삼성생명 지분과 유휴 부동산 등 비핵심자산은 향후 동사의 추가적인 주가 상승 모멘텀으로 작용할 것으로 판단된다. 2010년 영업실적 강하게 턴어라운드 될 전망: CJ제일제당의 이익 모멘텀은 2010년에도 지속될 전망이다. 특히, 영업실적은 저가 원재료가 2010년 상반기까지 투입되고, 환율안정과 소비 경기 회복에 힘입어 강하게 턴어라운드 될 전망이다. 또한, 2009년에 이어 2010년에도 원화 강세 기조가 지속되어 주가의 강력한 모멘텀으로 작용할 것으로 전망되는 가운데 환 헷지 전략으로 외환관련손익과 파생상품 손익에서 일회성 비용 발생 가능성을 낮춰 이익의 가시성이 높아지고 있다. 국내 자회사 신동방 CP의 실적 턴어라운드와 해외 라이신 계열사의 실적 호조세로 지분법평가손익 개선 폭은 확대 될 전망이며, 이에 따라 2010년 자회사의 실적 악화 리스크도 사라질 것으로 보인다. 비핵심 자산 추가적인 주가 상승 모멘텀: 동사가 보유한 삼성생명 지분(4.8%, 96만주)과 유휴 부동산은 향후 동사의 추가적인 주가 상승 모멘텀으로 작용할 전망이다. 동양생명이 상장됨에 따라 최근 삼성생명 지분 가치가 재조명 받고 있다. 가양동과 영등포 유휴 부동산의 경우 연말에 용도 변경 결과가 발표될 예정이며, 용도 변경시 부동산 가치 상승이 가능할 것으로 판단된다. 삼성생명 지분과 부동산의 매각 및 개발에 따른 현금 유입은 차입금 상환에 일차적으로 사용 될 예정이며, 이에 따라 향후 동사의 재무구조 개선이 기대된다. 투자의견 BUY,적정주가 280,000원: CJ제일제당에 대해 투자의견 BUY, 적정주가는 280,000원을 제시한다. 적정주가는 영업가치에다 유휴 부동산과 삼성생명 지분가치 등 비핵심자산 가치를 합산하여 산출하였다. 영업가치는 2010년 예상 EV/EBITDA에 적정배수 7.0배를 적용하였다. Nestle, Kraft, Kellogg 등 주요 글로벌 식품회사들의 2010년 예상 평균 EV/EBITDA가 9.0배라는 점을 감안할 때 다소 보수적인 수치라 판단된다.